Artículo extraído del Blog de Bankinter:
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REPSOL (Vender: Pº Objetivo: 12,36€; Cierre: 11,64€): Principales ideas de la presentación del Plan Estratégico.
Presentó ayer el Plan Estratégico donde destacamos:
i) Escenario de crudo (Brent): 65$/brr 2016; 75$/brr 2017; 85$/brr 2018; 90$/brr 2019 y 91,8$/brr 2020. (estimación BKT: 55$/brr 2016; 70$/brr 2017; 75$/brr 2018; 80$/brr 2019 y 85$/brr 2020.);
ii) escenario precio de gas (Henry Hub) 3,5$/Mbtu 2016; 4$/Mbtu 2017; 4,6$/Mbtu 2018; 4,7$/Mbtu 2019 y 4,8$/Mbtu 2020 (estimación BKT: 2,8$/Mbtu 2016; 3$/Mbtu 2017; 3,2$/Mbtu 2018; 3,3$/Mbtu 2019 y 3,5$/Mbtu 2020.
iii) Escenario márgenes de refino: 6,4$/brr lineal, (estimación BKT: 6$/brr 2016; 5$/brr 2017; 4$/brr 2018; 4$/brr 2019 y 3,5$/brr 2020);
iv) Incremento de producción x2 (vs x1,7 estimación BKT).
v) Reducción del capex -25% 2016-2017 y del -38% entre 2018 y 2010 (en línea con BKT). Resaltar el compromiso en exploración, reduciéndolo desde aprox. 2.100 M$/año (2011-2014) hasta aprox. 900 M$/año (2016-2020);
vi) Plan de desinversión de activos de 3.100 M€ en 2016-2017 y 3.100 M€ en 2018-2020. Resaltar la mejora del valor del portafolio, a través de ventas de activos no vinculados directamente al precio del petróleo, de pequeña escala o alto coste/alto breakeven;
vi) Reducción de Plantilla. Confirman el plan de reducir 1.500 trabajadores (6% plantilla), ya filtrado días atrás;
vii) Sinergias de integración de Talismán. Las revisan al alza hasta 350M$/año en 2018 (vs 220M$ sinergias anunciadas previamente). A su vez, comunican que ya han implementado el 30% de las sinergias;
viii) el break-even de crudo lo sitúan en aprox. 65$/brr para 2016/2017 y de aprox. 45$/brr para 2018/2020;
ix) Exploración y Producción (upstream): el objetivo no es de crecimiento sino de mejora de márgenes vía reducción de los costes/incremento de eficiencia.
Estiman que los yacimientos pueden alcanzar los 900.000bep/d de forma extraordinaria en 2020, escenario que no contemplan aún. El escenario base es entre 700.000bep/d y 750.000bep/d (estimación BKT: 600.000bep/d). Como era de esperar, el capex se racionalizará al máximo. En línea con el sector.
ix) Refino y Marketing (downstream): beneficiarse de la coyuntura siendo el cash-cow de R&M ante un escenario de bajo precios del crudo.
x) Servicios Centrales: reducir el coste a 898Maño (vs 1.305M€/año en 2015);
xi) Participación de Gas Natural (30% REP): no se venderá. En línea con BKT. A su vez, no descarta una mayor colaboración con Gas Natural debido a las grandes reservas de gas con las que cuenta Repsol. A su vez, aparece en prensa la posibilidad de una integración de ambas compañías. Es una historia que ha estado presente en el mercado pero ahora mismo la prioridad de Repsol pensamos que es integrar Talisman y reducir deuda. En una segunda fase (18/24 meses), no sería descartable.
xii) Endeudamiento: No comentaron niveles objetivos de endeudamiento haciendo referencia a que emitirá 3.000M€ de bonos híbridos en 2016-2017.
Opinión: visión ciertamente optimista respecto al sector a medio/largo plazo. Nos llama la atención las pocas referencias al endeudamiento y a la situación crítica en la que se encuentra respecto a las agencias de calificación ya que está al límite (S&P: BBB- perspectiva Negativa) de bono especulativo.
En breve revisaremos la valoración de la compañía incluyendo la información adicional de producción, sinergias y reducción de costes/capex. Mantenemos la recomendación de Vender.
TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 51,6€; Cierre 40,96€; Var. Día: +0,5%): Técnicas Reunidas consigue entrar en EEUU. Buena noticia.
Ayer se anunció la adjudicación de un contrato por 150M€ en EE.UU. para el desarrollo de dos plantas en Louisina que realizará para el grupo Sasol.
Opinión: es una buena noticia que debería impactar positivamente en el valor a lo largo de la sesión de hoy, ya que fue anunciada con el mercado ya cerrado. Técnicas ha intentado entrar en varias ocasiones en este mercado, donde las oportunidades son muy elevadas, pero la fuerte competencia se lo ha impedido.
El contrato no es muy elevado, 150M€, y no se conoce si realmente ha tenido que reducir precio, lo que sería razonable pero presionaría sus márgenes, algo que el mercado mira muy detalladamente. No obstante, lo realmente importante de la noticia es que consigue entrar en EE.UU. y es lo que va a impactar hoy.
Previsiblemente, los resultados de Técnicas de cara a final de año van a ser fuertes, considerando que al cierre del 1S’15 ya superaba la cifra de pedidos del año previo y a que en este trimestre ha incrementado su presencia en Arabia Saudí.
BANCOS ESPAÑOLES:
El subgobernador del Banco de España considera que podría ser necesario un nuevo proceso de consolidación en el sector. El BdE reconoce la mejora de la situación financiera de las entidades pero considera que los retos del sector son importantes de ahí que no se deba descartar un nuevo proceso de fusiones y/o alianzas entre las 14 entidades existentes en la actualidad.
Opinión: La dificultad del entorno actual con tipos de interés en mínimos históricos y el aumento en las exigencias regulatorias por parte del BCE (solvencia y Basilea III) se reflejan en la baja rentabilidad del sector que es generalizada en todas las entidades europeas. En este sentido, entendemos que el control de costes y la mejora de la eficiencia son fundamentales para mejorar la rentabilidad (ROE) máxime cuando los tipos de interés continuarán en niveles similares a los actuales durante bastante tiempo (al menos durante 2016).
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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