Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, ACS, Faes Farma, OHL y MásMóvil, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
ACS
Establecemos recomendación Neutral y fijamos un Precio Objetivo de 35,0€/acc. Hemos actualizado nuestra valoración en base a:
- Las cifras publicadas a cierre de 2019 (tras las desinversiones recientemente realizadas y los cargos por provisiones extraordinarias de CIMIC en Oriente Medio) y
- Los mensajes señalando que están revisando los niveles de riesgo de una parte de la cartera (especialmente en sus negocios de construcción) lo cual implicará un cierto impacto en márgenes.
Pese a lo positivo del mensaje de reducción de riesgo, consideramos que el valor podría tardar en reflejar todo su potencial tras el reciente impairment de su filial australiana y los ajustes en márgenes anunciados. Ante el actual entorno de incertidumbre, establecemos recomendación Neutral.
Informe: Análisis de los resultados de ACS
Resultados 12M19 y guías 2020
Cifras principales 12M19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 39.049 millones de euros(+6,5% a/a); frente a 38.844M€ esp.;
- Ebitda 3.148 millones de euros (+7% a/a) frente a 3.056M€ esp.;
- BNA 962 millones de euros (+5,1% a/a) frente a guidance de la compañía de >950M€.
Por otro lado, ACS espera obtener en 2020 un crecimiento del BNA superior al 5%, se compromete a pagar en dividendos un 65% del BNA y mantiene un objetivo de Deuda Neta/EBITDA <0,1x. Estos objetivos son los mismos que presentó la compañía en 2019.
Recomendación de compra de ACS
Hemos revisado la valoración de ACS en base a los siguientes aspectos:
- Caída de márgenes de Construcción: la compañía ha señalado que se encuentra en un proceso de revisión de los niveles de riesgo de una parte de la cartera (especialmente en sus negocios de construcción) que implicará un cierto impacto márgenes. De hecho, esta debilidad de márgenes ya se ha visto reflejada en las cifras de Dragados en este trimestre (los márgenes de 12M19 caen a 5,8% vs 7,4% en 9M19).
- Actualización de valoraciones de negocios de Concesiones y Renovables: ACS ha publicado cifras actualizadas a cierre de 2019 de las inversiones en Renovables y Concesiones tras las desinversiones realizadas en los últimos meses y hemos actualizado nuestra valoración en base a estos datos.
- Incluimos la valoración del paquete de Hochtief a precio de mercado. Dado que el valor presenta una caída acumulada del 12% en lo que va de año, esto se refleja también negativamente en la valoración de ACS.
Valoración
- Recomendación: Neutral
- Precio Objetivo: 35,0 euros/acción
Valoramos ACS por suma de partes, aplicando los métodos de DCF y múltiplos comparables. Establecemos Precio Objetivo de 35,0€ (frente a 41,1€ ant.) y recomendación Neutral.
Pese a lo positivo del mensaje de reducción de riesgo, consideramos que el valor podría tardar en reflejar todo su potencial tras el reciente impairment de su filial australiana y los ajustes en márgenes anunciados.
Faes Farma
Lo mejor de los resultados del año 2019 es que por cuarto año consecutivo, las ventas crecen a dos dígitos impulsadas por el negocio farma, los márgenes bruto, EBITDA y EBIT siguen aumentando, la generación de cash flow libre es sólida y el ROCE vuelve a aumentar, lo que indica el saber hacer de Faes al integrar las compañías adquiridas recientemente. Un reto para 2020 es integrar BCN Medical, adquirida en 4T19.
La tesorería neta y la desahogada situación financiera permiten augurar que habrá nuevas compras de licencias o de empresas que contribuirán a impulsar los crecimientos en los años próximos. Nosotros revisamos nuestro precio objetivo al alza a 5,00 €/acción desde 4,50 €/acción y elevamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral.
Informe: Análisis de los resultados de Faes Farma
Las ventas en 2019 alcanzan 357 Mn€ (+10,2%, consenso 367 Mn€) y los ingresos 383 Mn€ (+12,7%, consenso 367 Mn€) que crecen a nivel superior a las ventas por el efecto positivo de los ingresos por hitos y royalties.
Los ingresos por divisiones son:
- Farma 300 Mn€ (+7,0%),
- Salud animal 54 Mn€ (-1,8%),
- Otros 30 Mn€ (+498%).
Las principales cifras de 2019 son:
- Beneficio bruto 253 millones de euros (+15,2%),
- Margen bruto 70,8% (67,8% en 2018),
- EBITDA 92 Mn€ (+26,6%, consenso 94 Mn€),
- Margen EBITDA 25,6% (22,3% en 2018),
- EBIT 75 Mn€ (+20,8%),
- Margen EBIT 20,9% (20,8% en 2018),
- BAI 74 Mn€ (+20,2%),
- Beneficio neto 64 Mn€ (+24,0%, consenso 67 Mn€),
- Cash flow libre 34 Mn€ (-16% debido al esfuerzo inversor con la compra de BCN
- Medical en octubre de 2019 aunque aumenta +13% excluyendo este efecto) y la
- Tesorería neta 36 Mn€ (21 Mn€ en 2018).
La evolución en el 4T19 estanco muestra crecimientos inferiores a los 9M19: los ingresos aumentan +8,3% (+14,3% en 9M19), EBITDA +1,8% (+34,9% en 9M19), EBIT -20,9% (+34,5% en 9M19), beneficio neto +13,2% (+26,5% en 9M19).
Recomendación de compra de Faes Farma
Resultados positivos impulsados por los ingresos y márgenes al alza.
Son unos resultados que calificamos de positivos. Los ingresos aumentan a una tasa
superior al 10% (esto es una crecimiento elevado en este sector), los márgenes
aumentan debido a la evolución favorable del margen bruto y a moderación en los
costes salariales (+6,8%). El balance está saneado con tesorería neta que prevemos se
utilice -al igual en años recientes- para adquirir licencias o compañías que impulsen el
crecimiento. Faes tiene un excelente historial a la hora de integrar las empresas
adquiridas, el ROCE mejora al 17,1% en 2019 (14,3% en 2018, 13,0% en 2017, 8,5%
en 2011).
Cambiamos recomendación a Comprar, nuevo precio objetivo 5,00 €/acción.
Los resultados son positivos y opinamos que van a favorecer la evolución de la
cotización. Revisamos nuestro precio objetivo a 5,00 €/acción desde 4,50 €/acción y
mejoramos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral. Tras la caída de las
bolsas por el efecto COVID-19, vemos buen valor en Faes.
Recomendación: Comprar
Precio Objetivo: 5,00 euros/acción
OHL
Principales cifras 12M19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 2.959M€ (+1,8% a/a) frente a 2.981M€ estimado;
- Ebitda 64,8M€ frente a estimado de 56,7M€; BNA -127M€ frente a estimado de -27,9M€.
La mejora del EBITDA viene apoyada por recuperación de los márgenes de los proyectos, consecuencia del mayor control de costes y riesgos. La cartera asciende a 5.458M€ a 12M19 (un 42% de ella en EE.UU.). La compañía ha establecido las siguientes guías para 2020: Ingresos en el rango 2.500/3.000M€, EBITDA>70M€.
Opinión según las acciones de OHL
Con estas cifras la compañía se encuentra bien posicionada para cumplir con sus guías del año (EBITDA>45M€ e Ingresos en el rango 2.500/3.000M€). En todo caso, seguimos manteniendo una visión cauta en el valor a la espera de que se vayan materializando los objetivos de medio-largo plazo, la compañía vuelva a entrar en beneficios y tengamos por tanto una mayor visibilidad de la evolución del negocio a futuro.
Recomendación sobre las acciones de OHL
Recomendación: Vender
Precio Objetivo: 1,10€
MásMóvil
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 29,10 euros/acción
Lycamobile, operador móvil virtual especializado en el segmento prepago en España
Tiene 1,5M de líneas. MasMovil estima una generación de EBITDA post sinergias (vía reducción de costes) de unos 75M€ anuales. Este año estima que ya se alcanzarán 70M€.
Opinión de Bankinter
Estratégicamente esta operación permitirá ganar cuota en el segmento móvil prepago. Sin embargo, nos parece que MasMovil paga unos múltiplos elevados: EV/EBITDA de 8,2x vs. 7,8x la propia teleco. Según la Compañía, ajustado por sinergias, el ratio mejora al caer hasta 5x. Además, la operación se financia con deuda y provocará un repunte del apalancamiento de 0,2x (ratio DFN/EBITDA ajustado pre-operación alcanza 3,5x). Estos dos asuntos pesarán sobre el valor hoy.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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