Resultados de Enagás
Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones:
- Ingresos 991 millones de euros (-9%) vs 989 millones de euros estimado
- EBITDA 895 millones de euros (-5%) vs 887 millones de euros estimado
- BNA 404 millones de euros (-9%) vs 395 millones de euros estimado
- Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 701 millones de euros (+2%)
- Deuda neta 4.277 millones de euros vs 4.288 millones de euros en diciembre 2020
Factores negativos:
- Menores ingresos regulados (-10%): El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro)
- Menores ingresos por diferencias de cambio. El año pasado ENG registró 18M€ (3% del BNA) por este concepto en la compra de dólares para la adquisición de la fase II de Tallgrass
Factores positivos:
- Mayor contribución de las filiales internacionales (+24%), gracias al comienzo de la aportación de TAP (Trans Adriatic Pipeline. Oleoducto desde el Mar Caspio y Oriente Medio a Europa Occidental).El resultado de las de las filiales ya representa el 40% del BNA del grupo
- Menor coste de la deuda: 1,7% vs 1,9% en 2020
Las guías del 2022
El equipo gestor espera un BNA de 430 millones de euros (+7%) para 2022. En este año los resultados de grupo incluirán las plusvalías provenientes de la venta del 50% en el gasoducto de Morelos (México) y del 30% en Enagas Renovables. Excluyendo estos resultados extraordinarios, el BNA estaría en el entorno de 360 millones de euros, con una caída del -10%. Los ingresos regulados volverían a reducirse debido a los nuevos recortes incluidos en el marco regulatorio para el periodo 2021-26, mientras que la contribución de las filiales internacionales seguiría al alza.
El DPA se situaría de 1,72 euros/acción (+1%)
Atractiva rentabilidad por dividendo y con alta visibilidad
A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo supera el 9,0% en el periodo 2022-26. A pesar de la caída en BNA, el compromiso de ENG es mantener el DPA gracias a la fuerte generación de cash Flow y la ausencia de inversiones relevantes. A partir de 2026 y asumiendo un pay-out del 90%, la rentabilidad superaría el 6%. La visibilidad del pago de este dividendo es alta ya que la mayoría del cash Flow del grupo (> 65%) proviene de ingresos regulados.
Mejora de expectativas de TallGrass (TGE) por la recuperación de precios de energía
La recuperación del precio del petróleo y en volúmenes transportados supone una mejora en las expectativas de TGE. TGE no cotiza, pero sus comparables – Indice Alerian de compañías de infraestructuras de energía- reflejan esta mejora. El índice se sitúa ya en los niveles pre-pandemia. TGE es la principal filial internacional de ENG (50% de las inversiones fuera del negocio regulado).
Hidrógeno: Una oportunidad de crecimiento a largo plazo
El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG. Todavía estamos en un estadio muy incipiente de desarrollo.
Recomendación sobre las acciones de Enagás
Los resultados son débiles pero esperados. El recorte en ingresos regulados lleva a un menor BNA. El apetitivo inversor por compañías reguladas y con alta rentabilidad por dividendo se reduce en entorno de recuperación de actividad y repunte en rentabilidad de los bonos. Sin embargo, vemos factores positivos que soportan la recomendación de Compra:
- Atractiva rentabilidad por dividendo: superior al 9,0% en 2021-26 y al 6,0% a partir de 2026
- Mejora de expectativas de TGE
- El desarrollo del hidrógeno como oportunidad a largo plazo
- Generación de plusvalías en la rotación de activos
Mantenemos el Precio Objetivo hasta 21,10€/acción.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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