Eric Townsend y Patrick Ceresna, la gente detrás del reputado podcast semanal de Macro Voices, han publicado una entrevista con el fundador de Macro Intelligence 2 Partners de Julian Brigden, en la que se recoge su opinión sobre la economía mundial y la perspectiva de los mercados de acciones, de bonos y de divisas. Además, Brigden revela qué es lo que podría poner fin a la escalada alcista de las bolsas.
Brigden, que hasta hace poco era agresivamente bajista con la deuda de Estados Unidos, ahora cree que ya no es momento de ponerse cortos y la razón de esto es que anticipa que la reciente mejora de los indicadores económicos se está frenando y que no «van a mejorar».
Además, cree que la subida de la inflación va a sufrir un revés, ya que el efecto base de los precios de la energía empezará a ejercer influencia negativa durante varios meses, al igual que impulsó la inflación a fines de 2016 y principios de 2017.
Además, el endurecimiento continuo de las condiciones financieras a través de tasas de interés más altas, desde el Libor hasta las hipotecas, comenzará a afectar a los datos.
Para empeorar las cosas, todo esto va a suceder en un momento en el que las expectativas están cerca de sus máximos, y todo esto pone en riesgo las recientes apuestas a favor de un rebote económico y de la inflación.
Y aunque Brigden dice que no está cambiando su perspectiva sobre la economía de Estados Unidos – la próxima onda deflacionaria es meramente temporal hasta que el crecimiento de los salarios repunte – él está cambiando sus decisiones de inversión y pone la atención a Europa, donde cree que el crecimiento se va a acelerar en un momento en el que todavía no ha habido un endurecimiento de las condiciones financieras. Espera que la inflación europea siga subiendo.
En cualquier caso, si Brigden tiene razón y la próxima ola inflacionaria golpea a Europa mientras Estados Unidos sufre algunos shocks deflacionarios, aunque sean breves, tendría importantes implicaciones tanto para el precio de los bonos como para el euro dólar.
Brigden cree que los indicadores de actividad PMI van a decepcionar y eso tiene ramificaciones importantes en los mercados. No es que sean súper bajistas. No estamos tratando de decir que Estados Unidos va camino a la recesión. Sólo pensamos que los datos van a empezar a decepcionar.
Nos vamos a conformar con un nivel de inflación mucho más normal. Esencialmente el mismo tipo de nivel de inflación que vimos antes de la caída del petróleo y eso va a crear grandes problemas a los bancos centrales.
Sin embargo, la parte más interesante de toda la entrevista a Brigden es el llamado escenario del Armagedón, o más bien lo que él llama el «fin de juego para los mercados», que como él señala correctamente no está en el contexto de un episodio deflacionario – después de todo, los bancos centrales siempre pueden imprimir dinero.
«Una de las cosas en las que a menudo no estoy de acuerdo con mis colegas es que cada vez que hay datos débiles, hay mucha gente que se asusta y dicen ¡Oh Dios mío, el ISM va a caer por debajo de 46. Todo el experimento monetario ha fracasado. El mundo va a explotar. El mercado de renta variable va a implosionar! Mi escenario base siempre ha sido que no se llega al escenario del Armagedón con datos débiles. En realidad, se llega al escenario del Armagedón cuando se obtienen datos sólidos. Esto se debe a que en medio de datos débiles – el ISM cayó a 46, el crecimiento europeo no se materializa, la inflación vuelve a los mínimos de 2014, 2015 – podremos ver importantes medida de política acomodaticia de los bancos centrales.
Pueden imprimir dinero, pueden adoptar otras medidas de distorsión y dar pasos para esencialmente inflar el mercado. Pueden hacer lo que los japoneses están haciendo y comprar acciones, pueden hacer lo que quieran y eso nunca es el final del juego. Será un escenario lleno de volatilidad, pero no es el final del juego. El juego final para los mercados, el escenario tóxico más peligroso para los mercados, se produce cuando hay precios muy inflados y los bancos centrales realmente necesitan subir las tasas.
Imagine un escenario a finales de este año donde tengamos un continuo deterioro de la economía italiana que es nuestro escenario base, pero otras partes de Europa están mostrando una fuerte recuperación y llegan al mercado las presiones inflacionarias. Entonces, Draghi tendrá que enfrentarse a una revuelta total en el norte de Europa
En ese escenario Draghi estaría realmente obligado a elevar los tipos de interés. De una manera extraña porque ha creado una burbuja en el mercado de bonos, va a ser responsable de hundir a Italia, ya que aunque los mercados de renta variable caigan mientras el mercado de bonos se desploma, no podrá adoptar más QE por la inflación y el BCE tiene un mandato singular. Por lo tanto, el juego final no se produce por la debilidad, se produce por la fortaleza.»
Fuentes: Julian Brigden
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
