BBVA: Bate ampliamente las expectativas en 4T 2021 gracias a la actividad comercial y el descenso en provisiones
Lo más importante de los resultados es la favorable evolución del BNA Ordinario y el exceso de capital – principal catalizador de la cotización -. Principales cifras 2021 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 14.689 M€ (+0,6% vs -3,7% en 9M 2021 vs 14.379 M€ e); Margen Bruto: 21.066 M€ (+4,5% vs -0,2% en 9M 2021 vs 20.658 M€); Margen Neto: 11.536 M€ (+4,1% vs -2,1% en 9M 2021 vs 11.300 M€ e); BNA Ordinario: 5.069 M€ (+85,7% vs +84,9% en 9M 2021); BNA publicado: 4.653 M€ (+256,6% vs 4.353 M€ e). En el 4T 2021 estanco el BNA alcanza 1.341 M€ (+1,6%; -4,2% t/t).
Neutral; Pr. Obj: 7,10€; Cierre: 5,81€; Var día: +1,1%, Var.2022: +10,8%
Opinión de Bankinter
Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que sorprenden positivamente en las métricas más importantes (actividad, ingresos y coste del riesgo/CoR) en las principales áreas geografías (México, España, Turquía y América del Sur). Lo más importante de los resultados es: (1) El guidance del equipo gestor para 2022 es positivo (crecimiento a doble dígito en ingresos, costes <Inflación y CoR~100 pb (en línea con el CoR pre-CV19) y (2) la remuneración para los accionistas es atractiva. BBVA anuncia un Pay-out del 40,0% (0,31 €/acc) – equivalente a una rentabilidad de 5,3% a los precios actuales –además del programa de recompra de acciones por hasta 3.500 M€ (~9,0% de la capitalización bursátil).
De la evolución de los resultados, valoramos positivamente:
(1) el comportamiento de los ingresos – en 4T 2021 estanco, el Margen de Intereses sube +14,4% y las comisiones +19,7% -,
(2) la línea de costes refleja las presiones inflacionistas (+12,8% en 4T 2021) aunque la ratio de eficiencia (costes/ingresos) es de las mejores en Europa (BBVA: 45,2% vs >62,0% de media sectorial)
(3) los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente (morosidad ~4,1% vs 4,2% en 2020 y 2019) por eso el Coste del Riesgo/CoR baja hasta 0,93% (vs 1,55% en 2020 vs 1,04% en 2019)
y (4) la rentabilidad/RoTE Ordinario está en niveles pre-CV19 (12,0% vs 11,7% en 9M 2021 vs 6,5% en 2020) con una ratio de capital CET1 FL post-recompra de acciones elevada (12,75% vs 13,18% en 3T 2021). La ratio evoluciona peor de lo previsto en 4T 2021 por el aumento en APR´s (-49 pb) y el impacto de los tipos de cambio (-12 pb) aunque se mantiene por encima del objetivo (11,5%/12,0%).
Principales áreas geográficas (BNA 2021 en términos constantes):
- México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 2.568 M€, +42,6% vs +47,4% en 9M 2021 vs 2.437 M€ e). El diferencial con la clientela se mantiene estable respecto a 3T 2021 y la actividad comercial se acelera (+6,5%) aunque la morosidad repunta hasta 3,17% (vs 2,54% en 3T 2021).
- América del Sur (BNA: 491 M€; +23,0% vs +26,2% en 9M 2021 vs 453 M€ e) mantiene un buen ritmo de actividad (+13,0% en inversión) con un CoR bajo.
- Turquía (BNA: 740 M€; +71,4% vs +48,4% en 9M 2021 vs 717 M€ e) sorprende positivamente gracias al buen momento de los ingresos (+44,4% en comisiones +137% en ROF´s) y el descenso en provisiones, aunque la morosidad sube a 7,09% (vs 6,51% en 3T 2021).
- En España (BNA: 1.581 M€; +142,6% vs +160,9% en 9M 2021 vs 1.513 M€ e), el repunte en comisiones & ROF´s compensan la presión en márgenes (-1,8% en Margen de Intereses). La normalización del CoR (-49,8% en provisiones) explican el fuerte aumento de la parte baja de la cuenta de P&G. Link a los resultados del banco.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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