La cotización de Colonial ha superado nuestro precio objetivo (8,56€/acción a diciembre 2022; +4% vs anterior). La rentabilidad por dividendo (2,4%) pierde atractivo en un entorno todavía de elevada incertidumbre sobre los activos de oficinas y mayor rentabilidad de los bonos.
Análisis de los resultados de Inmobiliaria Colonial
Resultados del 1T21 en línea con lo estimado:
- Rentas -14,4% hasta 77 millones de euros en 2T 2021 (vs. 75 millones de euros estimado).
- EBITDA -19% hasta 63 millones de euros (vs. 62 millones de euros estimado).
- Resultados Neto recurrente -38% hasta 29 millones de euros en 2T 2021 (vs. 29 millones de euros est).
Elevada incertidumbre sobrelos activos de oficinas.
A pesar de la recuperación económica post-COVID, se mantienen las principales incertidumbres sobre los activos de oficinas. El teletrabajo ha cambiado nuestra forma de trabajar de forma estructural. Prevemos una caída de la demanda, que resultará en menores rentas y ocupaciones. Las rentas netas de Colonial podrían caer -6% en términos homogéneos.
Además, la rentabilidad exigida a los activos podría ampliarse en un entorno de mayor incertidumbre y rentabilidad de los bonos al alza. Aunque el 80% de la cartera de Colonial son edificios de oficinas ubicados en zona prime de París, Madrid y Barcelona, los recortes en valoración de activos podrían superar el -10%.
Mantenemos estimacones. Dividendo sostenible en 0,22€/acc.
Estimamos un BPA ajustado de 0,22€/acción en 2021 y 0,27€/acción en 2022. Se sitúan en ambos años en la parte baja del rango de las guías de la compañía: BPA 2021 entre 0,22€ y 0,25€ y BPA 2022 entre 0,27€ y 0,30€.
Consideramos sostenible el dividendo de 0,22€/acción anunciado por la compañía y que supone un incremento de +10% frente al año anterior. Por otra parte, Colonial mantiene una sólida posición financiera con un LTV del 35% y liquidez de más de 2.400 millones de euros, que cubre todos los vencimientos de deuda hasta 2024.
Recomendación sobre las acciones de Colonial
Situamos el precio objetivo en 8,56€/acción a diciembre 2022, que supone un incremento del +4% frente a 8,20€/acción a diciembre 2021 anterior. El binomio rentabilidad-riesgo pierde atractivo con una rentabilidad por dividendo del 2,4% y en un entorno todavía de elevada incertidumbre y rentabilidad de los bonos al alza. Aunque cotiza con descuento sobre su valoración de activos (-18% vs NAV de 11,36€/acc), prevemos revisiones a la baja en las valoraciones de activos. Recomendamos Vender.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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