Plan Estratégico 2026; principales objetivos financieros:
CAF proyecta ingresos de unos 4.800 millones de euros en 2026, lo que supone una tasa anual acumulativa de crecimiento (TCAC) del +10% 2021-2026 y un EBIT de unos 300 millones de euros con una tasa anual media de incremento (TCAC) del 13%. Esto supone un margen EBIT igual o superior al 6,3%. Estas proyecciones contemplan operaciones corporativas de unos 550 millones de euros, que aporten unas Ventas de cerca de 400 millones de euros hacia 2026. El objetivo es mantener la DFN/EBITDA en torno a 1,2x en 2026 (sin M&A) y en torno a 2,2x (con M&A). Los dividendos deben mantener el crecimiento en línea con los resultados.
Análisis de los resultados de CAF
Por áreas de negocio:
(1) Ferroviario proyectan un crecimiento en ingresos al 10% TAAC hacia los 3.500 millones y EBIT en torno a los 217 millones de euros (+11,3%) y supondría que el margen EBIT pase del 5,7% en 2021 al 6,2% en 2026 (+0,5pp)
(2) Autobuses proyectan ingresos de unos 1.300 millones de euros en 2026 estimados, +10% TAAC y EBIT en torno a los 83 millones de euros lo que supondría una tasa de crecimiento del +16,9%. El margen EBIT recuperé desde el 5,2% en 2021 al 6,4% en 2026 (+1,2pp). Los márgenes, especialmente en Autobuses, se encuentran desde 2021 afectados por los problemas en las cadenas de suministro tras la pandemia, circunstancia que se ha visto acentuada en 2022, además por el fuerte incremento de la inflación (margen EBIT 1S 2022 del 5,3% en ferroviario y 0,9% en autobuses).
Revisamos nuestras estimaciones
Una Cartera de Pedidos más fuerte de la esperada en 2021 y hasta el 3T 2022 nos lleva a revisar al alza nuestras estimaciones de Ingresos progresivamente a partir de 2023 (que supone una TCAC 9,1% hasta 2026 estimados). Los márgenes en 2022 están marcados por los problemas logísticos y el incremento de costes, entre ellos el energético y proyectamos una normalización progresiva de los mismos, volviendo a niveles del 8,7% margen EBITDA en 2026 y 6,2% en margen EBIT.
Recomendación sobre las acciones de CAF
Mantenemos nuestra recomendación de Comprar. Revisamos P. Obj: 36,2€/acc. (vs 45,1€/acc ant.). La valoración por descuento de flujos contempla un WACC del 8% (vs 7,5% ant.) y un crecimiento a largo del 1,25% (desde 1,75% ant.). La Cartera de Pedidos anticipa un crecimiento a medio plazo superior al esperado anteriormente, pero el entorno de costes de financiación se ha elevado a nivel global, como consecuencia de la lucha contra la inflación. Nuestra valoración supone un PER de 17,4x 2023e y 11,9x 2024e respectivamente.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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