Análisis de los últimos resultados de L’Oreal
Los resultados 2023 decepcionan las expectativas. Las ventas orgánicas desaceleran más de lo esperado por la debilidad en China y la mejora de márgenes se frena. Múltiplos elevados y escasa visibilidad a corto plazo. Rebajamos recomendación a Vender (desde Neutral).
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos: 41.183 millones de euros (+7,6%) vs. 41.496 millones de euros (+8,5%).
- Margen Bruto: 30.416 millones de euros vs. 30.458 millones de euros.
- EBIT: 8.143 millones de euros (+7,6%) vs. 8.203 millones de euros (Margen de 19,8%).
- BNA recurrente: 6.487 millones de euros (+7,1%) vs. 6.324 millones de euros.
- El Cash Flow Libre asciende a 6.116 millones de euros (+23,9%) vs. 6.265 millones de euros esperados.
- El grupo propondrá un dividendo de 6,6 euros/acción (+10%) vs. 6,45 euros esperados.
- Las ventas comparables crecen +11% vs. +11,4% esperado.
En el 4T 2021 estanco ascienden a 10.605 millones de euros (+2,8%) vs. 10.897 millones de euros (+5,6%) esperado, +6,9% en términos orgánicos vs. +9,6% esperado.
Por divisiones:
- Productos Profesionales: 1.230 millones de euros vs. 1.220 millones de euros (+6,4% en términos comparables vs. +5,9% esperado).
- Productos de Consumo: 3.714 millones de euros vs. 3.890 millones de euros (+7,7% vs. +11,1%).
- L´Oreal Luxe: 4.139 millones de euros vs. 4.280 millones de euros (+0,4% vs. +4,4%).
- Active Cosmetics (Parafarmacia): 1.522 millones de euros vs. 1.503 millones de euros (+27,3% vs. +25,6%).
Por áreas geográficas:
- Europa: +11,6% vs. +14% esperado.
- Norteamérica: +9,4% vs. +8,2%.
- Norte de Asia: -6,2% vs. +7,3%.
- Resto (Asia Pacífico, O. Medio, África): +22,0% vs. +19,4%.
- Latam: +23,4% vs. +21,5%.
Opinión sobre las acciones de L’Oreal
Las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran más de lo esperado. En el 4T crecen +6,9% vs. +9,6% estimado.
Pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+11,1% en 3T23 y +13,3% en 1S23).
Por geografías, destaca la debilidad de Norte de Asia (26% del total), que incluye China y Corea (-6,2% vs. +7,3% esperado) frente a la mayor resiliencia del resto de regiones.
Destaca en positivo el crecimiento de la división de Parafarmacia (+27,3%), que compensa la debilidad de L´Oreal Luxe (+0,4%).
El Margen Bruto aumenta +150pb hasta 73,9% en el año y el M. EBIT +30pb hasta 19,8%.
El mix de productos, con mayor peso de la división de Parafarmacia (15,6% de las ventas vs. 13,4% en 2022) da soporte a los márgenes (el margen de esta división es el mayor del grupo: 26,0% vs. 19,8%), pero la mejora pierde fuelle frente al avance de +120pb en primer semestre del 2023.
Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,5x) permite un aumento del dividendo de +10% hasta 6,6 euros/acción y mantiene abiertas las opciones de crecimiento inorgánico, como la reciente compra de Aesop que aportará un crecimiento de ventas de +1,4%.
A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos, marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 34x; EV/EBITDA 23x) en un entorno de desaceleración en Europa/EE.UU. en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China.
Rebajamos nuestra recomendación a vender (desde neutral) con un precio objetivo de 435 euros.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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