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Análisis Inditex
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 36,60 euros
- Cierre 32,68 euros
Resultados del primer semestre de 2016 en línea con lo esperado por nosotros y por el consenso.
Principales cifras del primer semestre comparadas con lo esperado por nosotros, Bankinter (BKT), y el consenso de Bloomberg (BB):
Ventas: 10.465 millones de euros (+11,1% frente a +11,5% en en el primer trimestre frente a +16,5% en el primer semestre de 2015) frente a 10.429 millones de euros (+10,7%) según BKT.
Margen bruto: 56,8% frente a 58,1% en el primer trimestre frente a 58,1% en el primer semestre de 2015 frente a 56,8% según BKT y 56,83% según BB.
Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA):2.112 millones de euros (+7,2% frente a +6,7% en el primer trimestre frente a +21,8% en el primer semestre de 2015) frente a 2.093 millones de euros (+6,3%) según BKT y 2.100 millones de euros según BB.
Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT): 1.606 millones de euros (+7,9% frente a +6,2% en el primer trimestre frente a +24,6% en el primer semestre de 2015) frente a 1.576 millones de euros (+5,9%) según BKT.
Beneficio neto atribuíble (BNA): 1.256 millones de euros (+7,7% frente a +6,3% en el primer trimestre frente a +25,6% en el primer semestre de 2015) frente a 1.242 millones de euros (+6,5%) según BKT frente a 1.240 millones de euros según BB.
Cifras del segundo trimestre estanco comparadas con lo esperado por nosotros y el consenso (Inquiry Financial =IF):
Ventas: 5.586 millones de euros frente a 5.550 millones de euros según BKT y 5.558 millones de euros según IF.
EBITDA: 1.157 millones de euros frente a 1.138 millones de euros según BKT y 1.148 millones de euros según IF.
BNA: 702 millones de euros frente a 688 millones de euros según BKT y 689 millones de euros según IF.
La posición de caja neta positiva desciende hasta 4.923 millones de euros desde 5.016 millones de euros en marzo.
Opinión: Las cuentas han estado ligeramente por encima de lo esperado. Muestran una fuerte evolución de las ventas, ya que en términos comparables aumentan +11%, tasa elevada tanto en comparación con sus competidores como con su evolución reciente (+7% en el primer semestre de 2015 y +8,5% en 2015, año completo).
No obstante, el inicio del tercer trimestre parece algo flojo (ventas a tipo constante entre el uno de agosto y el 18 de septiembre +13% frente a +16% en el mismo período del año anterior), ralentización que se explicaría por el factor climático dado que el mes de agosto ha sido muy caluroso.
Por otro lado, se aprecia una ralentización en el número de aperturas (83 nuevas tiendas frente a 94 en el primer semestre de 2015 y 120 en el primer semestre de 2014) pero seguramente se explique por el foco que está poniendo la compañía en la expansión de las ventas por internet. Por su parte, el margen bruto se ha deteriorado, seguramente por el impacto de las divisas ya que la apreciación del dólar incrementa el coste de sus aprovisionamientos. En cuanto al descenso de la caja neta, no le damos mucha importancia ya que se explicaría por el pago del dividendo ordinario de 2015 en mayo que detrae 934 millones de euros.
En definitiva, se trata de unos buenos resultados que han estado ligeramente por encima de lo esperado. No obstante, la desaceleración de las ventas en el comienzo del trimestre pueden deslucir las cuentas por lo que no esperamos que la cotización de ITX vaya a subir en exceso en la sesión de hoy a menos que haga algún anuncio relevante en el conference call de resultados que tendrá lugar a las 9h. En principio, nos reafirmamos en nuestra recomendación de comprar con precio objetivo 36,6 euros.
Análisis Telefónica
- Recomendación: Vender
- Precio objetivo: 8,6 euros
- Cierre: 9,1 euros
- Variación díaria: -0,5%
La CNMV aprueba el folleto de OPV de Telxius.
Telefónica tiene previsto vender 90,9 millones de acciones, lo que supone un 36,4% del capital social de Telxius (250 millones de acciones). Eso sí, podría ampliar este porcentaje hasta alcanzar el 40%. La oferta está dirigida a accionistas cualificados y se llevará a cabo a través del procedimiento de book-building o prospección de demanda. Este proceso se ejecutará entre el 20 y el 29 de septiembre. La banda de precios fijada está entre los 12,0 euros y los 15,0 euros.
Previsiblemente el precio definitivo se fijará el 29 de septiembre y las acciones de Telxius comenzarán a cotizar el 3 de octubre. Finalmente, se confirma que el pay-out este año será del 65% y en los siguientes ejercicios ascenderá al 40% del flujo de caja recurrente.
Opinión: La banda de precios implica un rango de valoración de entre 3.000 millones de euros y 3.750 millones de euros, Telefónica ingresaría entre 1.090 millones de euros y 1.365 millones de euros. Estos fondos se destinarían a reducir deuda, el mayor problema que presenta actualmente el valor. En concreto, su deuda financiera neta (DFN) se sitúa alrededor de 52.600 millones de euros, lo que implica un ratio sobre OIBDA de 3,5 veces que la compañía necesita reducir para evitar tensiones sobre su rating. Revisaremos nuestro precio objetivo y recomendación (actualmente en vender) atendiendo a la evolución de esta OPV.
Análisis Talgo
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 5,1 euros
- Cierre 4,41 euros
Consorcio Ave Medina-La Meca: El consorcio ha acordado la designación de un mediador para ampliar el plazo de entrega de la obra.
Saudi Railway Organization ya había aceptado en mayo ampliar el plazo de entrega en 14 meses con respecto a la fecha fijada inicialmente en el contrato (enero de 2017). Sin embargo, esa ampliación se enmarca en un acuerdo global que no es aceptable por el consorcio, ya que incluye un reconocimiento insuficiente de trabajos extra y modificados realizados en el proceso de construcción. El consorcio solicita la ampliación del plazo de entrega hasta enero de 2018, lo que reduciría el riesgo de penalizaciones (un millón de dólares por cada día de retraso en la entrega).
Opinión: El desenlace de esta mediación no será inminente, por lo que el impacto en la cotización en las próximas sesiones no debería ser significativo.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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