Análisis de los últimos resultados de Ence
En el 4T20 estanco, las ventas aumentan a 180,8 millones de euros (+22% a/a) que se dividen entre celulosa 125,9 millones de euros (+14,5%), energía 55,4 millones de euros (+41,0%) y eliminaciones -0,5 millones de euros.
Precio de venta celulosa 384,4€/t (-11,0%), unidades vendidas 264.860t (+25,7%), coste de producción 367€/t (-14,0%).
Otras cifras:
- EBITDA 24,2M€ (+0,5 millones de euros en 4T19) que se divide entre celulosa 6,8 millones de euros (-9,8 millones de euros en 4T19) y energía 17,4 millones de euros (+68,5%)
- EBIT -6,4 millones de euros (-72,6%)
- BAI +18,1 millones de euros (-28,1 millones de euros en 4T19.)
- BNA +15,4 millones de euros (-18,6M€ en 4T19)
- Cash flow libre +53,1 millones de euros (+4,3 millones de euros en 4T19).
Por lo tanto, en el año 2020 las ventas son 707,7 millones de euros (-3,8% a/a) que se dividen entre celulosa 504,5 millones de euros (-11,9%), energía 206,0 millones de euros (+22,6%) y eliminaciones -2,7 millones de euros. 
Precio de venta celulosa 401,2€/t (-23,2%), unidades vendidas 1.007.283t (+10,4%), coste de producción 374€/t (-5,7%).
Otras cifras:
- EBITDA 73,6 millones de euros (-42,0%) que se divide entre celulosa 13,9 millones de euros (-81,6%) y energía 59,7 millones de euros (+15,2%).
- EBIT -40,1 millones de euros (+32,5 millones de euros en 2019)
- BAI -36,7 millones de euros (+11,1 millones de euros en 2019)
- BNA -26,4 millones de euros (+9,2 millones de euros en 2019)
- Cash flow libre +24,6 millones de euros (-108,8 millones de euros en 2019).
- Deuda financiera neta 177,8 millones de euros (-65,3%)
- Ratio DFN/EBITDA 2,4x (4,0x en 4T19, 11,1x en 9M20).
Opinión de los resultados de Ence
Los resultados inician en 4T20 una recuperación de la mano de la subida del precio de venta y menores costes de producción, reflejo de las últimas inversiones. Las desinversiones de la planta CSP 50 MW y del 49% del negocio de generación de energía con biomasa por un valor empresa de 380M€ se traducen en beneficios positivos en 4T y permiten recortar notablemente la deuda neta. El último trimestre marca un punto de inflexión en un año que refleja la ciclicidad de la celulosa y que inicia un nuevo ciclo en 2021. El escenario inversor mejora progresivamente a medida que se anuncian y consolidan cada mes nuevas subidas de precio en celulosa. En 2021 el precio de mercado aumenta +14,6% YTD. Arauco acaba de anunciar una nueva subida de precios para la celulosa BHKP (la misma que fabrica Ence) a 730$/t, intenta subir +110$/t (+15%) en marzo.
Recomendación sobre las acciones de Ence
Ajustamos nuestra valoración para incorporamos el efecto de este anuncio de subida de precios que creemos se consolidará y elevamos nuestro Precio Objetivo a 4,65 $/acción (desde 4,00 €/acción) con un potencial de +14%, este objetivo se divide en celulosa 3,70 € + energía 0,95€ y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Ence es uno de los valores presentes en nuestra Cartera Modelo de Acciones Españolas.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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