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Valoraciones de agencias 

Ahorro Corporacion 18/06/2004

Ahorro Corporación Financiera (ACF) explica que la cadena de televisión saldrá al mercado con unos ratios "muy inferiores" a los de su rival Antena 3 TV. Su precio objetivo para Telecinco es de 12,90 euros, por lo que aún en el caso de que el precio definitivo sea 10,15 euros, el potencial de revalorización estimado por la firma es del 27%. Su recomendación es de comprar. Además, señala que "desde un punto de vista de corto plazo, pensamos que la cotización va a tener un comportamiento positivo dado el alto interés despertado por la OPV, la fase de recuperación que está atravesando el mercado publicitario y la posibilidad de que sea incluido en el Ibex-35 en la próxima revisión del índice ". En el mercado gris, Telecinco no ha variado de precios respecto a ayer y cotiza en 11,5 euros a la compra y 12 a la venta.

 Self Trade 15/06/2004

Los expertos de Self Trade fijan el precio objetivo de Telecinco en los 12 euros por acción. A ese precio Telecinco estaría cotizando con un descuento del 20% frente a Antena3TV, pero con una prima del 30% respecto al mercado.

Los analistas de Self Trade dicen que para que la OPV de Telecinco tenga éxito es necesario que la compañía ofrezca un descuento considerable respecto a la valoración objetivo (del 10-20%), por lo tanto, un precio atractivo de salida a Bolsa debería encontrarse cerca de 10 euros y, si es posible, por debajo.

Inverseguros 14/06/2004

Telecinco inició el pasado miércoles la colocación del 35% de su capital que culminará con su debut en Bolsa el próximo jueves 24 de junio. Los analistas de Inverseguros creen que la banda indicativa de precios de la que es objeto la Oferta muestra potencial respecto a su precio objetivo que establecen en los 11,08 euros por título.

Además, destacan que el momentum  actual del sector (nuevo ciclo económico propicio para las empresas de publicidad) beneficia especialmente a Telecinco frente a sus rivales por su elevada rentabilidad y unos múltiplos más favorables. Bajo estas premisas, su recomendación es la de acudir a la colocación.

Varios 09/06/2004

Los inversores institucionales aplauden que Telecinco salga al mercado al un valor máximo de 2.500 millones de euros, lo que según la mayoría le proporciona un potencial de revalorización claramente superior al 10%. Sus ratios de salida son inferiores a los que cotizan algunas empresas europeas del sector, lo que le puede garantizar un cómodo estreno el próximo 24 de junio.

Los gestores se muestran satisfechos con el rango de precios establecido en la Oferta Pública de Venta (OPV) de hasta el 35% de Telecinco (entre 9,35 euros y 10,15 euros), y que valora a la empresa española entre 2.300 y 2.500 millones de euros. Dichos inversores temían que el precio superara claramente los 2.500 millones de euros, de acuerdo con lo que señalaban algunos bancos coordinadores en sus presentaciones de semanas anteriores. Fuentes cercanas a las entidades coordinadores indican que todos han hecho un esfuerzo grande para dar un descuento, que en las últimas salidas a bolsa estaba tendiendo a desaparecer. Se ha tratado de explicar que es mejor debutar a un precio razonable y subir, que hacerlo a un precio mayor y caer.

Un gestor de Gesmadrid señala que a estos precios Telecinco saldrá a cotizar con un PER 2004 (número de veces que la estimación de beneficios está contenida en el precio por acción) de alrededor de 18 veces, lo que le deja por debajo de Antena 3 TV y otras televisiones europeas. La cadena presidida por José Manuel Lara cotiza actualmente a un PER 2004 de cerca de 21 veces, según JCF Group. Por ello, el experto asegura que acudirá a la Oferta Pública de Venta (OPV) porque irá bien.

En el mismo tono hablan desde UBS Banca Privada, uno de cuyos gestores no duda en afirmar que a estos precios Telecinco tiene más de un 10% de recorrido al alza. Ibercaja Gestión explica que la cadena presidida por Alejandro Echavarría vale alrededor de 2.850 millones (11,60 euros por acción), lo que le daría un recorrido cercano al 15% desde el precio máximo ofrecido por el banco.

Algunos gestores afirman que los bancos coordinadores han aprendido la lección de lo ocurrido en Fadesa, que un mes después del estreno en el parqué aún cotiza por debajo del valor de colocación y en medio de las críticas por el precio final. Con este precio se aseguran que la operación va a ir bien y se desmarcan de la moda de colocar compañías a su precio justo, sin descuento, declara un gestor de una firma nacional. Otro analista de Gaesco apunta que los responsables de la OPV se han dado cuenta que no sólo hay que colocar la empresa en un buen momento para el sector, sino que también es necesario hacerlo a un precio atractivo

Un experto de Fonditel también cree que el rango de precios es razonable y deja al valor entre un 10 o un 15% de avance asegurado si no hay ningún problema ajeno al mercado. Además, señala que el repunte cercano al 60% de Antena 3 desde su salida a bolsa es una garantía del apetito de los inversores por el sector. El escaso porcentaje colocado en el mercado, un 35% como máximo, también conjuga con el posible éxito de la colocación, ya que la demanda superará sin duda la oferta.

Sin embargo, Bestinver Gestión, gestora caracterizada en los últimos años por ofrecer una gama de fondos con alta rentabilidad, discrepan que el precio dado sea atractivo. Normalmente no acudimos a las OPV porque los precios a los que venden los dueños suelen ser elevados. La empresa sale con un PER cercano a 20 veces y nosotros compramos empresas con este ratio cercano a 10 veces, por lo que de momento no nos interesa ni nos parece atractivo el precio, declara uno de sus gestores.

Compañía Moneda Precio acción Capitalización (en millones) EV* (en millones) EV/Ebitda (en veces) EPS PER (en veces)
ITV libras 1,13 4.608 5.346 15,9 0,05 24,6
Prosieben euros 14,59 3.192 3.870 11,9 0,75 19,4
TF1 euros 26,08 5.618 5.881 11,9 1,10 23,7
Antena 3 TV euros 40,00 2.222 2.316 12,8 1,92 20,8
Telecinco euros 10,15** 2.503 2.663 11,6 0,58 17,5

Nota: estimaciones para 2004

Self Trade 09/06/2004

La compañía de televisión en abierto colocará el 34,59% de su capital en una Oferta Pública de Venta (OPV) que comenzará hoy y culminará el día 24 de junio.

Telecinco ofrecerá 74,18 millones de acciones, antes de ejecutarse la opción de compra (green shoe).

- El 33,25% del importe inicial de la oferta serán destinadas al tramo minorista;
- El 0,41% se destinarán a empleados;
- El 13,27% ha sido asignado al tramo institucional español
- El 53,07% al tramo internacional.

Este número inicial de acciones podrá ampliarse hasta 11,12 millones de acciones adicionales un 4,51% del capital social de en el supuesto de que las entidades coordinadoras de la oferta ejerciten la opción de compra (green shoe).

Accionariado después de la OPV: la estructura accionarial de la cadena quedará, por tanto, con Mediaset como primer accionista, tal y como ocurre en la actualidad, con un 52% de las acciones. Le sigue Vocento, que conservará el 13%. El resto, un 35%, se negociará en el mercado. Ice Finance venderá el 9,88% (247 mn €) y Dresdner coocará en el mercado un 24,7% de su capital, operación con la que ingresará un máximo de 618 millones de euros.

Fechas Definitivas:

- Comienzo el 9 de junio (los inversores pondrán empezar a formular mandatos de compra de acciones).
- El período de formulación y recepción de solicitudes de compra comenzará el 17 de junio y finalizará el día 21.
- Estreno en la Bolsa es el 24 de junio.
- El 16 de junio se fijará el precio máximo.
- El día 22 de junio se fijará el institucional y el definitivo.


Según el folleto informativo de la operación, la cadena saldrá a Bolsa con una valoración de entre 2.306,1 y 2.503,4 millones, es decir, el precio definitivo de cada acción se situará entre 9,35 y 10,15 euros, como establece la banda no vinculante.

A 9,3 €/acc, Telecinco estaría cotizando en línea con el mercado (PER 04 estimado 15x) mientras que a 10,15 €/acc la prima sería del 8,5% (PER 16,3x).

Nuestras valoraciones iniciales sitúan el valor de Telecinco en 3.000 mn € por lo tanto teniendo en cuenta un capital repartido entre 250 mn de acciones, el precio objetivo de la compañía sería de 12 €/acc. Esta valoración incluye un PER 04 estimado de 19,3x cogiendo el beneficio de Telecinco estimado para el 2004 por el consenso de mercado, 155 mn € (Bpa 0,62 €/acc).

Por consiguiente, a 12 €/acc. Telecinco estaría cotizando con un descuento del 20% frente a Antena 3TV (PER 04 est 24x); pero con una prima del 30% respecto al mercado (PER 04 est. 14,9x).

Para que la OPV tenga éxito es necesario que la compañía ofrezca un descuento considerable respecto a la valoración objetivo (como mínimo el 10%), por lo tanto un precio atractivo de salida a bolsa debería encontrarse cerca de 10 € y si es posible por debajo. En este caso, la OPV de Telecinco se convertiría en una apreciable oportunidad de inversión.

Opinión Bursátil:

La compañía ha demostrado una gran capacidad para seguir mejorando sus márgenes gracias a la buena evolución de sus ingresos (mejoras de cuota de audiencia) y a una política de control de costes estricta. En el año 2003, Telecinco obtuvo un margen Ebitda sobre ventas 30% y un crecimiento de beneficio neto del 31,7% respecto al año 2002 (hasta 131,6 mn €).

Acudir o no Acudir......: La compañía nos gusta desde el punto de vista fundamental pero no a cualquier precio, es decir, para que esta OPV se convierta en una oportunidad de inversión atractiva es necesario que el precio de salida a bolsa se sitúe cerca de 10 €/acc. Si se presiona al alza el precio situándolo por encima del rango no vinculante, su recorrido se limitaría considerablemente dificultado el éxito de la operación.