Las ventas del primer semestre de 2022 baten las expectativas, pero los riesgos siguen al alza.
Análisis de L´Oreal
Elevada calidad y múltiplos más confortables, pero riesgos al alza restan visibilidad a corto plazo. Modificamos recomendación a Neutral desde Vender con un Precio Objetivo de 375€ (vs 330€ anterior).
Los resultados 1S 2022 baten las expectativas, pero los riesgos siguen al alza. Las ventas crecen +13,5% en términos comparables vs +8,8% esperado. El Margen Bruto desciende -140 pb por el encarecimiento de los suministros, aunque un buen control de costes y una menor amortización permiten una mejora de +70pb en el Margen EBIT. El Cash Flow Libre desciende -37% por un aumento del Fondo de Manobra derivado de mayores inventarios.
Anticipamos un entorno más adverso en 2S 2022 por una comparativa más exigente con el mismo periodo del año anterior, un menor impacto por la reactivación de los servicios/turismo y la desaceleración del consumo.
L´Oreal prevé un crecimiento del sector de +4%/+5% en 2S 2022 vs +6% en 1S 2022 y menor avance del Margen EBIT. Aunque el grupo detecta síntomas de desaceleración en EE.UU., en China espera una recuperación del crecimiento hasta +10% en 2S 2022. La atonía en este país y el riesgo de nuevos confinamientos restan visibilidad a estas previsiones. Tras una caída de -15% en el año, los múltiplos de cotización reflejan una prima más ajustada (PER 23 de 31x, EV/EBITDA 23 de 21,7x) pero el deterioro del panorama económico, especialmente para el consumo de productos no esenciales limita la visibilidad a corto plazo.
Elevamos la recomendación a Neutral desde Vender con un P. Objetivo de 375€ (vs 330€ anterior).
Buenos resultados 1S 2022, pero los riesgos siguen al alza
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
Aprueba un programa de recompra y posterior amortización de acciones de un máximo de 500M€ en 2S 2022. Las ventas comparables crecen +13,5% en el semestre vs +8,8% esperado; +13,4% en el 2T 2022 estanco.
Todas las divisiones y las geografías obtienen crecimientos positivos en el trimestre. Por divisiones:
Por áreas geográficas:
Un aumento de los costes de suministro de +27,6% reduce el Margen Bruto -140 pb hasta 73,1%. A pesar de ello, un buen control de los costes operativos, un mejor mix de ventas y menor depreciación de inmovilizado permiten una mejora de +70pb en el Marge EBIT hasta 20,4%. Sin este último impacto el Margen EBIT habría caído -90 pb. Las divisiones con más margen siguen ganando peso en el mix de ventas del grupo. L´Oreal Luxe, con un M. EBIT de 18,9%, aumenta su peso hasta 23,8% (vs 22,8% en 2021) y Active Cosmetics, con un M. EBIT de 22,5% hasta 28,8% vs 25,2%. Productos Profesionales (M. EBIT 16,8%) y Productos de Consumo (17,6%) representan el 48,2% de las ventas vs 51% en 1S 2021. La Generación de Cash Flow Libre disminuye -37,5% por un aumento del Fondo de Maniobra (-1.850M€ en 1S 2022 vs -675 M€ en 1S 2021)derivado de mayores inventarios.
El grupo mantiene la expectativa de un crecimiento del mercado global de cosméticos de +4%/+5% en 2022, lo que implica una desaceleración en 2S 2022 frente a +6% en 1S 2022. Pero también muestra confianza en seguir superando el crecimiento del sector y en su capacidad de defender los márgenes.
Aunque no esperamos que el aumento de +70pb en el M. EBIT sea sostenible, el equipo directivo se muestra confiado en mantener una mejora de +30/+40pb en el año hasta ~19,5%.En EE.UU. detectan síntomas de desaceleración en línea con lo que están mostrando compañías locales como Estee Lauder y Coty, que esperan compensar con un crecimiento de +10% en China. La atonía en este país y el riesgo de nuevos confinamientos restan visibilidad a estas previsiones.
En Europa prevemos también una pérdida del impulso recibido de la recuperación del turismo y la vida social e impacto por la pérdida de poder adquisitivode los consumidores. El posicionamiento de L´Óreal en marcas premium (como Lancome, Kiehl´s, Helena Rubinstein, Armani) y Cosméticos de Parafarmacia (La Roche Posay, Anthelios, SkinCeuticals, Vichy) así como su fuerte propuesta online permiten al grupo mantener crecimientos y márgenes superiores a la media del sector, pero no lo hace inmune a un entorno más adverso. El encarecimiento de productos básicos para la industria de cosméticos como aceites, alcohol, cristal y papel impacta en el Margen Bruto. Según Bain&Company el aumento del precio de los embalajes, energía y materias primas ha encarecido los costes de producción de la industria +25%/+30%.
Recomendación sobre las acciones de L’Oreal
A pesar de la calidad del valor y la resiliencia de la generación de caja, unos riesgos sesgados al alza frenan el potencial alcista del valor a corto plazo. Tras una caída de – 15% en el año, los múltiplos de cotización son menos exigentes (PER 22 de 31,5x vs 37x a comienzos de año y EV/EBITDA de 21,5x vs 23x). Elevamos nuestra recomendacióna Neutraldesde Vender y ajustamosel PrecioObjetivohasta375 € (vs 330€anterior)
Por Departamento de Análisis Bankinter
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