Realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Los resultados de Repsol han sorprendido positivamente, siendo posiblemente los mejores del sector. Sin embargo, lo más relevante ha sido la reducción del endeudamiento. Esto traerá consigo una revisión al alza de la calificación crediticia por parte de las agencias de rating. S&P ya ha revisado la perspectiva a “positiva” desde “estable” aunque mantiene rating BBB-. Esta decisión, es la antesala para una próxima mejora de rating al alza hasta BBB. Mantenemos la recomendación de «comprar» y el precio objetivo en 15,33 euros.
Los resultados del segundo trimestre fueron buenos y, mejores de lo esperado. Resultado Operativo:
- Exploración y Producción (upstream) 115 milones de euros (+150% y 224 milones de euros en 1T’17).
- Refino y Marketing (downstream) 429 milones de euros (+13,5% y -10,1% en 1T’17).
- Corporativos –48 milones de euros (-79 millones de euros en 2T’16 y -94 millones de euros en 1T’17).
- Rdo. Operativo: 496 milones de euros (+43,7% y +10,1% en 1T2017).
- BNA 367 milones de euros (+79,0% y+58,7% en 1T’17).
Por divisiones, en Upstream (Exploración y Producción) destacar la evolución de producción de hidrocarburos que alcanzó 677.000 bep/d (-2,8% vs -2,9% en 1T’17). La caída se explica principalmente a la venta de TSP (Trinidad y Tobago), Tangguh (Indonesia) en diciembre 2016 y Ogan Komering (Indonesia) en marzo 2017 , la parada de producción en Varg (Noruega) en junio 2016 y al impacto de la fluctuación en la demanda de gas en Indonesia y Bolivia. Este aspecto fue compensado por unos mayores precios de realización en crudo 44,1 dólares/barril (+9,9%) y en gas 2,8 dólares/miles scf (+21,7%). Desde el punto de vista de las inversiones en el primer semestre ascendieron a 921 milones de euros (-28,1%).
En Refino, una mayor utilización de las unidades de conversión (+11,2%) han compensado parcialmente un menor indicador de margen de refino: 6,2 dólares/barril (-4,6% y +12,7% en 1T’17). Este menor indicador de margen de refino fue debido a principalmente al estrechamiento de los diferenciales entre crudos ligeros y pesados y a debilitamiento en los diferenciales de gasolina, parcialmente compensados por el fortalecimiento en los diferenciales de diesel. Las inversiones netas ascendieron a 245 milones de euros, que contrastan con desinversiones netas en 1S’16.
Sin embargo, lo más relevante es la evolución de la deuda financiera. Se ha reducido un -27,7% respecto a 1S’16 con lo que el ratio DN/PN se situa en 35,5% (vs 51,5% en junio 2016 y 37,6% en diciembre 2016). Esta sustancial mejora se debe a las desinversiones previstas en el plan estratégico; a la generación de caja operativa, que incluye una reducción del fondo de maniobra comercial, que supera con creces las inversiones netas y los intereses financieros.
Este menor endeudamiento, traerá consigo una revisión al alza de la calificación crediticia por parte de las agencias de rating. S&P ya ha revisado la perspectiva a “Positiva” desde “Estable” aunque mantiene rating BBB-. Esta decisión, es la antesala para una próxima mejora de rating al alza hasta BBB.
Con relación a los objetivos 2017:
- El plan de Eficiencias y Sinergias se sitúa en 2.100 millones de euros. Ya se han alcanzado el 50%.
- El capex se situará entre 3.200 milones de euros -3.300 milones de euros (vs 1.889 milones de euros en 2016). Se producirá un incremento del capex en la segunda mitad del ejercicio.
- Producción de hidrocarburos: 680.000 barriles/día.
- Margen de refino: 6,4 dolares/barril.
En general vemos que habrá una clara consecución de los mismos.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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