El Banco Central Europeo reducirá su programa de compra de bonos en el cuarto trimestre con un «ritmo modestamente más bajo» que, según la presidenta Christine Lagarde, no es un cambio en la política para la todavía tenue recuperación económica de la eurozona.
En su rueda de prensa posterior a la decisión del Consejo de Gobierno de reducir las compras de bonos de los 80.000 millones de euros (95.000 millones de dólares) de los dos últimos trimestres, lagarde lo calificó como «una recalibración del programa de compra de emergencia pandémica» (PEPP), bajo la dotación total de 1,85 billones de euros.
El banco dejó sin cambios sus principales tasas de refinanciación y depósito en el 0.0% y el -0.5%.
Al mismo tiempo, la compra de bonos en el marco de un programa separado de compra de activos (APP) continuará en 20.000 millones de euros (24.000 millones de dólares) al mes, dijo el BCE. Este programa, según el comunicado del que acompañbaa a la decisión, se extenderá durante el tiempo que sea necesario para apoyar a la economía hasta que se contemple una subida de tipos.
Las nuevas y mejoradas estimaciones del BCE para el crecimiento económico y la inflación de este año probablemente estaban detrás de su descripción del repunte «cada vez más avanzado» de la eurozona.
Ahora se prevé que el producto interno bruto (PIB) sea del 5% para 2021, frente al 4.6% de junio. Se proyecta una inflación armonizada del 2.2% para este año en lugar del 1.9%. 
El banco central reduce estímulos sin el mercado crediticio
El dilema para el BCE y la Sra. Lagarde es el mismo que para la Reserva Federal y el Presidente de los Estados Unidos Jerome Powell.
¿Cómo poner fin al apoyo potencialmente inflacionario de sus economías sin enviar a sus mercados de deuda a una venta de bonos que, temen, podría paralizar la todavía débil recuperación económica?
Los mercados crediticios normalmente anticipan cambios en las políticas de los bancos centrales por semanas o incluso meses.
En el primer trimestre, la expansión esperada del PIB impulsó el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años del 0.916% al 1.746% en tres meses.
La reversión de esa racha de 83 puntos básicos se debió principalmente a la insistencia de la Fed de que no se habían cumplido sus criterios de «progreso adicional suficiente» para un cambio de política.
La admisión del Sr. Powell en agosto de que la Fed espera comenzar una reducción de sus 120.000 millones de dólares al mes de compras de bonos antes de fin de año no supuso ninguna prisa hacia las salidas en los mercados del Tesoro, ya que ni la cantidad ni el momento fueron especificados.
La afirmación de la Sra. Lagarde de que la posible reducción de la compra no es una reducción de estímulos y no presagia un cambio de política, está destinada a impedir que los mercados de crédito se enfrenten a la decisión del BCE.
Conclusión: Política del banco central y pandemia
Detrás de la timidez del mercado crediticio poco característico frente a una dirección clara tanto de la Fed como del BCE, está la incertidumbre de la pandemia y su última variable Delta.
Si bien parece que esta nueva ola de la pandemia es mucho menos amenazante y causará disrupciones económicas relativamente menores, es probable que la velocidad y la intensidad de la recuperación sufran.
Después de 18 meses de intervención y apoyo económico casi ininterrumpidos del banco central, ni siquiera las intenciones declaradas del BCE y la Fed de cambiar la política han impulsado a los mercados de crédito.
Sólo la acción provocará movimiento.
Joseph Trevisani
FXStreet
