Grifols prevé comenzar a cotizar en el mercado continuo español el 17 de mayo, fecha en la que contará con la autorización para que la totalidad de las acciones de la compañía sean admitidas a negociación en las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, así como en el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE).

Los recursos obtenidos en la OPS permitirán financiar el plan de negocio de la compañía, que se centra tanto en incrementar los recursos destinados a I+D, como en potenciar su presencia en Estados Unidos, a través de la comercialización de nuevos fármacos. Grifols obtuvo en el pasado año unas ventas de 524,3 millones de euros en 2005.

El capital de Grifols se reparte entre el grupo de accionistas fundadores --la familia Grifols (53,8%) y Scranton Enterprises (16,3%)--. Otro 25,7% está en manos del grupo de inversores liderado por Morgan Stanley y el restante 4,2% corresponde a accionistas minoritarios.

Grifols --antigua Probitas Pharma-- aplazó en 2001 y en julio de 2004 su salida a Bolsa debido a la situación desfavorable de los mercados tras no lograr el objetivo de fijar un precio de emisión en torno a los tres euros, lo que hubiera valorado la compañía entre 675 y 825 millones de euros. En 2005, cuando SCH y MGPE dejaron la compañía, el laboratorio fue valorado en más de 600 millones de euros.

Según el folleto informativo de la colocación del 43% del capital de la empresa farmacéutica, la empresa iba a pagar 6,6 millones de euros en comisiones de agencia, dirección, aseguramiento y colocación de las acciones, importe calculado a un precio de tres euros por acción, la media de la horquilla no vinculante (2,7 y 3 euros). De esta cantidad, casi el 90% iba a parar a las arcas de Deutsche Bank, Santander (incluidas las de Banesto) y BBVA como entidades coordinadoras y a UBS como director del tramo internacional, que representaba el 65% de la oferta.

A estos 6,6 millones de euros hay que sumar otros 3,26 millones de euros que la empresa estaba dispuesta a pagar en concepto de comisión discrecional en el caso de éxito de la operación, cosa que no ha ocurrido porque la colocación no ha llegado a cerrarse. Además de estas cuatro entidades, Banco Popular y Bancaja participaban como aseguradores del tramo minorista, mientras que HSBC y William Blair también se habían comprometido a vender los títulos de la empresa catalana, pero en una proporción muy pequeña.

A estas cantidades hay que sumar los costes que han asumido todos los bancos colocadores, especialmente los coordinadores, por haber puesto en marcha la operación. De hecho, los equipos de banca de negocios, análisis y marketing de Deutsche Bank, Santander y BBVA han estado trabajando desde hace más de tres meses de forma intensa para ejecutar la salida a bolsa, sin tener en cuenta los tres años anteriores en los que dichas entidades han colaborado con la compañía en los dos intentos anteriores de colocación.

Fuentes próximas al proceso aseguran que cerca de diez personas de cada una de esas tres entidades han estado preparando la operación, tanto desde el punto de vista del diseño de la misma y la realización del folleto informativo, del analista que ha realizado el informe de valoración y del equipo de ventas que ha estado durante varias semanas de reuniones y viajes para convencer a los inversores de la bondad de la OPV. Aunque reconocen que es difícil calcular el coste total de este proceso porque cada banco tiene sus tarifas y sus sueldos, afirman que la cifra puede ascender en su totalidad a cinco millones.

Fuentes de las entidades coordinadoras admiten con resignación que “unas veces se gana y otras se pierde”, pero en el responsable de banca de inversión de una entidad internacional asegura que es complicado explicar a tus superiores que una operación no sale adelante después de haberles asegurado que iba a ser un buen negocio para la entidad y para los clientes.

Varapalo para las cuentas de Probitas No sólo los bancos colocadores van a pagar la suspensión de la OPV. Según el folleto informativo, Probitas Pharma ha gastado 2,7 millones de euros en publicidad legal y comercial y otros dos millones en asesoramiento legal, financiero y contable, así como 0,19 millones en concepto de imprenta.

A esta cantidad habría que agregar los gastos en los que ha incurrido la compañía por las presentaciones o road show nacional e internacional llevado a cabo y por el que ha mantenido reuniones con inversores en las principales ciudades de Europa y de Estados Unidos en apenas una semana. En el caso de Telecinco, este coste se elevó a casi un millón de euros. En total,cerca de seis millones de euros, es decir, un 28% del beneficio neto de 2003 (21,4 millones)

No obstante, fuentes del sindicato colocador reconocen que lo más costoso para Probitas Pharma está por llegar. Estas fuentes aseguran que, después de fracasar en su salida a bolsa, cuando la compañía vaya al mercado a buscar financiación para renegociar su deuda u obtener liquidez para sus proyectos de expansión, las entidades le exigirán una prima de riesgo por la incertidumbre que ha generado el aplazamiento.

Probitas Pharma ya había acudido en varias ocasiones a los mercados de capitales y había dado entrada a socios institucionales (Santander y Deutsche Bank) para financiar las compras de empresas en Estados Unidos. De hecho, los ingresos procedentes de la venta de las acciones nuevas iban destinados a amortizar un préstamo sindicado por valor de 225 millones de euros.

Finalmente, la farmacéutica Probitas Pharma ha decidido posponer su oferta de acciones tras no recibir un respaldo suficiente por parte de los inversores, según fuentes próximas a los bancos coordinadores. Esta falta de demanda ha imposibilitado fijar el precio final previsto para esta tarde. En España, únicamente Ono había cancelado una salida a bolsa con el proceso tan avanzado.

En un comunicado enviado a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Probitas Pharma subraya que “la situación desfavorable de los mercados internacionales, motivada por su alta volatilidad, y la imposibilidad de fijar el precio para las acciones objeto de la oferta han hecho aconsejable posponer la Oferta Pública de Suscripción y Venta de acciones prevista”. Sin embargo, la volatilidad actual de las bolsas está en mínimos desde 1996.

Fuentes de los bancos coordinadores indican que la empresa ha sido bien recibida por los gestores en su road show, pero indican que las condiciones de los mercados no eran propicias. En este sentido, recuerdan que las tres últimas salidas a bolsa de esta semana están por debajo del precio de colocación. Una portavoz de la compañía reconoce que el tramo institucional internacional no estaba cubierto y que la empresa no ha fijado aún fechas alternativas para su posible salida a bolsa, que considera estratégica y necesaria para llevar a cabo sus planes de expansión. "No se está hablando de fechas, pero la compañía tiene que salir a bolsa para acometer sus planes de expansión", ha comentado.

A lo largo del proceso de venta, se han producido numerosas referencias negativas, que han alejado en todo momento a los inversores de la compañía. En primer lugar, los bancos coordinadores de la salida a bolsa (Deutsche Bank, Santander y BBVA) diferían de la valoración de la empresa. Posteriormente, la CNMV no aprobó el folleto de salida a bolsa en los plazos previstos por la empresa, lo que provocó que la venta se adentrase en julio, un mes desfavorable para estos procesos. Entretanto, la empresa no informó a los gestores de fondos que ya había visitado sobre lo que estaba ocurriendo, lo que disparó el desconcierto de estos expertos.

Más tarde, los inversores particulares e institucionales no dieron el respaldo suficiente a la compañía, tal y como quedó patente el pasado viernes cuando la empresa comunicó los datos de demanda. Según este comunicado, el tramo minorista apenas estaba cubierto dos veces, mientras que el institucional aún no estaba completo. Algo que finalmente tampoco se ha producido.

Las órdenes que llegaron por parte de los inversores institucionales estaban mayoritariamente limitadas al precio y distaban sensiblemente de los 3,30 euros que decidieron los bancos y la empresa poner como valor máximo la semana pasada. Aun esta tarde en el mercado gris, había órdenes de compra a 2,65 euros y de venta a 2,95 euros frente a la horquilla orientativa y no vinculante fijada por la empresa entre 2,7 y 3,3 euros.

De hecho, numerosos gestores mostraron su desacuerdo con que las acciones se vendieran en la parte alta de la banda, como pretendía Víctor Grifols, presidente de Probitas Pharma. De haberse colocado por debajo de los tres euros, la familia Grifols y el resto de accionistas habrían tenido que dar más acciones a Santander, según el "Acuerdo entre Accionistas", que se hizo público en el folleto de salida a bolsa hace unas semanas. Precisamente, Santander era también uno de los bancos coordinadores en la frustrada salida a bolsa de Ono en 2000.

Incluso hace sólo unos días, algunas fuentes cercanas al proceso indicaron que si no llegaba un respaldo desde los gestores internacionales cabía la posibilidad de suspender la operación como finalmente se ha producido. "Durante estos últimos días se ha visitado a los gestores estadounidenses, pero no se han conseguido las órdenes necesarias", señala la portavoz.

Probitas Pharma podrá fluctuar hasta un 50% respecto al precio de referencia en la subasta de apertura, que se prolongará hasta las 12.00 horas el día de su debut en bolsa, que será el próximo viernes, día 16 de julio. El rango dinámico fijado es del 8% y el precio resultante de la subasta se tomará como precio estático. A partir de la siguiente sesión, el rango estático será del 10%, según la última instrucción operativa de la Sociedad de Bolsas.

La subasta de apertura finalizará a las 12.00 horas, condicionando su inicio a la admisión a negociación de las acciones de la citada entidad en al menos dos Bolsas de Valores. Si fuera necesario, se podría modificar su duración para este valor hasta el momento en que la situación del mercado lo aconseje, anunciando su ampliación y finalización con la antelación suficiente.

Si las circunstancias del mercado lo aconsejan, la Comisión de Contratación y Supervisión de la Sociedad de Bolsas podrá proceder a aplicar las medidas necesarias para facilitar el normal funcionamiento de la oferta y la demanda.

El importe efectivo por orden para aplicaciones externas a partir de la cual se solicitará la validación por un operador autorizado estará fijado en 100.000 euros.

Probitas Pharma ha fijado en 3,30 euros el precio máximo que los inversores minoristas pagarán por cada título de la compañía en la Oferta Pública de Venta de acciones (OPV) y Oferta Pública de Suscripción de acciones (OPS) sobre el 43,5% del capital social.

El precio de 3,30 euros es el máximo que estaba recogido en la banda no vinculante y orientativa de esta operación. No obstante, la fijación del precio definitivo de las acciones en todos los tramos tendrá lugar el próximo día 14 de julio, fecha máxima en la que se fijará el volumen definitivo de acciones asignado a ese tramo.

La oferta consiste en una OPS de 38.500.000 acciones de nueva emisión, representativas del 15,4% del capital social y una OPV de 70.328.926 acciones existentes, que representan el 28,11% del capital taras la ampliación, sin incluir el green shoe (opción de compra para los colocadores), previsto del 15% sobre el número inicial de acciones ofrecidas, que asciende a 108.828.926.

La Oferta Pública de Venta (OPV) de Probitas Pharma ha dado un cambio radical. Según aseguran fuentes próximas a la colocación, la compañía está dispuesta a fijar el precio definitivo de las acciones en la parte baja de la horquilla, que oscila entre 2,7 y 3,3 euros. Este cambio de opinión se debe a la escasa demanda recibida hasta el momento, que, además, está condicionada a que los títulos valgan menos de tres euros.

Esta disposición de la empresa farmacéutica, que el pasado viernes decidió fijar como precio máximo minorista el más alto posible (3,3 euros), vendría obligada por los que fuentes financieras explican de forma muy sencilla: “es lo que hay. Sabíamos que no iba a ser una operación fácil y está claro que el precio final debe estar en la parte baja”.

Esta afirmación tan contundente es consecuencia de la evolución del libro de la demanda o book building, cuyas órdenes son en su mayoría condicionada, según fuentes próximas a la colocación. Esto quiere decir que los inversores institucionales sólo están dispuestos a comprar las acciones a un precio determinado por los propios ahorradores y no por el sistema de por lo mejor, en cuyo caso los inversores compran los títulos al precio que fije la compañía.

Este será uno de los principales factores que Probitas Pharma y los bancos coordinadores de la operación –Deutsche Bank, Santander y BBVA– tendrán que analizar en la tarde noche del miércoles, una vez que el periodo de formulación de mandatos de compra se haya cerrado. “Hasta ahora las órdenes que han llegado son condicionadas y la mayoría en la parte baja de la banda. Todas por debajo de los tres euros”, afirman. No obstante, apuntan que las órdenes están todas dentro de la horquilla, por lo que a priori se descarta que el precio final sea inferior a 2,7 euros.

Salvo que la demanda internacional se acelere en los dos próximos días, este panorama obligará al presidente de Probitas Pharma, Victor Grifols, a rectificar diversas declaraciones en las que indicada que el precio ya incluía un descuento del 30%. “Una cosa es lo que diga el presidente y otra cosa lo que los inversores están dispuestos a pagar por las acciones”, explican fuentes próximas a la OPV.

Estas mismas fuentes confían en que la demanda llegue en los últimos días, “como suele ocurrir en este tipo de operaciones con un componente claramente institucional. De hecho, en Europa pasa lo mismo”. Otra cosa, apunta, es que el miércoles el libro de órdenes estuviera vacío. En ese caso, la compañía podría obligar a las entidades financieras a cumplir con sus compromisos de aseguramiento –se tendrían que quedar con las acciones puesta a la venta– o podría decantarse por suspender la operación. Esta opción no está descartada, según apunta otro banco que participa en la colocación, que reconoce que dependerá de la demanda internacional, que abarca el 65% de la oferta.

En la bolsa española sólo se ha dado un caso en el que una salida a bolsa se paró en pleno proceso de venta. Fue el caso de Ono, que se echó atrás debido a la escasa demanda registrada en el periodo de suscripción. Además, tan sólo se han dado dos casos en los que las compañías fijaron los precios por debajo de las horquillas incluidas en el folleto: fue en Recoletos y en Iberia.

Los inversores particulares pagarán un máximo de 3,3 euros por cada acción de Probitas Pharma. Este precio es el más alto posible, ya que la banda orientativa y no vinculante establecida en el folleto informativo de la Oferta Pública de Venta (OPV) oscilaba entre 2,70 y 3.30 euros. Este precio se ha determinado pese a que la compañía reconoce que la demanda de los tramos institucionales no cubre la oferta.

Tal y como adelantó, la empresa farmacéutica y los bancos coordinadores de la operación (Deutsche Bank, Santander y BBVA) han optado por establecer el precio más elevado que permitía la banda orientativa y no vinculante, en una decisión que fuentes financieras califican como “técnica” y que no sirve de referencia para lo que pasará el próximo 14 de julio, cuando se determine el precio definitivo. A este precio, la capitalización de Probitas Pharma ascendería a 825 millones de euros.

No obstante, esta decisión sorprende a tenor de la débil demanda registrada durante los cinco primeros de la colocación. Según el comunicado remitido a la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sólo las peticiones del tramo minorista superan la oferta. En concreto, los particulares han presentado 10.680 órdenes de compra, por un importe de 62.963 euros. Esta cifra supone superar en 1,9 veces el volumen de este tramo, que es el más pequeño de todos, ya que sólo acapara el 10% de la OPV.

Riesgo para el minorista

En contra de lo ocurrido en otras ocasiones, el número de peticiones de este tramo no obligará a hacer un sorteo para adjudicar los títulos. Al contrario, es muy probable que los pequeños ahorradores reciban más acciones de las que en realidad estén dispuestos a comprar porque habitualmente suele inflar las órdenes para, supuestamente, ser más agraciados en el prorrateo.

En este caso, como el sistema de adjudicación indica que a cada petición se le asignará un mínimo de 454 títulos (unos 1.500 euros), las 10.680 recibidas hasta hoy podran obtener de media unos 1.018 títulos cada una, ya que el total de acciones del tramo minorista es de 10,88 millones. El periodo de revocaciones finaliza el próximo 14 de julio.

Tramos institucionales

Por contra, y pese a que fuentes financieras aseguraban ayer que el tramo institucional español “va bien” y está casi suscrito, la empresa ha reconocido que “las propuestas de suscripción no superan el número de acciones inicialmente asignado a dichos tramos”. No obstante, Probitas Pharma apunta que la prospección de demanda del tramo institucional no empezó hasta el pasado miércoles y que los inversores institucionales tienen a concentrar sus propuestas en los últimos días de la colocación.

Siendo cierta esta aseveración, la realidad es que en otras operaciones la demanda institucional ha superado con creces la oferta en los cinco primeros días de la operación. Así ocurrió recientemente en la OPV de Telecinco y también en la de Fadesa, si bien en esta última muchas órdenes estuvieron infladas.

De acuerdo con estos datos, la acogida de esta oferta entre los inversores ha sido fría, como también queda plasmado en el mercado gris, donde los institucionales introducen órdenes a las que están dispuestos a intercambiar sus acciones. El último cambio marcado esta tarde es de 3,05 euros a la compra y 3,35 euros a la venta. Durante la semana se ha movido entre los 2,85 y 3,05 euros a la compra y los 3,15 y 3,35 euros, a la venta. Esto es, siempre muy ajustado a la banda de precios orientativa y no vinculante. Este extremo ha hecho que los gestores más optimistas expliquen la oferta pierde gran parte de su atractivo si se coloca por encima de los tres euros por títulos.

Probitas Pharma fijará mañana el precio máximo de su Oferta Pública de Venta (OPV) cerca de la parta alta de la horquilla establecida en el folleto y que oscila entre 2,7 y 3,3 euros. Pese a las reticencias de los inversores respecto a la banda de precios, fuentes financieras aseguran que la colocación “marcha bien” y que el tramo institucional español está prácticamente cubierto. Otras fuentes auguran dificultades a la operación.

La oferta de acciones de la empresa farmacéutica tiene mañana su primera cita importante: fijar el precio máximo para los inversores particulares, un hito que suele dar la primera indicación de cómo va la colocación y de las intenciones de los vendedores en cuanto a maximizar sus ingresos por la OPV.

Habitualmente, las compañías suele establecer el precio máximo del tramo minorista en la parte más alta del rango indicativo y no vinculante, como ocurrió recientemente en las ofertas de Telecinco y Fadesa. Pero, debido a las dudas que ha generado la horquilla de precios entre los inversores institucionales, en fuentes financieras hay bastante expectación por saber si Probitas Pharma mantendrá su idea de que el banda es adecuada o escuchará las reclamaciones de los ahorradores.

Según fuentes próximas a la colocación, la empresa participada por Banco Santander y por Deutsche Bank se inclinará por la primera tesis y fijará mañana el precio máximo en la parte alta de la banda. Aunque los gestores sostienen que por encima de tres euros la acción de Probitas Pharma no tiene atractivo a corto plazo, las mismas fuentes apuntan que la operación ha tenido una buena acogida entre los fondos de inversión especializados en este sector y que el libro de órdenes marcha bien.

Otras fuentes próximas a los bancos coordinadores aseguran que el tramo institucional español (que acapara el 25% de la oferta) está prácticamente cubierto, si bien con órdenes condicionadas a un precio y no por el método de por lo mejor, como suele hacerse en operaciones en las que la demanda supera con creces la oferta y en las que el precio es muy atractivo y los inversores están dispuestos a pagar una prima por ir a la oferta, reconocen estas fuentes.

Respecto al tramo institucional internacional, que abarca el 65% de la colocación y cuya evolución marcará el éxito o el fracaso de la OPV, las mimas fuentes aseguran que todavía es muy pronto para saber cómo va la demanda, ya que la ronda de presentaciones a inversores comenzó el martes y las reuniones se mantendrán hasta el mismo miércoles 14 de julio, día en el que se fija el precio definitivo. El tramo minorista, al que sólo se le reserva el 10% de los títulos a la venta, tampoco va a tener ningún problema es colocarse, según fuentes del sindicato colocador, que obtienen ya tener cubiertas sus acciones aseguradas.

Dificultades

No obstante, otras fuentes próximas a la operación reconocen que la operación no va a ser fácil, entre otras cosas porque “se ha metido un calendario con calzador a las puertas del verano, con muchos gestores de vacaciones”, y porque muchos de los inversores a los que se vio hace dos meses no se les ha explicado por qué se ha demorado tanto la operación.

Además, añaden que el road show nacional e internacional también se ha tenido que encajar con dificultad debido a que el tiempo se echaba encima y a que a partir de la segunda semana de julio los inversores extranjeros están con sus carteras cerradas. “O bajan el precio definitivo o lo tienen difícil”, afirma un ejecutivo de un banco internacional que no participa en la operación, en referencia a lo que ha pasado en las reciente colocaciones en Europa, como la italiana Azimut.

El responsable de inversiones de una family office con más de 1.000 millones en recursos propios asegura que “es la típica OPV que se ha torcido desde el principio y que ahora se hace todo deprisa y corriendo. La invitación para acudir a la presentación del lunes en la Bolsa de Madrid nos llegó dos horas antes”. En este sentido, agrega que “las declaraciones de Victor Grifols han sido poco afortunadas y hay muchos intereses diversos entre los vendedores y los propios bancos coordinadores, que son los mismos”. “No vamos a suscribir la operación”, concluye.

Los inversores institucionales están divididos por el rango de precios establecido en la oferta de acciones de Probitas Pharma, que saldrá a bolsa entre 2,7 euros y 3,3 euros. Algunos gestores descartan de antemano acudir a la operación, mientras otros consideran que la empresa se ha valorado conforme al sector. Aún así, éstos últimos coinciden en que, si se apura al máximo el precio final, el valor tiene mínimo recorrido a corto plazo y la operación pierde atractivo. En el mercado gris, hay órdenes entre los 3,05 y 3,35 euros.

Los gestores recalcan que Probitas Pharma es una gran compañía con grandes cualidades y posibilidades de futuro. Sin embargo, ninguno de los consultados está entusiasmado con la banda de precios orientativa y no vinculante establecida en la salida a bolsa, que consiste en una Oferta Pública de Venta (OPV) y una Oferta Pública de Suscrición (OPS) simultáneas.

Algunos inversores consideran caro cualquier precio que esté dentro del rango de precios inicial, tal y como señalan desde Bestinver Gestión, la gestora de fondos propiedad de Acciona, que no suscribirá la colocación. Crédit Agricole tampoco pedirá acciones, ya que “es una empresa muy específica y de un sector muy concreto que encaja más en una cartera de un fondo farmacéutico que en cualquiera de las nuestras”. Uno de los gestores de Fonditel indica que en principio el precio “no es muy atractivo y el beneficio que puede dar a los futuros accionistas a corto plazo es escaso”.

Ibercaja Gestión valora la empresa en 660 millones de euros (antes de la ampliación de capital), frente a la horquilla de 560 y 700 millones de la banda de precios. Sin embargo, apunta que a este precio habría que aplicarle un descuento de “al menos el 15% por ser una OPV y una small cap”, con lo que se llegaría a 560 millones o 2,65 euros por acción, por debajo del rango establecido actualmente.

Más benévola se muestra Gesmadrid, que pondrá una orden, pero condicionada a un precio máximo. “El interés de los inversores nacionales será limitado, por eso inteligentemente venden gran parte de la compañía en el extranjero”, declara un de sus gestores, que tiene confianza en que los bancos coordinadores (Santander, Deutsche Bank y BBVA) “no dejen que la operación vaya mal”. Coincide con el presidente de Probitas, Victor Grifols, en que “esta operación no va a proporcionar una fuerte rentabilidad de manera inmediata. No creo que caiga el primer día, pero no me extrañaría nada verla subir menos de un 5%. Las subidas del 20% quedan para empresas con más renombre, como Telecinco o Inditex. Probitas es una historia a medio plazo”. Dado que su orden será condicionada al precio final, advierte que “si se coloca en la parte alta de la banda sí me parece caro”. Esto coincide con lo que está ocurriendo en el mercado gris, donde los inversores institucionales introducen las órdenes a las que están dispuestos a vender sus acciones, y que marca un precio de compra de 3,05 euros y de venta en 3,35 euros.

Una opinión parecida es la que tiene Juan María Soler, de Sabadell Banca Privada, que afirma que “la parte alta del rango ofrece poco descuento a la empresa, menos del que debe tener una OPV de una empresa pequeña, que va a tener una escasa liquidez”. El experto indica que las valoraciones que apuntan a que el precio es correcto se basan en previsiones de futuro y no en resultados actuales. “Su PER (número de veces que la cotización recoge el benéfico por acción) es mayor que el de su competidor Baxter”, sentencia.

En este sentido, un analista español recuerda que el PER de Baxter es de 21,5 veces, frente al de entre 26 y 32 veces de Probitas. Opina que Probitas “sale a cotizar un 25% más cara que sus competidores, aunque dando vueltas a los números y utilizando ratios basados en el Ebitda de 2005 digan que está bien valorada. Además compararla con la otra competidora CSL no es correcto, porque la australina tiene los ratios de 2004 disparados”. El mismo analista advierte de la dependencia de algunas unidades de negocio y apunta que “es un riesgo que casi dos tercios de tu facturación proceda de la división Biociencia y que un 80% del plasma lo obtengas de una sola fuente”.

Un optimismo contenido es el que se muestra desde la entidad catalana Riva y García. El precio les parece “adecuado”, pero recomiendan “acudir con cautela, ya que a partir de un precio de tres euros aumenta el riesgo de una operación donde hay intereses accionariales de por medio entre los bancos coordinadores y que va a salir en julio, que no es el mes más adecuado para debutar”.

Víctor Grifols, presidente de Probitas Pharma, se muestra contrariado con la banda de precios preliminar que valora la compañía “con un descuento del 30% respecto a empresas del sector como Baxter o CSL”. Por ello, está empeñado en que el precio final esté “cerca de la parte alta de la banda” situada en 3,30 euros. No obstante, avisa que esta OPV no va a ser un chollo: “que nadie invierta en Probitas para ganar un 20% en un día”.

En medio de presentaciones a analistas y gestores tanto españoles como europeos, Grifols señala como alicientes para los inversores “nuestros buenos planteamientos y nuestros productos imprescindibles” de Probitas Pharma. Reconoce como un problema el desconocimiento de su empresa para muchos inversores “más en España que en Estados Unidos, aunque no ocurre así en el mundo sanitario, donde cualquier médico nos conoce”.

Grifols rechaza de pleno el argumento de que la empresa está sobrevalorada, aunque la banda de precios establezca un PER (número de veces que el beneficio de una compañía está contenido en su capitalización) en 2003 de entre 26,5 veces y 32,6 veces. De hecho, explica que el descuento respecto a rivales como la estadounidense Baxter o la australiana CSL “ronda el 30%”. A pesar de este descuento advierte a las cazadores de fortunas rápidas: “que nadie invierta para ganar un 20% en un solo día. Somos una inversión a largo plazo y el mercado nos dará el precio que nos merecemos cuando nos analicen más bancos y cuando se conozcan mejor nuestros proyectos”.

Asimismo muestra su desacuerdo “desde el respeto” con el precio dado por los bancos coordinadores (Santander, BBVA y Deutsche Bank), que establece una valoración total de entre 570 y 700 millones de euros sin contar las acciones de la Oferta Pública de Suscripción (OPS) que realizará la empresa simultáneamente con la Oferta Pública de Venta (OPV). “No critico el trabajo de los bancos pero no se nos puede dar esta valoración”. Como argumento asegura que Probitas vale ahora más que en 2001, cuando entró Santander en el capital y que les valoró en casi 800 millones. Sin embargo, “el problema viene al compararnos actualmente con Baxter y CSL, que cotizan a ratios más bajos que entonces y añadirle encima un descuento por salida a bolsa. Es absurdo, pero es la forma de valorar”, sentencia resignado.

En este sentido, el mercado gris (plataforma donde los inversores institucionales introducen los precios a los que estarían dispuestos a comprar o vender acciones), indica, según los expertos, que la valoración podría ser la correcta aunque deja sin recorrido al valor, ya que ayer ofrecía un precio de compra de 2,85 euros y de venta, de 3,15 frente a la banda de precios establecida en el folleto de 2,7-3,3 euros. Aún así, Grifols se inclina por lograr la mayor valoración posible de la empresa y situar el precio final en la parte alta aunque reconoce que “sería más fácil colocarlo en la baja para tener contentos a los accionistas”.

Sobre el pacto desconocido hasta ayer entre Santander y el resto de accionistas de Probitas, que ha supuesto la entrega del resto de accionistas de un 10% de la empresa al banco presidido por Emilio Botín al no alcanzar la compañía la rentabilidad pactada, Grifols indica que “no era secreto, pero no se ha hecho público hasta saber si tenía efecto o no. De hecho, en el mes de enero pensé que no haría falta realizarlo”.

Pese a este mordisco en la participación de su compañía y a que el 59,4% de Probitas Pharma está en manos de Deutsche y Santander, el empresario se muestra encantado con estos socios financieros. “El hecho de que permanezcan en el capital después de la salida a bolsa es una muestra de que ellos también confían y que ven una oportunidad de alcanzar una rentabilidad importante”, indica.

Por último, el propietario de Probitas Pharma se refiere al componente sentimental de la operación como “un sueño para nuestra familia, sobre todo de mi padre”. Recuerda que hace unos años recibieron ofertas de grandes inversores un 25% superiores al precio de valoración actual pero considera que “habría sido una vergüenza deshacernos de una empresa familiar” y como consecuencia de ello, perder su control. Además, sostiene que esa venta habría afectado a 1.600 trabajadores, “que no queremos que se los lleven fuera del país. De hecho, nosotros hemos traído a España el I+D que estaba en Estados Unidos”.

Banco Santander ha aumentado su participación en Probitas Pharma hasta el 21,7% desde el 11,6%, según consta en el folleto de salida a bolsa de la empresa farmacéutica aprobado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Un aumento de participación por el que el banco cántabro no ha desembolsado un solo euro, ya que ha recibido los títulos como pago por parte del resto de accionistas al no obtener la rentabilidad pactada cuando entró en Probitas hace tres años.

El “Acuerdo entre Accionistas” fue suscrito en septiembre de 2001 cuando el banco cántabro desembolsó 90 millones de euros por el entonces 11,4% de Probitas, participación que posteriormente aumentó en dos décimas. Según recoge el folleto, el objetivo de este acuerdo era “regular las relaciones entre los accionistas, así como garantizar una rentabilidad mínima a Santander del 15% anual sobre su inversión por parte del resto de los accionistas”.

La empresa presidida por Víctor Grifols explica que “como consecuencia de no haber alcanzado las rentabilidades mínimas indicadas, con anterioridad al registro del folleto, los accionistas [...] han ejecutado, mediante la transmisión de acciones de Probitas Pharma, las obligaciones de pago derivadas de dicho acuerdo”. Así, la sociedad Capital Riesgo Global S.C.R., controlada por Santander, tiene 46 millones de acciones, 21,4 millones más que las que tenía anteriormente. Probitas no ha querido hacer comentarios al respecto.

Deutsche Bank ha sido el accionista que más títulos ha tenido que dar a Santander, casi 10 millones. Scranton Enterprises (propiedad de directivos y consejeros de Probitas Pharma y de la entidad norteamericana William Blair) ha cedido 3,6 millones. Mientras, la familia Grifols ha otorgado 7,8 millones de acciones a Santander que tenían en las sociedades Deria, Novosti y Thorthol Holdings. Según el folleto, “dicha transmisión se ha efectuado asumiendo un precio por acción de tres euros [precio medio de la banda orientativa]”. Si el precio fijado finalmente fuera diferente se producirían los ajustes pertinentes.

Con esta operación se resuelve una de las incógnitas de la salida a bolsa, ya que muchos gestores se preguntaban cómo Santander habría pagado hace tres años 90 millones por un 11,4% de Probitas. Ese precio suponía valorar la empresa en 790 millones de euros. Con los precios fijados para la salida a bolsa, Santander tenía una minusvalía, ya que el precio máximo de la banda supone valorar la empresa en 700 millones.

Sin embargo, el “Acuerdo entre Accionistas” soluciona el problema. Santander venderá inicialmente en la salida a bolsa 14,44 millones de acciones (un 30% de su participación) y obtendrá unos ingresos brutos de más de 43 millones (a un precio de referencia tres euros por acción). Al mismo precio, los 31,56 millones de acciones que restarán en manos de Santander suponen casi 95 millones. En total, 138 millones, es decir, los 90 que invirtió más aproximadamente una rentabilidad anual del 15% en tres años. Ninguno de los dos fondos de capital riesgo pertenecientes a Santander y Deutsche Bank venden por completo su participación.

Acuerdo también para Deutsche

Pero éste no es éste el único acuerdo entre accionistas suscrito. También Deutsche Bank se aseguró con Scranton (empresa de los directivos de Probitas) “una rentabilidad fija mínima sobre su inversión” cuando en el año 2000 pagó 126 millones de euros por el 34,5% de Probitas.

Al no haberse alcanzado esta rentabilidad, Scranton ha abonado recientemente a Deutsche Bank 3,26 millones de acciones, equivalentes a 9,7 millones de euros. Esta cantidad podrá ser recuperada por Scranton si la entidad germana percibe en su proceso de desinversión más de 200 millones de euros.

Más condicionantes

Un crédito sindicado de 225 millones suscrito en 2003 con 27 entidades financieras aparece como otro de lastres de la compañía. Entre las limitaciones de este crédito figura destinar un 20% de la OPS a su amortización, así como impedir que la distribución de dividendos a los accionistas exceda el 15% del beneficio antes de impuestos. Además, obliga a amortizar anticipadamente el crédito si se venden activos fijos por un importe superior a 10 millones de euros en determinadas circunstancias y no permite a la familia Grifols reducir su participación directa o indirecta en Probitas por debajo del 10%.

Por si ello no fuera suficiente, este préstamo tiene “la obligación de cumplir determinados ratios financieros al cierre de cada ejercicio económico”. El incumplimiento de dichos ratios faculta a las entidades acreditantes para resolverlo anticipadamente. La empresa reconoce que “a 31 de diciembre de 2003, incumplió los mencionados ratios financieros”. Sin embargo, la farmacéutica ha obtenido la autorización de los bancos sindicados para incumplirlo. Precisamente, entre los bancos sindicados se encuentran BBVA y Deutsche Bank, entidades coordinadoras de la salida a bolsa, y Banesto, filial del otro banco coordinador, Santander. La entidad cántabra participa en el crédito como entidad acreditante.

Con varias semanas de retraso sobre los planes previstos, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha registrado el folleto de la Oferta Pública de Acciones (OPV) de Probitas Pharma, que establece una banda de precios orientativa y no vinculante entre los 2,70 y 3,30 euros por acción. Esto supone un valor de mercado de la compañía de entre 570 y 700 millones de euros. Sus acciones, que podrán solicitarse a partir del próximo lunes 5 de julio, está previsto que debuten en bolsa el próximo 16 de julio.

La compañía colocará inicialmente en el mercado 108.828.926 acciones, representativas de un 43,50% del capital. Este porcentaje podría ampliarse hasta el 50,02% (16.324.339 acciones más) en caso de que ejercitarse la opción de compra (green shoe, en el argot financiero en inglés) por parte de las entidades coordinadoras (Deutsche Bank, Santander y BBVA) y UBS, que actuarán además en el tramo internacional.

Los actuales socios financieros de Probitas Pharma serán quienes principalmente vendan parte de sus acciones en la OPV. Así, el fondo de inversión Capital Riesgo Global S.C.R. de Banco Santander Central Hispano, que cuenta actualmente con el 21,7% de participación, colocará aproximadamente la mitad de sus acciones. Morgan Grenfell Private Equity (Gabriella Holding), fondo de inversión participado por Deutsche Bank, que ostenta el 37,7% de los títulos, reducirá su presencia en la compañía hasta el 4,6% asumiendo el ejercicio del green shoe. Precisamente Santander compró hace tres años el 11,4% de sus títulos hace tres años por 90 millones de euros, lo que suponía valorar la compañía en 790 millones, por debajo del precio máximo fijado ahora.

De acuerdo con el folleto informativo presentado por la compañía y registrado por la CNMV y según la banda de precios orientativa y no vinculante, Probitas Pharma saldrá a bolsa entre 2,70 y 3,30 euros por acción, que supone asignar un valor de mercado a la totalidad de las acciones de la compañía de entre 570 y 700 millones de euros.

La compañía sale a bolsa con el principal objetivo de obtener capacidad financiera para llevar a cabo los planes de expansión, centrados fundamentalmente en consolidar su crecimiento en EE UU. Otro de sus objetivos es mantener la inversión en I+D, actividad a la que destinó el 6% de sus ventas en 2003, así como potenciar el desarrollo de ensayos clínicos.

Calendario y tramos previstos

Los inversores podrán solicitar acciones de Probitas Pharma a partir del 5 de julio, una vez se abra el periodo de mandatos de suscripción y propuestas de suscripción y compra tanto para los inversores particulares como para los institucionales. Coincidiendo con este periodo, Probitas Pharma comenzará con las presentaciones a los posibles inversores el 5 de julio en Madrid.

Al tramo minorista, sin tener en cuenta el green shoe (u opción de compra), se destina el 10% de la oferta inicial. Así, los particulares podrán presentar sus mandatos y solicitudes de suscripción desde 1.500 euros hasta 60.000 euros. Tendrán preferencia los particulares que cursen sus peticiones hasta el próximo 9 de julio, día en el que se fijará el precio máximo de los títulos para este tramo. Los inversores que hayan suscrito la colocación podrán revocar sus mandatos desde el momento de su formulación hasta el 14 de julio. Asimismo, también podrán formular solicitudes de suscripción no revocables desde el 12 hasta el 14 de julio.

Al tramo institucional español se destinará el 25% de la oferta inicial y al institucional extranjero se dirigirá el 65%. La compañía y los bancos coordinadores globales de la OPV (Santander Central Hispano Investment, BBVA y Deutsche Bank) decidirán el 14 de julio el precio definitivo de las acciones, una vez hayan recibido las propuestas de suscripción y compra por parte de los inversores institucionales tras el correspondiente periodo de oferta pública y de prospección de la demanda (conocido como bookbuilding en el argot financiero en inglés).

Probitas Pharma prevé comenzar a cotizar en el mercado continuo español el 16 de julio, una vez obtenga autorización a la solicitud de admisión a negociación de la totalidad de las acciones de la compañía en las Bolsas de Valores de Madrid y Barcelona.

En el caso de que las peticiones de suscripción de los particulares superasen el volumen de acciones destinados a este tramo, la compañía llevará a cabo un prorrateo por el cual asignará el número resultante de dividir 1.500 euros entre el precio máximo de la oferta. Si con esta fórmula no hubiera títulos suficientes para satisfacer las órdenes cursadas durante el periodo de preferencia, se realizará un sorteo ante notario y las acciones se repartirán mediante el criterio del nombre del peticionario.

Probitas Pharma tampoco espera que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) apruebe su folleto de salida a bolsa esta semana, lo que supondría el tercer retraso respecto a uno de los calendarios iniciales que manejaban los bancos coordinadores. Pese a todo, la compañía catalana insiste en debutar en bolsa en julio y rechaza dejar la operación para después del verano.

Probitas Pharma y la CNMV prosiguen ultimando el folleto de salida a bolsa, cuya aprobación está llevando más tiempo del previsto. Según fuentes cercanas a la compañía, la farmacéutica ha entregado toda la documentación requerida por el organismo regulador y ahora espera que las últimas puntualizaciones se completen a lo largo de esta semana, por lo que podrían tener el folleto listo para la próxima. Algo parecido fue lo reconocido por estas mismas fuentes hace una semana, aunque finalmente la aprobación no ha llegado.

De momento, se ha procedido a suspender una reunión con analistas que había prevista para mañana en la Bolsa de Madrid, donde tenían reservada una sala desde hace días. La nueva fecha para esta reunión ha pasado a ser el próximo miércoles día 30 de junio. Fuentes cercanas a la empresa indican que “no tenía sentido realizar esta reunión, ya que hasta que la CNMV no apruebe el folleto no hay nada que contar”.

Según fuentes oficiales de Probitas Pharma, “se sigue avanzando en la elaboración del folleto informativo y se espera que la aprobación de la CNMV llegue cuando tenga que llegar”, sin explicar el motivo por el que la oferta se ha retrasado respecto a los calendarios iniciales.

En cualquier caso, aseguran que la operación no está previsto que se aplace para septiembre porque “tenemos pensado hacerla antes del verano”. Estas mismas fuentes niegan que Probitas haya reservado en su nombre ninguna sala en la Bolsa de Madrid para una presentación con analistas. Por el contrario, fuentes de la plaza financiera madrileña han confirmado que para mañana estaba reservado el Salón de los Pasos Perdidos para una reunión ante expertos para presentar la oferta de acciones de la empresa controlada por la familia Grifols. Habitualmente, estas reuniones suelen hacerse en nombre del banco director de la operación, que en este caso es Deutsche Bank.

De aprobarse el texto a comienzos de la semana que viene, Probitas Pharma tendría el tiempo muy justo para debutar en bolsa a lo largo de la semana que comienza el día 12 de julio. Si la operación aún se retrasara algunos días, sería un riesgo añadido a la operación, ya que los inversores institucionales, a los que irá dirigida gran parte de la colocación de acciones, comienzan a ralentizar sus inversiones e incluso algunos inician sus vacaciones veraniegas en ese periodo del año.

Esto supondría un handicap para la demanda de acciones, que ya de por sí despierta algunos recelos entre los inversores. Las diferencias de valoración de más del 25% entre los bancos coordinadores (Deutsche Bank, Santander y BBVA) no son bien vistas por el mercado. Así, numerosos gestores temen que estas peleas y el hecho de que dos bancos de las tres entidades coordinadoras de la ofertas estén presentes en el capital de la empresa catalana (Deutsche Bank y Santander) presione el precio final de la oferta al alza.

Estos mismos gestores indican que la operación ha pasado al limbo en los últimos días. Varios inversores afirman haber tenido reuniones con los bancos coordinadores hace semanas y no haber vuelto a saber nada de la empresa ni de las entidades ni de la operación desde entonces. “La única información que tenemos es la de los medios de comunicación”, declara un gestor.

16/06/04

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) no dará hoy el visto bueno a la Oferta Pública de Venta (OPV) y de Suscripción (OPS) de Probitas Pharma, tal y como estaba previsto en el calendario tentativo que manejaba la empresa. Por otra parte, los cálculos de los bancos colocadores sobre el valor de la compañía oscilan en más de un 25%, lo que supone que algunas firmas lo sitúan por debajo del fijado hace tres años cuando Santander compró entonces el 11,4% de la farmacéutica.

Según el calendario tentativo, el grupo participado por la familia Grifols, Banco Santander y Deutsche Bank esperaba que el organismo regulador diera luz verde a la oferta de acciones entre ayer jueves y el próximo viernes. De esta forma, se pretendía que los inversores pudieran empezar a solicitar acciones de Probitas Pharma a partir del lunes 14 de junio. Sin embargo, fuentes próximas al proceso aseguran que, debido a la ausencia de algunos directivos de la CNMV que deben verificar el folleto, la operación no será autorizada hasta la próxima semana.

Según estas fuentes, la compañía no ve ningún problema en retrasar un par de días la verificación del folleto y el inicio del periodo de mandatos de compra, tal y como le pidió el organismo regulador. No obstante, matizan que no se trata, como en el caso de Telecinco, de que haya ningún problema con la documentación que debe entregar a los responsables del organismo regulador.

Donde sí puede haber más problemas es en la valoración de la compañía. Según varios informes de las entidades coordinadoras a los que ha tenido acceso, las estimaciones oscilan entre los 744 y los 942 millones de euros. Es decir, una diferencia superior al 25% entre los cálculos más optimistas (realizados por Deutsche Bank por varios métodos de valoración), y los más discretos. Estos cálculos no incluyen el posterior y teórico descuento por salida a bolsa, que hace que entidades, como Ibercaja Gestión, aconsejen que la empresa salga a bolsa con un valor próximo a los 650 millones de euros.

Por tanto, algunas entidades colocadoras revelan que el valor de la compañía debería ser incluso inferior que el que se estableció hace tres años cuando Banco Santander adquirió el 11,4% de Probitas Pharma por 90 millones de euros. En dicha tasación, la compañía participada por Deutsche Morgan Grenfell (un 39%) y la familia Grifols (un 35%) se valoró en 790 millones de euros. Es decir, el grupo valdría menos, pese a que en este periodo de tiempo ha realizado varias adquisiciones en Estados Unidos y Japón y ha multiplicado por dos sus beneficios, hasta los 21 millones de euros.

Preguntada si la cuestión reside en que Santander sobrevaloró la compañía cuando tomó su participación, una fuente próxima a la colocación asegura que “ese será un problema de Banco Santander del que nosotros no queremos saber nada. La compañía está hablando con los inversores y con los bancos coordinadores para fijar un precio y el diálogo está abierto”. La compañía asegura que nunca dio cifras oficiales de la operación del Santander, pero el dato está en una nota oficial publicada en su página web.

Otras fuentes financieras explican que el problema real es que Deutsche Bank y Santander tienen determinados pactos entre ambas instituciones para fijar un precio de salida a bolsa, según el cual una de las dos partes debería compensar a la otra en el caso de que ese precio fuera inferior al acordado. Por ello, advierten que esta operación existe un riesgo muy alto de que los bancos coordinadores (Santander, Deutsche Bank y BBVA), dos de los cuales son además los accionistas que venden los títulos, presionen el precio de salida al alza. Tanto Santander como Deutsche Bank como el propio grupo catalán han declinado hacer comentarios de forma oficial sobre estas informaciones.

La Oferta Pública de Venta (OPV) y la de Suscripción (OPS) de Probitas Pharma estará destinada en su mayoría a los inversores institucionales. Según aseguran fuentes próximas a la colocación, cerca del 80% de las acciones se venderán entre inversores profesionales, mientras que a los particulares apenas se les reservará entre el 15 y el 20%.

La empresa catalana está en estos momentos inmersa en el periodo de reuniones con potenciales inversores institucionales –premarketing– para conocer si estarán dispuestos a ir a la oferta y a qué precio comprarían las acciones. Por ello, asegura que todavía no está determinados con exactitud el porcentaje de acciones que se destinará a cada tramo.

Sin embargo, fuentes de las entidades colocadoras reconocen que, debido al perfil de la compañía, dedicada a la investigación farmacéutica, se trata de un producto que es más fácil de vender entre inversores profesionales que entre particulares. “Esto no es una marca de televisión o una empresa de gran consumo, aunque sus productos están en la mayoría de los hospitales españoles”, explican fuentes financieras de la operación.

La estructura provisional diseñada por la compañía pasa por colocar cerca de un 55% de las acciones entre inversores institucionales extranjeros y cerca de un 25% entre inversores institucionales españoles. El resto irá destinado a los particulares y, en menor medida, a los empleados del grupo. En Telecinco, los institucionales también se quedarán con el 75% de la colocación, mientras que a los minoristas se les ofrecerá el 25%.

Operación complicada

La salida a bolsa de Probitas Pharma no será fácil. Así lo reconocen incluso fuentes financieras próximas a la dirección de la operación. Entre los factores que dificultarán su venta se encuentra el sector al que se dedica la compañía debido a la ausencia de inversores españoles especializados en temas farmacéuticos.

Otro factor con el que los bancos coordinadores tendrán que lidiar es que los objetivos de la OPV y de la OPS son dar salida a inversores financieros y obtener dinero para reestructurar la elevada deuda acumulada por la empresa controlada por la familia Grifols en sus recientes adquisiciones. Además, a estos aspectos se añade el momento de incertidumbre que vive el mercado y la más que discreta evolución de las recientes empresas que han saltado al parqué, como Fadesa, la operadora belga Belgacom y la irlandesa Eircom.

Fuentes de las entidades coordinadores todavía no tienen una conclusión de cómo han ido los primeros contactos con los inversores institucionales, pero desde alguna gestora de fondos advierten que “tendrán que poner un precio muy atractivo para que se suscriba la operación. Nadie quiere asumir riesgos en estos momentos y más en empresas con altos endeudamientos”. Por el contrario, fuentes financieras próximas a Probitas Pharma defienden que el hecho de que esta compañía sea una de las tres mayores del sector en el mundo puede ser un incentivo adicional a la hora de colocar las acciones.

12/05/04

07/05/04