Bankinter eleva su recomendación de Siemens Gamesa a Neutral, con precio objetivo 34,1€/acc (vs 24,4€ ant.), basada en:
- Las elevadas perspectivas de crecimiento para el mercado eólico, especialmente en Offshore donde SGRE es líder (La AIE apunta a una capacidad instalada acumulada en torno al 1.914GW para 2040 en el escenario de políticas declaradas, y más de 3.000GW en un escenario de desarrollo sostenible).
- Potencial recuperación de márgenes, tras la reestructuración del negocio de Onshore en curso, hacia un margen EBIT ajustado objetivo a medio plazo entre 8%-10% (nuestra estimación 8,7% 2026E).
A pesar de ello, 2021 seguirá siendo un año de reestructuración en Onshore y pérdidas netas (estimamos un margen EBIT aj. del +3,5%)
Análisis Siemens Gamesa
Elevamos recomendación a Neutral
El interés general en el desarrollo de la tecnología vinculada al hidrógeno (tanto de instituciones como de las empresas) y el reciente acuerdo, fomentan las expectativas para el negocio Offshore y, por tanto, el interés de mantener el valor en cartera (esperaríamos recortes para entrar, hacia niveles en torno a 30€/acc.).
La mejora de recomendación refleja fundamentalmente una menor prima de riesgo (tanto general para el mercado, como la aplicada a SGRE), que nos conduce a un WACC del 6,6% (vs 8% anterior) y unas perspectivas de crecimiento a largo plazo del 3,0%. Los múltiplos a corto plazo sólo se justifican por las expectativas de crecimiento a largo plazo (60x EV/EBIT ajustado 2021 y 27x 2022E) dejando poco margen a retrasos en proyectos, desarrollo de la nueva tecnología, o un fuerte aumento de la presión competitiva, por lo que consideramos se ajusta a perfil inversor dinámico/agresivo.
Proyecto junto a Siemens Energy (SE) para la adaptación de una turbina marina (Offshore) que produzca hidrógeno
La inversión estimada es de 120M€ (80M€ SGRE y 40M€ SE) en unos 5 años. Las compañías esperan contar con la nueva turbina hacia 2025/26. Siemens Energy desarrollará un electrolizador adaptado a la dureza del entorno marino y que se sincronice con la turbina eólica, mientras S. Gamesa adaptará su turbina a un sistema de electrolisis.
Los objetivos son:(1) desarrollar un producto comercialmente viable; y (2) adaptar la turbina que ha sido diseñada para producir electricidad a la producción de hidrógeno (mediante la introducción en la misma de la tecnología de los electrolizadores).
El proyecto se enmarca en el H2Mare, que probablemente recibirá el apoyo del Ministerio Alemán de Educación y Desarrollo. La sustitución de la actual hidrógeno contaminante supondría unos 820GW de energía eólica (un 26% sobre la capacidad global instalada actual). Link al comunicado.
A corto plazo, sin cambios. 2021 seguirá siendo un año de transición hacia la rentabilidad en Onshore
El interés en los resultados de 1T21 (29 de enero) estará en los detalles del nuevo proyecto y potencial adicional de mercado, más que en el trimestre donde seguimos esperando márgenes negativos en Onshore.
Recomendación sobre Siemens Gamesa
Neutral
Por Departamento de Análisis Bankinter
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