Endesa: Buenos resultados en el primer trimestre de 2020, con crecimiento en beneficios, batiendo las estimaciones del consenso y avanzando en descarbonización. Los motores del crecimiento son la mejora del margen integrado en energía y la estabilidad del negocio regulado de distribución de electricidad. Se mantienen las guías 2020, que incluyen una subida del 9% en BNA ordinario y del 8,5% en DPA. Endesa es una de las pocas compañías que podrán mostrar crecimiento en beneficios y en dividendos en 2020. Los objetivos del Plan Estratégico 2022 son realistas y alcanzables. 
Seguimos impulsando la recomendación de Comprar en el entorno actual. Motivos:
(i) Alto porcentaje del negocio en actividades reguladas (54% del EBITDA);
(ii) Mejora en márgenes integrados en energía. Su posición corta en el mercado energético le beneficia en el contexto actual de bajos precios del pool. La buena gestión del negocio liberalizado permite la mejora en márgenes;
(iii) Posición financiera muy sólida: Deuda Neta/EBITDA <2,0x;
(iv) Atractiva rentabilidad por dividendo (superior al 6,5% en el periodo 2020-22)
Informe: Análisis de los últimos resultados de Endesa
Endesa mejora en márgenes en energía y estabilidad en el negocio regulado.
Superando estimaciones del consenso
EBITDA recurrente 1.120M€ (+21%) vs 1.064M€ est; BNA recurrente 577M€ (+59%) vs 511M€; BNA total 844M€(+133%); Deuda Neta 7.376M€ (vs 6.377M€ en diciembre 2019).
Motores del crecimiento
(i) Buena gestión del negocio liberalizado, con mejoras en el margen unitario integrado de electricidad (34,3 €/MWh +20%) y de gas (3,6€MW/h +140%). Endesa tiene una posición corta estructural en el mercado: vende más energía de la que produce y tiene que acudir al mercado a comprar energía (38% de las ventas totales). La caída del 37% en el precio medio del pool en 1T’20 le ha permitido comprar a terceros electricidad a costes más bajos mientras que los precios de venta a clientes estaban contratados con anterioridad en niveles más altos. Esta mejora del margen más que compensa la disminución de ventas por menor demanda (-4% electricidad/y -8% en gas);
(ii) Estabilidad del negocio regulado de distribución de electricidad, que mantiene su contribución en los mismos niveles del año pasado
(iii) Menor coste de la deuda (1,7% vs 1,8% ant) .
Reversión provisiones
El BNA total sube más que el recurrente (+133% vs +59%) debido a la reversión de provisiones por el nuevo Convenio Colectivo.
Avances en descarbonización
Las tecnologías no emisoras (renovables y nuclear) representan el 88% del mix de generación (68% en 1T19).
Guías positivas para 2020
El equipo gestor sostiene que el impacto del Covid19 sobre los resultados del grupo en 2020 será limitado. Los objetivos 2020 de Endesa son: EBITDA de 3.900M€ (+2%), un BNA Ordinario de 1.700M € (+9%) y DPA de 1,60 €/acción (+8,5% vs 1,475 €/acción en 2019).
Los objetivos del Plan Estratégico 2022 son realistas: EBITDA de 4.300M€ (TAMI 2019-22 +4%) y un BNA de 1.900M€ (TAMI 19-22 +7%).
Recomendación sobre las acciones de Endesa
Buenos resultados en 1T’20: crecimiento en beneficios, superando las estimaciones de consenso y avanzando en descarbonización. Mantenemos recomendación de Compra. Motivos:
(i) Alto porcentaje del negocio en actividades reguladas (54% del EBITDA%);
(ii) Mejora en márgenes en energía. Su posición corta en el mercado energético le beneficia en el contexto actual de bajos precios del pool y permite una mejora de margen unitario de electricidad y gas;
(iii) Posición financiera muy sólida: Deuda Neta/EBITDA < 2,0x.
(iv) Atractiva rentabilidad por dividendo (superior al 6,5% en el periodo 2020-22).
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 27,10 euros / acción
Por Departamento de Análisis Bankinter
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