Artículo extraído del Blog de Bankinter:
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IBEX 35.
ACS (Neutral; Precio objetivo: 33,6 euros; Cierre: 26,70 euros): Saeta Yield (24,21% ACS) presenta oferta por T-Solar (100% Isolux).
Aunque no está formalmente confirmado por las compañías, parece que ACS habría presentado una oferta de 620M€ por T-Solar (entendida como Enterprise Value, ya que se compone de 120 millones de euros + 500 millones de euros de deuda asumida), que tiene 326Mw de capacidad instalada fotovoltaica. Isolux – que no cotiza – tiene como objetivo prioritario de corto plazo vender activos para hacer caja y garantizarse así sus necesidades de liquidez de 2016 (sobre todo refinanciación de deuda).
Entre dichos activos se encuentra T-Solar, cuya deuda acaba de ser refinanciada hasta 2034 por un sindicato de 22 bancos, lo que libera a la Compañía de la presión de vencimientos de corto plazo y proporciona una estabilidad financiera suficiente como para que su venta sea más sencilla. También podría vender su negocio de líneas de transmisión en Brasil y/o algunas actividades de gestión de infraestructuras.
Opinión: Saeta Yield pagaría aproximadamente 1,9 millones de euros/MW fotovoltaico instalado, precio que parece razonable y que se explica por la necesidad de Isolux de hacer caja para poder afrontar sus vencimientos de deuda en 2016. Para Isolux es prioritario hacer caja a corto plazo, pero los activos más sencillos de vender para conseguirlo son aquellos con generación de caja recurrente más estable y sin problemas de refinanciación, lo que significa que el precio que probablemente pagará para conseguirlo será estratégicamente elevado puesto que deberá renunciar a sus negocios más estables y que no tienen presión de refinanciación.
De alguna forma, se verá obligada (Isolux) a vender las actividades que aportan la parte de mejor calidad a su rating crediticio, el cual ha sido revisado recientemente a la baja: Fitch bajó el 7/12/15 desde B+ hasta B y Moody’s poco después desde B a B- (es decir, ambos por debajo de grado de inversión), precisamente en ambos casos por el elevado apalancamiento en un contexto de desaceleración en Latino América, donde Isolux tiene una parte relevante de sus actividades.
Esto es una oportunidad para compradores como ACS – a través de Saeta Yield en este caso -, ya que pueden acceder a precios razonables a negocios generadores de caja que no tienen presiones de refinanciación a corto plazo. Desde esa perspectiva consideramos que sería una operación positiva para ACS/Saeta Yield si se materializase.
Nota: El accionariado de Saeta Yield es el siguiente: 24,21% ACS; 24,01% el fondo americano GIP; 26,9% varios minoritarios financieros internacionales (9,5% BoA; 4,04% Arrowgrass Capital Partners; 3,8% Goldman; 3,67% Canadá Pension Plan Investment Board; 3,1% Gruss Global Investors Master Fund; 2,8% Morgan Stanley); resto (aproximadamente 25%) free float.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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