En movimientos seculares de mercado, como el que estamos desarrollando actualmente, el análisis que mejor fija los escenarios operativos y el que suelen utilizar los gestores profesionales para fijar sus estrategias operativas, es el análisis por Ondas de Elliot.

Publicamos los análisis por ondas de dos de los principales especialistas munidales: Eric Chevrette, y

Como vemos en los análisis de Ondas de Elliot que publicaremos a continuación, realizados por Eric Chevrette, nos encontramos en la onda 5 (onda final de un proceso alcista) en diversas referencias macroeconómicas (como el consumo personal) y en los índices de renta variable americanos.

La conclusión técnica de estos análisis es que probablemente el 2007 fue el pico de un ciclo de 23 años de inflación del crédito y crecimiento económico. Lo más probable es que nos adentremos en un ciclo bajista de entre 5 a 10 años, con descesos del consumo hasta el 66% del PIB, frente el 70% actual.

Ampliando el análisis de Ondas de Elliot de Chevrette,  fijamos las dos cuentas de Elliot alternativas sobre el DJI realizadas por Joseph Russo.

En contra de la gran mayoría de empresas small-mid caps, que están sufriendo caídas de pánico por la imposibilidad de dar contrapartida al capital especulativo que sale al mercado, en Ecr vemos como el nivel que le ha servido de apoyo en procesos bajistas anteriores (1993-1996-2000-2004-2008) sigue funcionando, y está conteniendo las ventas en un escenario de pánico vendedor.

El hecho de que el valor respete niveles de soporte no es suficiente para recomendar adoptar posiciones largas, pero sí para sugerir que la fuerza intrínseca de esta acción es superior a la de muchos valores de pequeña capitalización, por lo que en un escenaro general de rebote, debería ser de los que mejor se comporten.

Indicadores como el MACD podrían sugerir vuelta alcista al iniciar el cruce de medias. De cualquier forma deberíamos ver una estructura diaria de vuelta de mercado para posicionarnos largos en ECR.

El valor está desarrollando una estructura gráfica de consolidación de ciclo (2005-2008), que corrige la onda alcista de ciclo anterior (2002-2005).

Esta consolidación lateral es teóricamente compatible con el desarrollo alcista de ciclo anterior, y precede a la anterior corrección de ciclo desarrollada en tres ondas (A-B-C).

Mientras que el valor no rompa su directriz alcista principal (mostrada en el gráfico adjunto), tendemos que seguir considerando al  valor como estructuralmente alcista, por los que nuestras posiciones largas deben mantenerse.

Sólo la rotura de la directriz antes mencionaad, junto con un giro a la baja de sus medias exponenciales, sugerirían el fin de dicha tendencia alcista de ciclo, el inicio de un proceso bajista que corregiría a todo el movimiento alcista desde 1985, y por lo tanto, la cancelación de nuestras posiciones largas.

Actualmente la tendencia del precio del petróleo es bajista. Cual será el mínimo de la actual corrección, nadie puede establecerlo, pero si pueden fijarse ciertos límites por debajo de los cuales el precio del petróleo no cotizará con mucha probabilidad.

Probablemente el petróleo no cotizará por debajo de su coste total de produccción. La dificultad de esta afirmación reside en que estos costes varían significativamente de un punto de producción a otro.

Según el Departamento de Energía, y la Agencia de Información Energética, el coste de producción total varía desde 10$ barriles en el Medio Este a casi 70$ barril en la producción 'offshore' de EEUU. La media de coste total de producción se sitúa en los 30$ barril.

El grafico publicado nos muestra los diferentes costes de producción según zona geográfica de explotación. Según datos de la DOE-IEA:

"En 2006 la media de coste de producción del petróleo se movía entre 4$ barril (excluyendo impuestos) en Africa a casi 8,30$ Canada.

La media en EEUU es de 6,83$ (+23% respecto a 2005), aunque su producción offshore tiene unos costes por barril de 63,71$.

En el Medio Este la media de costes totales de producción asciende a 5,26$ barril.

La conclusión de estos datos serían:

- Niveles muy bajos de precios (menos de 30$ barril): Si Arabia Saudí quisiera llevar el brent a ese nivel de precios, podría hacerlo, pues tanto sus reservas como su coste de producción harían factibles esos precios. Esta hipótesis es muy improbable.

- Niveles bajos de precios (entre 30$ a 70$): A estos precios muchos productores no podrían cubrir la totalidad de costes de producción.

- Niveles moderados de precios (70-90$ barril): Creemos que estos niveles, en los que todos los productores cubrirían sus costes, es el suelo real del petróleo.

Analicemos la proyección de precios del petróleo que realizan la DOE-EIA:

Históricamente las proyecciones de estas instituciones especializadas se han mostrado equivocadas a la baja, por lo que podríamos utilizar su proyección de un rango de precios 90-100$ para 2008-2009 como niveles de soporte para el brent.

La conclusión de estos datos serían:

- Niveles muy bajos de precios (menos de 30$ barril): Si Arabia Saudí quisiera llevar el brent a ese nivel de precios, podría hacerlo, pues tanto sus reservas como su coste de producción harían factibles esos precios. Esta hipótesis es muy improbable.

- Niveles bajos de precios (entre 30$ a 70$): A estos precios muchos productores no podrían cubrir la totalidad de costes de producción.

- Niveles moderados de precios (70-90$ barril): Creemos que estos niveles, en los que todos los productores cubrirían sus costes, es el suelo real del petróleo.

Analicemos la proyección de precios del petróleo que realizan la DOE-EIA:

Históricamente las proyecciones de estas instituciones especializadas se han mostrado equivocadas a la baja, por lo que podríamos utilizar su proyección de un rango de precios 90-100$ para 2008-2009 como niveles de soporte para el brent.

Conclusión operativa

Creemos que aunque podamos ver puntualmente niveles de precios por debajo de los 90-100$ barril, creemos que en el medio largo plazo podríamos establecer ese rango como suelo operativo, y desde donde podríamos tomar posiciones largas en compañías integradas, o mediante derivados, posiciones largas en el petróleo.

Graficamos el escenario  que manejamos para el precio del petróleo.

Una vez establecido el escenario estratégico, deberíamos establecer la estrategia operativa frente a este escenario.

La tasa de reposición de reservas de las principales integradas anualmente va descendiendo de forma relevante, por lo que es probable que en los próximos años, a las grandes petroleras les va a resultar económicamente más atractivo, la compra de reservas que la exploración y explotación de nuevas. Esto sugiere que muchas de las pequeñas compañías del sector van a ser compradas en el medio plazo, lo que nos da una interesante oportunidad de inversión.

Desde Capital Bolsa regularmente publicamos las compañías de mediana y pequeña capitalización que a nuestro juicio, y en base a sus ratios, a sus reservas probadas, a sus costes de producción, son más atractivas. Como ejemplo señalaremos la recomendación que hisimos el pasado 4 de septiembre.

"Desde Capital Bolsa somos  estructuralmente alcistas con el petróleo, por lo que recomendamos aprovechar los actuales descensos del precio del brent para tomar posiciones en tres valores que están claramente infravalorados por fundamentales.

Newfield Exploration (NFX): Productor de petróleo y gas natural. Sus principales reservas se encuentran en Oklahoma. La compañía espera incrementar su producción en 2008 en un 22% con respecto a 2007. El valor cotiza actualmetne a un PER 6,7x y EV/Ebitda 5,x.

PetroQuest Energy (PQ): Productor de petróleo y gas con una tasa histórica de éxito en sus perforaciones del 90%, Sus principales reservas se encuentran en Arkansas. Cotiza a un PER 10x y EV/Ebitda 4,8x.

Ram Energy (RAME): Ventas subienron en el último trimestre un 222%. La compañía está significativamente más barata que sus comparables, cotizando a un ratio price/NAV de 0,28x, que es el más bajo del sector.  Su ratio EV/Reservas probadas es de 14,88$.

Pescanova ha adquirido las compañías ecuatorianas Promarisco y El Rosario y la nicaraguense Camarones.

Los analistas de Ahorro Corporación valoran positivamente esta noticia desde el punto de vista estratégico, aunque no emiten valoración financiera al no haberse detallado los detalles económicos de la operación.

Análisis Técnico Capital Bolsa

El valor está desarrollando una estructura en cuña que teóricamente debería estar a punto de finalizar. Estas estructuras técnicas suelen formarse en cinco ondas (como las ya completadas por Pescanova), y preceden a movimientos en tendencia según la dirección de la rotura.

Los indicadores técnicos de referencia aún no dan señales operativas válidas, aunque sugieren que la rotura probablemente será al alza.