Telefónica. Los extraordinarios pesan de nuevo en el 4T y anulan la mejora en el mix de ingresos y la caída del endeudamiento. España y Brasil ofrecen señales alentadoras. Ante ello, mantenemos recomendación en Neutral, pese a que nuestro precio objetivo cae hasta 7,0€ (desde 7,4€). Potencial +15%. El principal riesgo para nuestra valoración es que los no recurrentes pasen a ser recurrentes y veamos nuevos impactos en próximos trimestres.
En ese escenario bajaríamos recomendación a Vender. El gran catalizador puede ser la entrada de algún socio que acelere la implementación del nuevo Plan Estratégico. En ese contexto, subiríamos a Comprar
Precio objetivo: 7,0 euros
Recomendación: neutral
Informe: Análisis de los resultados de Telefónica
El 4T muestra cifras débiles y menores a lo estimado. Los extraordinarios vuelven a escena y penalizan la parte baja de la cuenta de pérdidas y ganancias. La parte positiva es la evolución de los ingresos, que orgánicamente crecen +3,2%. Por tanto, superan el objetivo del año que perseguía un avance de alrededor de +2,0%. El OIBDA también cumple al incrementarse +1,9% (en línea con el objetivo de +2,0%). Además, el desglose por países muestra una evolución positiva en España y Brasil, las principales geografías de la teleco. Consiguen registrar crecimientos en ingresos (+0,5% y +1,9% respectivamente en términos orgánicos) y también en OIBDA (+0,1% y +3,7%).
Perspectivas de Telefónica en 2019
Tras estas cifras, ajustamos nuestras previsiones a futuro a la baja. Los crecimientos que experimentará la teleco serán muy moderados. La propia Compañía lanzaba un guidance prudente para este año: ingresos y OIBDA estables. ¿Es entonces momento de salir del valor? Aún no. La mejora operativa nos parece relevante. Al igual que dos aspectos adicionales:
- El desapalancamiento. La deuda neta cae hasta 37.744M€ (-8,1% a/a y -1,4% desde septiembre). Incluyendo eventos posteriores al cierre, la deuda quedaría en 37.000M€.
- La rentabilidad por dividendo (6,4% a precios actuales).
La Compañía pagará 0,40€ este año (0,20€ en diciembre 2020 y 0,20€ en junio 2021). Por ello, pese a que nuestro precio objetivo cae hasta 7,0€ (desde 7,4€), mantenemos recomendación en Neutral. ¿Por qué no subimos a Comprar? Necesitamos que la mejora en el mix de ingresos se consolide y que los costes de restructuración no se perpetúen en próximos trimestres. Pensamos que el Plan Estratégico anunciado el pasado noviembre va en la buena dirección. Pero necesitamos ver avances en el mismo. Los objetivos 2019/2022 anticipan que los ingresos crecerán (sin cuantificar cuánto) y que Telefónica Tech (ciberseguridad, IoT/Big Data y Cloud) generará 2.000M€ en ingresos adicionales.
Recomendación sobre las acciones de Telefónica
Si estos hitos no se consolidan, nuestra recomendación caerá hasta Vender. Por el contrario, si las especulaciones sobre la entrada de un fondo de capital riesgo al accionariado se confirman, muy probablemente mejoraríamos recomendación a Comprar. Este tipo de fondos se caracterizan por ejercer una presión importante enfocada a reconducir ineficiencias. En el caso de Telefónica el foco seguramente sería reducir la deuda de manera más agresiva y centrarse sólo en aquellos negocios más eficientes acelerando ventas en algunas regiones como Hispanoamérica (Latam ex Brasil).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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