Análisis de los últimos resultados de Almirall
Las principales magnitudes del tercer trimestre de 2021 estanco son:
- Ventas core (negocio recurrente) 184,4 millones de euros (+1,0% a/a)
- Ventas bajo NIIC 191,4 millones de euros (+1,9%)
- Margen bruto 67,3% (-0,3p.p.)
- EBITDA Core 37,2 millones de euros (-20,9%)
- Margen 20,2% vs 25,7% en el tercer trimestre de 2020
- EBITDA bajo NIIC 44,6 millones de euros (-14,9%)
Por lo tanto, las magnitudes 9M 2021 son:
- Ventas core 601,7 millones de euros (+7,0% a/a, consenso 607 millones de euros)
- Ventas bajo NIIC 622,0 millones de euros (+0,6%, consenso 619 millones de euros)
- Margen bruto 69,3% (+0,3p.p)
- EBITDA Core 164,2 millones de euros (+20,3%, consenso 173,0 millones de euros)
- Margen 27,3% vs 24,1% en 9M20
- EBITDA bajo NIIC 181,2 millones de euros (-4,4%, consenso 189 millones de euros)
- EBIT 92,7 millones de euros (-4,9%, consenso 98 millones de euros)
- BAI -19,1 millones de euros (vs +68,0 millones de euros en 9M20)
- BNA -39,4 millones de euros (+57,1 millones de euros en 9M20, consenso -30 millones de euros)
- BNA normalizado 61,4 millones de euros (-18,9%)
- Cash flow libre +116,1 millones de euros vs +19,6 en 9M20
- Deuda financiera neta 294,5 millones de euros (-25,0% desde cuarto trimestre de 2020)
- Ratio DFN/EBITDA 1,3x
La distinción entre “Core” y “NIIC” es que Core excluye los ingresos y EBITDA relacionados con el negocio respiratorio vendido a AstraZeneca en 2004 que prácticamente ha desaparecido, mientras que NIIC (normas internacionales de contabilidad) los incluye. La distinción permite conocer la evolución del negocio recurrente o “Core”.
Opinión de los resultados de Almirall
Nuestra valoración de los resultados es neutral, son ligeramente inferiores a lo esperado. En el tercer timestre de 2021, el aumento en ventas es moderado mientras que el EBITDA se reduce. La buena evolución de los lanzamientos recientes (Ilumetri, Seysara y Klisyri) contribuye a lograr un crecimiento de ventas core 9M 2021 de +11% en Europa (82% de las ventas totales), pero las ventas en EE.UU. (12% del total) se contraen -10% y en el resto del mundo -14%.
Los gastos asociados a los nuevos lanzamientos penalizan el EBITDA, algo habitual. La compañía eleva la guía para el EBITDA Core 2021 a 200-215 millones de euros desde 190-210 millones de euros anterior y mantiene la de ventas (crecer a un dígito medio). El EBITDA Core 9M21 representa el 79% del punto medio del nuevo objetivo anual y, nos parece que las guías son alcanzables. El BNA 9M 2021 está distorsionado por un deterioro financiero realizado en 1S 2021. El cash flow libre nuevamente crece con fuerza impulsado por el cash flow de explotación (multiplica por 4,2x) y permite recortar el endeudamiento a niveles bajos.
Las expectativas están en los próximos lanzamientos: Wynzora (psoriasis) ya aprobado en siete países europeos y que se lanzará a principios de 2022, Lebrikizumab (dermatitis atópica) previsto para 2023 y Efinaconazole, también en 2023.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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