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Derivados: Valoración de Opciones (La Volatilidad)
Autor: José Manuel
Plaza
Notas adicionales: José Luis Alonso
Valoración de Opciones:
LA VOLATILIDAD:
La volatilidad mide la
variabilidad del precio del activo subyacente, (Acciones, si hablamos de opciones sobre
acciones). Es una medida estadística de la variación de los precios de las acciones (o
en general, de los activos subyacentes) y que consiste en la
dispersión de las variaciones de precio (rendimiento) del activo subyacente.
El efecto
que tiene la volatilidad en las opciones es que los incrementos de volatilidad producen aumentos de las primas tanto para opciones Call como para opciones
Put.
¿Por
qué el aumento de la volatilidad hace que aumente el valor de la prima? : Cuanta
mayor volatilidad tenga el subyacente, el rango de precios al vencimiento de la opción
será mayor; esto repercute en un riesgo mayor para los vendedores de opciones y mayor
posibilidad de beneficio para los compradores de opciones: si los precios de las acciones
no se mueven con la suficiente "velocidad", las opciones sobre esas acciones
valdrán poco dinero al disminuir las posibilidades de que el mercado cruce los precios de
ejercicio de las opciones, serian mercados con baja volatilidad.
Si el subyacente tiene poca volatilidad los que utilizan las opciones para cubrir riesgos
no tendrán esta necesidad. En realidad, la volatilidad es el único factor desconocido de
los que condicionan el precio de la opción, los que en vez de cubrir riesgos, utilizan
las opciones para especular, lo que realmente analizan es la variación de la volatilidad
del activo, y lo que están comprando o vendiendo es realmente "volatilidad".
Sin volatilidad, la operativa con opciones pierde todo sentido. Como los compradores de
opciones pagan por la prima y los vendedores la ingresan, es justo que a mayor volatilidad
tenga que rascarse más el bolsillo quien se beneficia de su efecto.
Tipos de volatilidad:
- Futura: La que realmente
habrá en el futuro (esto ha sido fácil de explicar, si fuera igual de fácil de
determinar, las opciones no se utilizarían)
- Histórica: Refleja el
comportamiento de un activo subyacente en el pasado.La experiencia aprendida del
comportamiento en el pasado y valorada en el momento presente.
Estará condicionada por el intervalo de tiempo escogido y según las características del
activo, por ejemplo; en una acción no es lo mismo coger un intervalo de 5 meses que de
cinco años y no es igual considerar solo los cierres, aperturas o precios cada 10
minutos.
Notas adicionales
de José Luis Alonso
En la mayoría de los casos os encontraréis con el dato de tres meses.
Implícita: el mercado
valora la volatilidad del activo e integra este valor en el precio de la opción en el
mercado. El resto de los factores que intervienen en el cálculo del valor teórico de la
opción son conocidos: Precio del subyacente, precio de ejercicio, tiempo a vencimiento,
Dividendos y tipos de interés.
(Aunque en esta
"Miniserie" sobre la valoración de las opciones hemos destacado la relación
entre el precio del activo y el precio de ejercicio, el tiempo y la volatilidad, no
dejaremos de hacer una breve mención a los dividendos y a los tipos de interés.)
La volatilidad implícita no
es única, dependerá del precio de ejercicio que estemos tomando y del tipo de opción:
CALL o PUT.
Notas adicionales
de José Luis Alonso
Totalmente cierto, pero debido a un efecto conocido como "put-call parity" cuya
explicación iría mucho mas allá de la intención de estos correos, la volatilidad
tiende a mantenerse igual para opciones call y put con una misma distancia del strike al
precio del subyacente ( una call out 300 puntos valdrá lo mismo en volatilidad que una
put out 300 puntos). Los alejamientos de ese nivel son arbitrables. Por otra parte la
volatilidad tiende a ser ligeramente mayor en los casos en que el movimiento cubierto por
la opción sea el contrario de la tendencia del mercado. En un mercado alcista tienen una
mayor volatilidad las opciones put y en uno bajista las opciones call. Esto es lógico
puesto que a la demanda especulativa se le suma la de cobertura, subiendo los precios de
las opciones.
La volatilidad implícita
refleja las expectativas del mercado sobre la volatilidad del activo subyacente hasta el
vencimiento de la opción, también se la conoce como "Volatilidad de mercado".
Está en continuo cambio pues continuamente cambia la prima:
- El nivel
de las primas del mercado se considera alto o bajo si la volatilidad implícita está por
encima o por debajo de la volatilidad histórica. Se puede hacer análisis técnico con
gráficos para predecir los niveles de las volatilidades implícitas en el futuro. Como
hemos dicho que la volatilidad implícita no es única, se suelen tomar para su análisis
las opciones más "Al dinero", por ser las más líquidas, ofrecen mayor
representatividad de las opiniones del mercado y son las más sensibles a las variaciones
de la volatilidad.
Notas adicionales
de José Luis Alonso
El nivel de volatilidad sigue una distribución conocida como "sonrisa" o "
semisonrisa". Las comisuras de la boca ( los niveles mas altos de volatilidad) son
los mas "out of the money" y la parte central (el nivel mas bajo) se da en las
opciones "at the money".
Creo que por
el momento ya hemos tenido bastante de volatilidad por hoy, en el siguiente artículo
mencionaremos la influencia de los dividendos y los tipos de interés en la valoración de
opciones y el modelo Black – Scholes |
