¿Se han vuelto los inversores irracionalmente exuberantes? Esa es la pregunta más importante que se cierne sobre los mercados de valores globales. A pesar de la incertidumbre política en gran parte del mundo rico, los precios de las acciones están alcanzando cotas cada vez más altas. Después de romper la barrera de los 20.000 puntos en enero, el promedio industrial del Dow Jones pasó rápidamente a los 21.000 a principios de este mes. En Gran Bretaña, el FTSE 100 también ha marcado máximos históricos. El MSCI World Index ha alcanzado un máximo histórico.
A primera vista, hay varias señales de advertencia parpadeando. La reciente salida a bolsa de Snap, una empresa de Internet que aún no ha obtenido beneficios, trajo recuerdos del boom de las puntocom; Sus acciones subieron un 44% en su primer día de negociación (aunque han caído desde entonces). Por estándares históricos, las valoraciones en el mercado americano son preocupantemente altas. La relación precio-ganancia ajustada cíclicamente, que promedia los beneficios en diez años, está apenas por debajo de 30, según Robert Shiller, de la Universidad de Yale. Sólo dos veces ha estado más alto – a finales de 1990, durante el auge de Internet, y justo antes del crash de 1929.
Hay tres razones por las que los inversionistas están ignorando las alarmas, cada una de ellas razonable (vía The Economist):
- En primer lugar, la exuberancia de los inversores se produce después de un largo período de moderación. El índice S&P 500 sube un 5,5% en lo que va del año. Pero en 2016 subió menos del 10%. En 2015 cayó. Eso contrasta con finales de los años 90, cuando el S&P 500 ascendió un 20% o más en cinco años sucesivos. Tampoco los inversores apostaron por las acciones. Después de sufrir salidas netas durante los 12 meses anteriores, los fondos mutuos de renta variable en América registraron su primera semana de entradas netas en febrero. Ese mismo mes la encuesta de Bank of America Merrill Lynch de los gestores de fondos encontró que tenían más efectivo de lo habitual. Los inversores tienen una opinión negativa sobre los bonos del gobierno: los bonos del Tesoro a diez años rinden un 2,5%, en comparación con el 1,8% antes de la elección de Donald Trump. Las acciones parecen atractivas en comparación.
- En segundo lugar, hay indicios de una recuperación en la economía global. Ese es un gran cambio frente a principios 2016, cuando los inversores estaban preocupados por el estado de la economía china y la amenaza de la deflación. Después de un débil comportamiento en los últimos años, con el crecimiento anual de los volúmenes comerciales apenas manteniendo el ritmo con el PIB, los signos son que el comercio mundial está recuperándose de nuevo. El volumen de las exportaciones surcoreanas aumentó un 20% en el año hasta febrero, la tasa de crecimiento más rápida en cinco años. Los precios de las materias primas están un 10% más alto que hace un año. Incluso las previsiones europeas de crecimiento se han revisado al alza.
- En tercer lugar, las expectativas de recortes de impuestos, gastos de infraestructura y desregulación de la administración Trump han dinamizado los «espíritus animales» en América. En diciembre, la confianza de las pequeñas empresas estadounidenses experimentó su mayor aumento en casi 40 años, según la Federación Nacional de Negocios Independientes. Se espera que los beneficios de las firmas del índice S&P 500 aumenten un 12% en 2017 después de la debilidad de los últimos dos años, en parte porque un bajo precio del petróleo afectó a la industria energética.
Sin embargo, los riesgos para esta feliz perspectiva son múltiples. A pesar del fuerte tono de las encuestas, los datos económicos recientes en Estados Unidos han sido mixtos: el gasto de los consumidores y la producción industrial cayeron en enero. Después de ocho años, esta recuperación ya está ampliamente anticipada. El programa de estímulo fiscal de Trump podría tardar hasta un año en aprobarse por el Congreso y se verá diluido en el camino. Algunas de las propuestas de Trump, como la represión de la inmigración y amenazas de sanciones comerciales, perjudicarían el crecimiento.
Mientras tanto, la política monetaria, que ha desempeñado un papel importante en el apoyo a los mercados de valores desde 2009, es cada vez menos complaciente. Se espera que la Reserva Federal suba las tasas de interés este mes. El Banco Central Europeo reducirá el volumen de sus compras mensuales de bonos en abril. Alrededor del 80% de la creación global de créditos del sector privado ocurre en China, según Citigroup; Las autoridades ya están comenzando a endurecer su política.
Un problema más profundo reside en una contradicción entre la política y la economía. Al igual que con Donald Trump en Estados Unidos, los trabajadores están apoyando a los candidatos insurgentes porque quieren una parte más grande del pastel económico. Pero las matemáticas no pueden cuadrar un aumento en los salarios reales con una recuperación del mercado basada en la esperanza de que los beneficios aumenten más rápido que el PIB. Como un movimiento que rechaza la globalización, el populismo es una amenaza para las empresas que prosperan en la libre circulación de bienes, trabajo y capital. Por lo tanto, será difícil mantener felices tanto a los votantes populistas como a los mercados de renta variable. Las acciones pueden volar alto durante algún tiempo, pero los inversores deben mantener un paracaídas a mano.
Fuentes: The Economist
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
