Informe: Análisis de los resultados de LVMH
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 36.729 millones de euros (+28%) vs 35.361 millones de euros esperado
- Margen Bruto 25.311 millones de euros (Margen 68,9%) vs 24.226 millones de euros (68,5%) esperado
- EBIT 10.127 millones de euros (+33,5%) vs 9.514 millones de euros esperado
- BNA 6.532 millones de euros (+23,2%) vs 6.491 millones de euros.
- El Cash Flow Operativo Libre asciende a 4.046 millones de euros y la Deuda Neta a 11.117 millones de euros. Las ventas orgánicas aumentan +21% en el semestre.
En el 2T estanco las ventas ascienden a 18.726 millones de euros vs 17.360 millones de euros esperados, con un crecimiento orgánico de +19% vs +13,5% esperado. Por divisiones:
- Moda&Cuero +19% (vs +17,3% esperado)
- Vinos&Licores +30% vs +8,3% esperado
- Perfumes&Cosméticos +8% vs 9,3%
- Relojes&Joyería +13% vs +8,9%
- “Selective Retailing” +20% vs +9,4%.
Por áreas geográficas:
- EE. UU. +22% vs 2T 2021
- Japón +37%
- Asia -8%
- Europa +48%.
El crecimiento de las ventas se mantiene robusto en 2T 2022. Todas las divisiones crecen a doble dígito y baten las expectativas. Hay que tener en cuenta que el 2T 2021 fue el trimestre más fuerte del pasado ejercicio con un crecimiento orgánico de +84%. Destaca la división de Moda&Cuero, 51% de las ventas, con un crecimiento de +19% en el trimestre y la aceleración de la de Vinos&Licores, 9% del total, con +30%. La división de “Selective Retailing” (+20%), que engloba las cadenas de tiendas duty-free DFS, Sephora y los hoteles del grupo, refleja la reactivación del turismo, especialmente en Europa.
Por geografías, la demanda acelera en Europa y Japón, y se mantiene robusta en EE.UU., mientras Asia desacelera por los confinamientosen China donde las ventas desciendena “doble dígito alto”. Los márgenes mejoran por el aumento de precios (+3%/+8%), apalancamiento operativo y la depreciación del euro (>80% de los productos manufacturados en Europa) que contribuye a compensar el incremento de costes. El Margen Bruto aumenta +70pb hasta 68.9% y el M. EBITrecurrente+130pb hasta27,9%.
Perspectivas de LVMH
La elevada diversificación por divisiones, marcas y geografías junto con un fuerte reconocimiento de marca dotan al grupo de una resiliencia excepcional. La exposición directa a Rusia es escasa (<2% de las ventas) aunque nuevos confinamientos en China, donde el grupo se muestra cauteloso, podrían seguir penalizando el crecimiento en Asia en 2S 2022.
La confianza y poder adquisitivo de los consumidores en EE.UU. y, especialmente, Europa también hacen prever una desaceleración de la demanda en próximos trimestres, pero los niveles de partida son sólidos para cumplir el crecimiento de ventas previsto de +18% en 2022. En el resto del año, las ventas podrían desacelerar hasta +8,8% para cumplir las previsiones. Por el lado de los márgenes, el poder de fijación de precios permite trasladar los incrementos de costes.
Una situación financiera saneada y la fuerte generación de caja dotan al grupo de capacidad para seguir invirtiendo en innovación y marketing y capturar cuota de mercado mientras mejora la remuneración a los accionistas (dividendo 2021 +66,7% hasta 10€/acción).
El grupo ha optimizado su estructura de costes. Aproximadamente el 20% de los costes operativos de ventas y el 11% de los de Marketing son variables, lo que aporta protección a los márgenes en caso de desaceleración de la demanda. El grupo reitera que un Margen EBIT >40% es sostenible para la división de Moda&Cuero (máximo histórico de 41,4% en 1S 2022).
Recomendación sobre las acciones de LVMH
Los múltiplos de entrada son atractivos (PER 22 23x vs 30x hace un año, EV/EBITDA 12x vs 20x).Mantenemos recomendación de compra y P. Objetivo de 800€.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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