Artículo extraído del Blog de Bankinter:
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GAMESA (Neutral; Precio objetivo 14 euros; Cierre 15,29 euros): Resultados de los primeros nueve meses de 2015, fuertes y por encima de lo estimado.
Resultados de los primeros nueve meses de 2015 frente consenso Reuters:
:: Ventas 2.533 millones de euros (+30,4%) vs 2.486 millones de euros esperados;
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 235,4 millones de euros (+90,8%);
:: Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 235,4 millones de euros (+90,9%) vs 230 millones de euros esperados;
:: Beneficio neto atribuible (BNA) 126 millones de euros (+96,8%) vs 127 millones de euros esperados;
:: Deuda financiera neta (DFN) 70 millones de euros (-77,3%) y DFN/Ebitda 0,1x (vs 1,0x en 9M’14).
Ha sido además un buen trimestre en términos de actividad: los MWe (Megavatio) vendidos ascienden a 2.301MWe (+25,6%), mientras que el libro de pedidos se sitúa en 3.034 MW (+42%) con una entrada de pedidos firme de 2.841MW (+31%). Finalmente, destaca positivamente el incremento de ROCE hasta 14,2% (vs 7,9% en los primeros nueve meses de 2014). Por áreas geográficas, India es actualmente el principal mercado con un 28% de las ventas, seguido de LatAm con 25%, Europa con 21%, China con 15% y EE.UU. con 11%.
Opinión: Muy buenos resultados y ligeramente mejores de lo esperado. La compañía ha ratificado los objetivos de 2015. El crecimiento experimentado en los primeros nueve meses de 2015 (26% en volumen y 30% en ventas) y el libro de pedidos a septiembre (3.034 MW) les permite cubrir el volumen de ventas comprometido para el año (3.100 MWe). Destacar la excelente solidez del balance donde su endeudamiento es testimonial. De esta forma, se confirma este objetivo alcanzado tanto por el control del consumo de capital como por el de la inversión Por último, en el próximo trimestre es importante destacar el previsible aumento de la inversión, en línea con los compromisos adquiridos y con la evolución de las perspectivas de crecimiento, hasta alcanzar un ratio de inversión sobre ventas de entre un 4% y un 5%, en línea con el objetivo marcado para 2015. La cotización debería descontar hoy positivamente estos resultados.
ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,1 euros; Cierre: 19,99 euros): Buenos resultados de los primeros nueve meses de 2015.
Principales cifras de los primeros nueve meses de 2015 comparadas con el consenso de Bloomberg:
:: Ingresos 15.412 millones de euros (-0,8%),
:: Margen Bruto 4.210 millones de euros (+6,2%),
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 2.752 millones de euros (+11,5%) vs 2.760 millones de euros estimado,
:: Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 1.735 millones de euros (+33%),
:: Beneficio neto atribuible (BNA) 1.206 millones de euros (-0,2% pero en términos comparables –exLatAm- sería +62,7%) vs 1.170 millones de euros e.
:: La Deuda financiera neta (DFN) se sitúa en 5.100 millones de euros desde 5.950 millones de euros en diciembre’14. Las inversiones alcanzan 761 millones de euros (+20%).
El incremento del EBITDA se explica por la caída de los gastos (aprovisionamientos -3,2%, otros gastos fijos -4,5%) y recoge el cambio en la regulación de la generación extrapeninsular (reconocimiento por el Gobierno de los impuestos sobre dicha generación en los ingresos) así como 184 millones de euros del reconocimiento de valor de los certificados de CO2. Las amortizaciones caen -12,9% (1.017 millones de euros) como consecuencia de la extensión de la vida útil de las centrales nucleares y ciclos combinados. Así, el EBIT se ve impulsado hasta +33%. Después, el incremento de los gastos financieros y del IS llevan a un BNA plano que, en términos comparables (operaciones continuadas) llevan a un incremento de +63%.
Opinión: Con estas cifras la compañía supera su objetivo anual a nivel de BNA (1.000 millones de euros) y prácticamente también de EBITDA (3.000 millones de euros). Así, estaría consiguiendo el mismo resultado que en los primeros nueve meses de 2014 pero sin la aportación de los negocios de LatAm. En definitiva, son unos resultados sólidos que en gran medida estarían recogidos ya en el precio. A las 10h habrá una vídeo-conferencia de resultados donde no esperamos que haya grandes anuncios dado que el próximo día 23 de noviembre llevarán a cabo una actualización estratégica.
TUBACEX (Cierre: 2,07 euros; Var. Día: -0,24%): Resultados tercer trimestre de 2015 flojos reflejo de la complicada coyuntura.
Tubacex publicó ayer los resultados correspondientes al tercer trimestre de 2015:
:: Ventas 112,0 millones de euros (-9,2% vs +5,1% en el segundo trimestre de 2015);
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 8,1 millones de euros (-42,5% vs +8,3% en el segundo trimestre de 2015);
:: Margen Ebitda 7,3% (vs 11,5% en 3T’14 y 13,5% en el segundo trimestre de 2015);
:: Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 1,9 millones de euros (-80,8% vs -43% en el segundo trimestre de 2015);
:: Margen Ebit 1,7% (vs 8,0% en el tercer trimestre de 2014 y 5,3% en el segundo trimestre de 2015) y
:: Beneficio neto atribuible (BNA) 0,1 millones de euros (-97,7% y -9,4% en el segundo trimestre de 2015);
:: Deuda financiera Neta (DFN) 229,3 millones de euros (+51,3%);
:: DFN/Ebitda 4,0x (vs 2,4x a 4T’14).
Opinión: Resultados flojos que muestran la complicada coyuntura por la que está atravesando el sector, que ha tenido un mayor impacto a lo largo del tercer trimestre, con caídas de la demanda del 30% reflejo del recorte de capex de las compañías petroleras y gasistas.
Esta tendencia se está prolongando durante los meses de octubre y noviembre, por lo que es previsible que Tubacex entre en pérdidas a nivel de BNA de forma puntual en el cuarto trimestre de 2015 estanco. La deuda financiera neta se sitúa en 4x, por encima de su objetivo estratégico de 3x. Se trataría de una situación coyuntural por el entorno que ha afectado muy negativamente al Ebitda.
A su vez, se ha hecho un esfuerzo importante en capex para adquirir dos compañías. La parte positiva es que Tubacex presenta una sólida posición financiera que le permite hacer frente a los vencimientos de deuda de los próximos 2-3 años. La cotización debería descontar negativamente estos resultados trimestrales y la poca visibilidad a corto plazo en el precio del crudo.
AMADEUS (Neutral; Precio Objetivo 40,10 euros; Cierre: 36,95 euros): Emisión de renta fija.
Amadeus ha emitido bonos por 500 millones de euros, para financiar la adquisición de Navitaire. Detalles de la emisión: vto.: 6 años, cupón: anual del 1,625% y precio de emisión: 99,260%.
Opinión: La emisión forma parte de su programa de renta fija que se ha ampliado en 900 millones de euros hasta un máximo de 2.400 millones de euros. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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