Análisis de los últimos resultados de Enagás
Resultados débiles pero esperados. Recorte en ingresos regulados, menor contribución de filiales internacionales y mayores costes financieros
Principales magnitudes: 
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- EBITDA 174 millones de euros (-7%) vs 171 millones de euros estimados.
- EBIT 96 millones de euros (-9%) vs 91 millones de euros estimados.
- BNA 55 millones de euros (-21%) vs 57 millones de euros estimados.
- Fondos Generados por las Operaciones 82 millones de euros (-55%)
- Deuda Neta 3.477 millones de euros vs 3.469 millones de euros en diciembre 2022.
Opinión según las acciones de Enagás
Los resultados son débiles (BNA -21%), pero esperados y el equipo gestor mantiene las guías para el 2023. Los factores que explican esta mala evolución en resultados son:
(i) Menores ingresos regulados: (-7%): El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro)
(ii) Menor contribución de las filiales internacionales (-23%) tras la venta de GNL Quintero en la segunda mitad de 2022
(iii) Mayor coste de la deuda: 2,7% en 1T 2023 vs 1,6% en 1T 2022. Tras estos resultados, el equipo gestor reitera las guías para el conjunto del año, que contempla llegar a un BNA de entre 310 millones de euros y 320 millones de euros (-16%) incluyendo 40 millones de euros de plusvalías por la venta de Gasoducto Morelos en 2T 23. La deuda neta alcanzaría 3.700 millones de euros a final del año. Mantenemos la recomendación de Neutral.
Motivos:
(i) Entorno menos favorable. Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable para el grupo;
(ii) Caída en resultados. El recorte en los ingresos regulados, la menor contribución del negocio internacional por las ventas de activos y un mayor coste de la deuda resulta en una caída en resultados;
(iii) Riesgo de un posible recorte en los dividendos. El ratio de cobertura de los dividendos con el cash-flow libre se reduce considerablemente tras la revisión a la baja de las estimaciones en la actualización del Plan Estratégico.
Por tanto, en nuestra opinión, aumenta el riesgo de un posible recorte en dividendos en el periodo 2023-26 ante un eventual incumplimiento de las estimaciones de generación de cash Flow. Por el lado positivo destaca la oportunidad de nuevas inversiones en el medio/largo plazo relacionadas con el transporte y almacenamiento de gas y de hidrógeno verde y la atractiva rentabilidad por dividendo (incluso en el caso de en posible recorte en DPA).
A los precios de cierre de ayer, la rentabilidad por dividendo se sitúa en el 9,7%. Asumiendo un DPA más sostenible en el tiempo, la rentabilidad se situaría en el entorno del 5%.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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