Los resultados del 2T21 baten ligeramente las expectativas y muestran una recuperación de ventas y márgenes. La crisis del Covid-19 ha acelerado la reestructuración en marcha del modelo de negocio vía la reducción de costes mediante la integración de las cadenas de suministro para tiendas físicas y ventas online y el reforzamiento del posicionamiento digital.

Análisis de los resultados de H&M

Principales cifras vs consenso de Bloomberg:

• Ingresos 46.509 MSEK (+62%) vs 47.606,5 MSEK (+66%) esperados;
• EBIT 3.852 MSEK vs 3.615 MSEK;
• BNA 2.767 MSEK vs 2.743 MSEK.
• La posición de Caja asciende a 23.423 MSEK (vs 12.704 MSEK en 2T20).
• Las ventas aumentan +75% a tipo de cambio constante; las ventas online crecen +40% y representan el 38% del total. Recuperan con fuerza, aunque todavía son -19% inferiores a 2T19.

Siguen afectadas por el CV-19 con 1.300 tiendas cerradas al comienzo del trimestre (25% del total) y 140 al final del trimestre (3%). También impacta el boicot chino a algunas empresas textiles occidentales tras sus denuncias por las condiciones de trabajo en la región algodonera de Xinjiang. Pensamos que el fenómeno tenderá a diluirse. China representó el 6% de las ventas en 1T21.

En el arranque del 3T21, del 1 al 28 de junio, las ventas aumentan +25% vs mismo periodo de 2020 y -4% vs 2019; actualmente todavía 95 tiendas (2% del total) permanecen cerradas.

El M. Bruto mejora 760 pb hasta 53,9% que junto con el control de costes (+19% a tipo de cambio constante vs +75% aumento de las ventas) permite una recuperación del M. EBIT hasta 8,3% (vs -21,6% en 2T20 y 10,3% en 2T19).

Los inventarios descienden -10% hasta 35.866 MSEK vs 40.000 MSEK en 2T20 y el Fondo de Maniobra se reduce en 3.000 MSEK.

El aumento del periodo de pago a proveedores desde 20 hasta 60/90 días en línea con la media del sector liberará en el año 10.000 MSEK. La Caja Neta asciende a 10,635 MSEK

Perspectivas de medio plazo

La normalización de la actividad permitirá recuperar los niveles de facturación previos a la crisis y H&M mantiene potencial de mejora adicional de márgenes y aumento de la generación de caja debido a la optimización de su estructura de costes, la racionalización de su red de tiendas y la reducción del porcentaje de rebajas sobre ventas.

El grupo mantiene su objetivo de crecimiento de las ventas anual a medio/largo plazo de +10%/+15%. Prevé un menor gasto en Fondo de Maniobra de -10.000 MSEK en 2021, de los que ya se han conseguido 6,000 MSEK. Durante el ejercicio continuará la optimización de la red física con el cierre neto de 250 tiendas (-58 en 2020). Con una DFN/EBITDA de -0,6x, el grupo mantiene el potencial de inversión para el desarrollo de su plan estratégico y la reanudación del dividendo en 2021.

Las perspectivas de crecimiento de ingresos son elevadas por el desarrollo de su posicionamiento online y la expansión de las marcas más pequeñas. Esperamos que el grupo continúe ganando cuota de mercado a costa de marcas con menor diversificación geográfica, fortaleza de balance y modelo online exitoso. H&M cotiza a un PER 22 de 20,9x y EV/EBITDA 22 de 7,9x vs 24,5x y 11,3x de Inditex respectivamente. Aunque se justifica un descuento por el modelo de negocio superior de Inditex, creemos que ofrece potencial de estrechar el diferencial.

Recomendación de H&M

Recomendación de compra, con un precio objetivo de 23,09 euros (235 SEK «coronas suecas»).

Pfizer

Solicitará a la FDA que autorice una tercera dosis de su vacuna COVID-19

El motivo de la tercera dosis es reforzar los anticuerpos y reducir el riesgo de contagios con las nuevas variantes, especialmente la Delta. No obstante, según la FDA las personas que han recibido ambas vacunas no precisan una tercera dosis. Según Pfizer, la efectividad e su vacuna cae del 95% al 80% después de seis meses y espera recibir la autorización para la dosis de refuerzo en el plazo de un mes

Opinión del equipo de análisis

Noticia positiva que aumenta el potencial de ventas para esta vacuna. Pfizer estima que la vacuna COVID-19 generará ventas de 26.000 millones de dólares en 2021, equivalentes al 57% de su guía de ventas 2021.

Volkswagen

Volkswagen confirma su interés en adquirir EUROPCAR

En concreto, Volkswagen tendrá que pagar al regulador una multa de 502 millones de euros y BMW de 373 millones de euros. En el caso de Volkswagen, el Grupo se podría plantear recurrir la sanción, mientras que BMW la ha aceptado. Esta noticia lastró ayer el precio de sus acciones: Volkswagen (-2,8%) y BMW (-2,1%). Daimler también ha sido declarado responsable de emisión excesiva de gases, pero no ha sido sancionado porque fue quien denunció esta práctica. En cualquier caso, el precio de sus acciones también se vieron lastradas durante la sesión (-2,4%).

Opinión

Noticia negativa para las tres compañías a nivel reputacional porque

1. Afecta a sus marcas en un contexto en el que el consumidor valora más la Responsabilidad Medioambiental.
2. Porque previsiblemente obligará a estas compañías a aumentar su inversión en márketing para revertir este daño reputacional. Sin embargo, estimamos que solo tendrá impacto en el corto plazo.

1. Precisamente estas compañías han anunciado recientemente sus nuevos planes estratégicos enfocados al desarrollo del coche eléctrico y
2. A nivel financiero las sanciones no supondrán un problema porque representan un 0,7% y 2% de la caja disponible de Volkswagen y BMW respectivamente.

Mantenemos nuestra recomendación de Comprar sobre las tres Compañías, beneficiadas por la recuperación cíclica, el Consumo de Lujo y el desarrollo de vehículos eléctricos.

Por Departamento de Análisis Bankinter

Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.