Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
MEDIASET (Neutral; Precio Objetivo: 12,3 euros; Cierre: 11,07 euros; Variación diaria: -0,7%): Resultados del primer trimestre 2016 sólidos.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 230,7 millones de euros (+4,6%) frente a. los 232,7 millones de euros estimados,
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 70,8 millones de euros (+51,8%) frente a. 58,1 millones de euros estimados,
- Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 65,6 millones de euros (+55,7%) y
- Beneficio neto atribuible (BNA) 50,1 millones de euros (37,8%) frente a. 41,8 millones de euros estimados y
- Beneficio por acción (BPA) 0,149 euros (+50,4%) frente a. 0,125 euros estimados.
Opinión: Cifras que no baten expectativas en ingresos pero sí en el resto de las partidas de la cuenta de resultados de manera amplia.
Además, estas partidas muestran crecimientos realmente significativos gracias a la buena evolución del mercado publicitario de televisión, que aumentó en el primer trimestre 2016 un +5,6%, y a una gestión de costes dirigida a aumentar la eficiencia (costes operativos -8,1% a/a).
Esto, a su vez, ha favorecido un aumento del margen EBITDA hasta 30,7% frente a. 21,2% en el primer trimestre de 2015 mientras el margen EBIT aumentaba hasta 28,4% desde 19,1%.
Todo ello viene acompañado además por el mantenimiento de una posición de liderazgo en términos de audiencia: Mediaset ha conseguido una audiencia del 29,4% en total de individuos total día durante este periodo lo que implica superar a AtresMedia, principal competidor de la compañía, en un +1,5%.
En conclusión, se trata de unas cifras positivas que deberían impulsar la cotización del valor a lo largo de la sesión de hoy. Link directo a los resultados publicados por la compañía.
REPSOL (Vender; Cierre: 10,80 euros; Variación diaria -0,37%): Resultados del primer trimestre de 2016 mejores de lo esperado.
Resultados frente a consenso Bloomberg.
Desglose por resultado Operativo:
- Exploración y Producción +17 millones de euros (frente a -190 millones de euros en primer trimestre de 2015) frente a -195 millones de euros esperado;
- Refino y Marketing 556 millones de euros (+4,0%) frente a 474 millones de euros esperado;
- Gas Natural 99 millones de euros (-18,9%) frente a 106 millones de euros esperados.
- Ajustes -100 millones de euros (frente a +462 millones de euros en primer trimestre de 2015) frente a -117 millones de euros esperado.
- Resultado Operativo: 572 millones de euros (-38,4%) frente a 245 millones de euros esperado.
- BNA 434 millones de euros (frente a 43,0%).
- Producción de hidrocarburos: 714.000bep/d (+101,4%), por la integración de Talisman ya que empezó a consolidar desde el 8 de mayo de 2015.
- Deuda Neta 13.093 millones de euros (-1,14%);
- DN/PN 46,2%. Inversiones netas: 638 millones de euros (-15,3%).
Opinión: Buenos resultados por la excelente evolución de Exploración y Producción. Sin embargo, esta no es recurrente ya que existe de un impacto fiscal positivo de 161 millones de euros. Por otro lado, se empiezan a ver los menores gastos de exploración y contención de capex, fruto del plan de contención de gastos.
La gran duda continúa siendo el endeudamiento que apenas experimenta cambios. Pensamos que se debe a que las diversas operaciones de diversiones anunciadas en los últimos 9 meses están pendientes de cobro a expensas del visto bueno de los respectivos reguladores, autoridades de la competencia o procesos de due diligence.
Respecto a sinergias y eficiencias ya se habrían capturado el 62% del objetivo de 1.100 millones de euros para este año. El mercado recogerá positivamente estos resultados.
FERROVIAL (Comprar; Precio objetivo: 24,6 euros; Cierre: 18,18 euros): Descenso de los ingresos y márgenes en primer trimestre 2016, compensado por las plusvalías en las ventas de activos.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):
- Ingresos 2.083 millones de euros (-3,0%) frente a 2.086 millones de euros
- Ebitda 194 millones de euros (-7,4%) frente a 181,5 millones de euros estimado;
- Beneficio Neto Atribuible 157 millones de euros (+32,3%) frente a 30,5 millones de euros estimado.
Los resultados operativos del período se han visto impactados negativamente por la evolución de la libra esterlina y el zloty polaco, de forma que en términos comparables, las variaciones de Ingresos y Ebitda serían +0,4% y -2,8% respectivamente.
El descenso del Ebitda se focaliza en dos áreas de negocio: Construcción sufre un retroceso de -7,1% debido a la ralentización del mercado doméstico y la finalización de proyectos de autopistas managed lanes.
Servicios registra un descenso de -18,9% por la evolución negativa de los tipos de cambio, los menores resultados en contratos con las Administraciones Locales en Reino Unido por menores volúmenes de actividad (impacto de -10 millones de euros) y los costes derivados del litigio abierto con el ayuntamiento de Birmingham por el contrato de mantenimiento de infraestructuras (impacto de -3 millones de euros).
Los resultados por puesta en equivalencia (19 millones de euros frente a. 26 millones de euros en primer trimestre de 2015) se vieron negativamente afectados por la contribución negativa del negocio de Aeropuertos (-5 millones de euros) debido al impacto negativo del mark to market de las coberturas en Heathrow.
Por el contrario, el negocio de Autopistas evolucionó de forma positiva, con incrementos de +19% en Ingresos y +20,9% en Ebitda gracias al crecimiento del tráfico en ETR 407 (+0,8%) y el buen comportamiento de las concesiones recientemente abiertas.
La mejora del BNA se basa fundamentalmente en las plusvalías netas en las ventas de Chicago Skyway (110 millones de euros) y las autopistas irlandesas M3 y M4 (21 millones de euros).
La cartera conjunta de Construcción y Servicios asciende a 30.166 millones de euros, lo que supone un descenso de -4,3% con respecto a diciembre de 2015.
La deuda neta consolidada incluyendo proyectos de infraestructura se sitúa en 4.647 millones de euros frente a 4.542 millones de euros (+2,3% con respecto a Dic 15), aunque este aumento no se puede considerar negativo teniendo en cuenta la estacionalidad del negocio y el fondo de maniobra.
Opinión: Los resultados muestran como principales aspectos positivos el buen comportamiento del tráfico en las principales infraestructuras de la compañía (+0,8% en ETR 407 y +2,6% en Heathrow), y el fuerte crecimiento en aquellas autopistas que se encuentran en fase de ramp up en EE.UU. como NTE (+41,7%) y LBJ (+256,6%).
Asimismo, las plusvalías en las ventas de las autopistas Chicago Skyway y M3 – M4 demuestran la capacidad de la compañía para rotar activos de forma rentable. Sin embargo, consideramos que la cotización se puede ver penalizada en la sesión de hoy por los siguientes factores:
(i) Menor rentabilidad de la división de servicios en Reino Unido y pérdida de volúmenes de actividad, lo que resta visibilidad a los resultados en próximos trimestres.
(ii) Impacto negativo de la evolución de los tipos de cambio, que se puede mantener durante el segundo trimestre de 2016 por la presión bajista sobre la libra esterlina que implica el riesgo de un hipotético “Brexit”.
(iii) Ralentización de los dividendos recibidos por Ferrovial de sus principales infraestructuras: 58 millones de euros recibidos de 407ETR frente a 56 millones de euros en primer trimestre de 2015 y 26 millones de euros recibidos de Heathrow, en línea con las cifra de primer trimestre de 2015.
En los próximos días publicaremos una nota con actualización completa de estimaciones y precio objetivo y recomendación, que podría ser revisada desde “Comprar” hasta “Neutral”.
AMADEUS (Comprar; Precio objetivo 44,4 euros; Cierre: 39,40 euros). Resultados de primer trimestre de 2016 buenos y ligeramente mejores de lo esperado .
Ha publicado esta mañana resultados buenos del triemstre, siguiendo la tendencia de trimestres anteriores.
- Ventas 1.120,0 millones de euros (+13,2%);
- EBITDA 448,8 millones de euros (+15,2%);
- Margen Ebitda 40,1% (frente a 39,4% en primer trimestre de 2015);
- BNA 245,6 millones de euros (+17,0%);
- FCF 264,5 millones de euros (+17,9%);
- Deuda Neta: 2.267 euros (+40,7%);
- DN/Ebitda: 1,43x (frente a 1,09x en primer trimestre de 2015).
Continúa incrementando su cuota de mercado en reservas aéreas a nivel mundial al 42,6% (frente a 41,9% en primer trimestre de 2015). Los resultados no son homogéneos ya que en primer trimestre de 2016 se incluyen
i) los resultados de Navitaire (consolida desde enero 2016) y
ii) la firma de nuevos contratos con 12 aerolíneas entre los que destacan LATAM Airlines Group, Virgin Australia y Etihad Airways. A su vez, la adquisición de Navitaire explica el incremento del endeudamiento, algo ya sabido en diciembre.
Opinión: Buenos resultados tanto desde un punto de vista cuantitativo como cualitativo y pensamos que serán bien acogidos por el mercado.
Tenemos el valor en nuestras Carteras Modelos de 20, 10 y 5 valores y, con estos resultados, reafirmamos nuestra opinión y recomendación del valor
FCC (Neutral; Precio objetivo: 8,2 euros; Cierre 7,59 euros): Resultados débiles en primer trimestre de 2016.
Los resultados de primer trimestre de 2016 muestran un descenso en las principales magnitudes de la cuenta de resultados:
- Ingresos 1.382,1 millones de euros (-6,8%);
- Ebitda 153,6 millones de euros (-9,3%);
- Ebit 52,8 millones de euros (-25,5%);
- BNA -16,7 millones de euros.
El deterioro de los resultados se debe fundamentalmente al descenso de ingresos en Construcción (-18,6%) por la menor actividad en España y la dotación de provisiones, que no se ve compensado por la modesta mejora del Ebitda de la división de Agua (+5,5%).
El BNA se ve negativamente afectado por los peores resultados financieros derivados las diferencias negativas de los tipos de cambio y el aumento de +8% en los gastos financieros netos hasta 93 millones de euros, ya que los resultados del primer trimestre de 2016 no recogen todavía el efecto positivo de la quita acordada con las entidades financieras en el tramo B de la deuda.
Opinión: Aunque los resultados son débiles y las divisiones de Agua y Servicios Medioambientales no generan crecimientos que compensen la caída de Construcción, la cotización no debería sufrir un retroceso significativo, ya que se encuentra muy condicionada a la OPA de carácter obligatorio presentada por Carlos Slim a un precio de 7,6 euros por acción, que se encuentra en trámites de aceptación por parte de la CNMV. En consecuencia, mantenemos la recomendación de Neutral.
GRIFOLS (Neutral; Precio objetivo: 23,7 euros; Cierre: 18,585 euros): Resultados primer trimestre de 2016muy débiles.
Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters:
Ingresos 958,9 millones de euros (+5,6%) frente a. rango estimado 935,4/976,1 millones de euros,
- Ebitda 282,5 millones de euros (+0,9%) frente a. 266,3/300 millones de euros estimado,
- Margen Ebitda 29,5% frente a. 30,8% en primer trimestre de 2016;
- Ebit 231,5 millones de euros (-2,1%);
- BNA 140,2 millones de euros (-5,6%) frente a. 117,9/145 millones de euros y
- BPA 0,18 euros (-5,3%).
Opinión: Ha presentado resultados media hora antes de la apertura, mostrando – a priori – un significativo deterioro en la cuentas del primer trimestre. La nota positiva es que la división de Bioscience (casi el 78% de sus ingresos) aumenta casi +11%, mientras que la división de Diagnostic retrocede en torno a -7% y la de Hospital -2%. La cuarta parte del negocio (Materias primas y otros) cae algo más de -36%.
En consecuencia los márgenes (principal riesgo que identificamos en la compañía y venimos comentando desde principios de 2015) siguen estrechándose, de manera que el Ebita apenas logra registrar crecimiento y la parte baja de la cuenta de resultados retrocede (Ebit -2%, BNA -2,5% y BNA ajustado a las adquisiciones recientes -5,3%).
Por otra parte el CAPEX disminuye -16% hasta 57,5 millones de euros durante el 1T, los FF.PP. también se aminoran -3,8% hasta 9.239 millones de euros.
Por último, la deuda financiera neta se reduce levemente -2% hasta 3.614,7 millones de euros, favorecida por la moderada apreciación del euro frente al dólar en el primer trimestre del ejercicio (ya que casi toda la deuda de Grifols está emitida en dólares).
Por tanto, el ratio de apalancamiento (DFN/EBITDA) registra una tímida mejora hasta 3,10x desde 3,19x en dijembre 2015, pero si excluimos el efecto de la variación del tipo de cambio, aumenta hasta 3,22x.
En definitiva, se trata de unos resultados francamente débiles y que ahondan en el deterioro de márgenes. En los próximos días publicaremos una Nota con la revisión del Precio Objetivo (probablemente a la baja) y la recomendación sobre el valor que mantenemos provisionalmente en Neutral.
OHL (Vender; Precio objetivo: 8,0 euros; Cierre: 5,88 euros): Qatar rescinde el contrato del metro de Doha.
Qatar railways considera que se ha producido incumplimiento en algunas obligaciones contractuales. OHL participaba en un 30% en el consorcio constructor, del que también forman parte Samsung (50%) y Qatar Building Company (20%).
La cartera de obra pendiente de ejecutar de este contrato asciende a 247,7 millones de euros, un 3,6% de su cartera total de construcción de la compañía.
Opinión: Aunque OHL reclamará la protección de sus intereses porque considera que los motivos alegados por el cliente carecen de fundamento, el impacto en la cotización de hoy será negativo, ya que incluso en el escenario favorable de una resolución positiva para OHL, se pueden producir retrasos en el cobro de las obras ejecutadas.
TUBACEX (Vender; Cierre: 2,2 euros; Variación diaria +3,5%): Resultados del primer trimestre de 2016 débiles, reflejo de la complicada coyuntura.
Tubacex ha publicado unas cifras débiles correspondientes a primer trimestre de 2016 en la apertura del mercado.
Datos principales:
- Ventas 121,4 millones de euros (-24%);
- Ebitda 7,8 millones de euros (-56%),
- BNA -0,5 millones de euros frente a 6,6 millones de euros en primer trimestre de 2015.
Además se produce una reducción de margen Ebitda hasta 6,4% frente a 10,9% anterior. Finalmente aumenta la deuda financiera neta hasta 238,5 millones de euros frente a 220,5 millones de euros (anterior) lo que supone que el ratio de DFN/Ebitda se eleva hasta 6,1x desde 4,5x.
Opinión: datos débiles afectados por un contexto de mercado muy complicado y es que se ve afectado por la caída en el precio de las materias primas (níquel -4% en el trimestre).
Además la brusca reducción que se ha producido en el precio del crudo ha provocado que las compañías petroleras reduzcan sus inversiones en compañías de infraestructuras de petróleo.
A pesar de ello probablemente el impacto sea moderadamente positivo, puesto que la compañía consigue mantener unos niveles de negocio decentes.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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