Principales citas macroeconómicas
Sin datos macroeconómicos de relevancia
No contaremos con datos macroeconómicos relevantes en Europa ni en EE. UU.
Mercados financieros
Apertura sin grandes movimientos en las bolsas europeas
Apertura sin grandes movimientos en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,2%, futuros S&P +0,4%), con unos bancos centrales que reiteran (Fed) o intensifican (BCE) su discurso contra la inflación, incrementando los riesgos a la baja sobre el ciclo. Hoy el principal foco de atención del mercado estará en la reunión de Ministros de Energía de la UE para contener los precios de la electricidad. De fondo, datos de precios de agosto en China, que se moderan: IPP +2,3% (vs +3,2%e y +4,2% anterior) e IPC +2,5% (+2,8%e vs +2,7% anterior), una moderación que se produce en un contexto de clara desaceleración de la economía china (política cero Covid) que sitúa sus tasas de inflación en niveles claramente más contenidos que los registrados en las economías desarrolladas, apoyando nuevos estímulos monetarios por parte del banco central chino.
En la reunión de Ministros de Energía de la UE veremos cuáles son las medidas de emergencia que plantean para intentar contener los precios de la electricidad, que podrían incluir topes a los precios, recorte de demanda, medidas que eviten la especulación en los mercados de energía, incremento de las tasas impositivas…. Son varias las posibilidades que se han estado barajando estos días. Los últimos comentarios por parte de la Comisión Europea apuntan a un recorte del consumo del 5% en horas pico, la fijación de una tasa de solidaridad para las compañías del sector que se estén viendo beneficiadas por los incrementos de precios, la fijación de un techo en el precio de las tecnologías productoras que no utilizan gas (en prensa se apuntaba a un precio de 200 eur/MWh que permitiría evitar la desincentivación de la inversión en renovables), una limitación a los precios del GNL importado desde Rusia por barco y el apoyo a comercializadoras que están teniendo problemas de liquidez por el incremento de las garantías exigidas en el mercado. Veremos qué medidas se terminan aplicando y los efectos que tienen sobre las compañías del sector, compañías en las que se han visto durante la semana grandes variaciones (Solaria -20% desde máximos, Acciona Energía -7% e Iberdrola -5%).
De ayer, en materia de bancos centrales, destacamos el tono “hawkish” tanto de Fed como de BCE.
Powell reiteró su discurso de Jackson Hole, priorizando el control de la inflación y con la idea de mantener tipos en niveles restrictivos (3,75%-4% descontados por el merado) durante todo 2023. El mercado sigue descontando +75 pb para la reunión del 21-septiembre, la tercera subida consecutiva de esta magnitud, en un escenario de sólidos datos macro (Libro Beige sugería estabilización de la actividad económica) y con una inflación que se mantiene tensionada (moderación esperada en tasa de inflación general la próxima semana, pero repunte en subyacente).
Por su parte, el BCE finalmente optó ayer por subir los tipos de interés en +75pb hasta 0,75% (tipo de depósito), su nivel más alto desde 2011. Este movimiento, en línea con nuestras previsiones y frente a un mercado dividido entre +50 y +75 pb, se enmarca en un contexto de elevada inflación en la Eurozona (9,1% en tasa general, 4,3% subyacente) y con una complicada situación energética de cara al otoño-invierno (que dificulta encontrar un techo a la inflación y conseguir un ritmo rápido de moderación de precios). La subida le permite ir aproximándose al nivel de llegada (¿1,5%-2%?) de forma rápida y antes de que economías como la alemana entren en recesión. El BCE tiene la intención de seguir subiendo tipos (como mínimo en la próxima reunión y como máximo en las cuatro próximas, esto es hasta mar-23) para controlar la inflación, con un ritmo que seguirá siendo data-dependiente y se decidirá reunión a reunión. El mercado descuenta +75 pb para la reunión del 27-octubre y un nivel de llegada del tipo de depósito de 2,25% a mediados de 2023 (vs 1% a finales de julio y 0,75% actual). La cuestión clave es si las subidas de tipos tendrán éxito en el control de una inflación que es sobre todo de oferta.
En lo que respecta al cuadro macro, el BCE se muestra demasiado optimista en crecimiento, no ve recesión en 2023 con un escenario base +0,9% (prevé estancamiento en 4T22 y 1T23, y sólo vería recesión 2023, -0,9%e, en caso de corte total de suministro de gas ruso, un escenario que está más cerca que lejos). A la vez anuncia una intensa revisión al alza de la inflación para 2023 y retrasa en el tiempo el retorno al objetivo de inflación del 2%. En concreto, revisa a la baja PIB 2023 hasta +0,9% (consenso +0,8% y +2,1% previsión BCE junio) y al alza IPC 2022 +8,1% (consenso +8% y +6,8% BCE), pero lo más llamativo es la revisión a +5,5% en 2023 (consenso +4,3% y +3,5% anterior BCE) y 2024 +2,3% (vs +2,1% anterior previsión) ante un mercado energético que no da muestras de mejora. Sin novedades respecto al TPI (programa antifragmentación anunciado antes del verano), mientras que el QT (reducción activa de balance) se podría estudiar en la próxima reunión.
Reacción de los mercados: TIRes subiendo con fuerza (+10/+15 pb) y acercándose a máximos anuales (10 años Alemania 1,72% vs máximo 1,77%, 2 años en máximos de 1,31% tras la decisión de remunerar los depósitos de los gobiernos), bolsas con caída inicial y recuperación posterior, en Europa recuperando los niveles previos al BCE y en el Ibex subiendo c. +1% apoyado en el buen comportamiento de los bancos. El euro, en una sesión de fuerte volatilidad, recupera hoy la paridad tras subir más de un 1% desde los mínimos de ayer, si bien es previsible que se mantenga la presión de fondo ante un ciclo que incrementa su deterioro.
Análisis macroeconómico
En Europa se reunió el BCE y en EE.UU. se dieron a conocer las peticiones iniciales de desempleo
En la jornada pasada, en la Eurozona tuvimos reunión del BCE (Ver Mercados En Esta Sesión).
En EE.UU. se dieron a conocer las peticiones iniciales de desempleo 222.000 (vs 232.000 anterior).
En Japón, conocimos el PIB final 2T22, trimestral +0,9% (vs +0,5% preliminar vs +0,0% anterior) y anual +3,5% (vs +2,2% preliminar vs +0,1% anterior).
Análisis de mercados
Subidas en los principales índices europeos, a excepción del DAX alemán (Euro Stoxx +0,29%, Cac 40 +0,33 y Dax -0,09%)
Sesión de subidas en los principales índices europeos a excepción del DAX alemán: Euro Stoxx +0,29%, Cac 40 +0,33 y Dax -0,09%. Por su parte, el Ibex 35 se apuntó +0,78% terminando en 7.916,80 puntos, destacando las importantes subidas del sector bancario tras la histórica decisión del BCE de subir los tipos de interés en 75 pbs, por su parte las utilities quedaron peor paradas. Los mejores de la sesión fueron Bankinter (+6,57%), Caixabank (+6,25%) y Banco Sabadell (+5,58%), mientras en negativo encontramos a Telefónica (-2,19%), Aena (-2,02%) y Red Eléctrica (-2,02%).
Análisis de empresas
CIE Automotive, Fluidra, Almirall y AEDAS Homes protagonizan las principales noticias empresariales
CIE AUTOMOTIVE: las ventas de vehículos continúan creciendo en India.
1-. Las ventas de vehículos de pasajeros aumentaron en julio un 13,1% en India con respecto al mes anterior, tras un aumento del 9,9% en junio, para situarse en 293.865 unidades (total vehículos incluyendo aquellos de tres y dos ruedas 2,19 mln) , cerca ya de los máximos históricos que se sitúan en una cifra ligeramente por encima de las 300.000 unidades al mes registrado en 2027. En el conjunto del ejercicio las ventas acumuladas de vehículos de pasajeros crecen un 11,1% en el país a pesar de que tres subidas de tipos consecutivas con el objetivo de mitigar el aumento la inflación viene encareciendo la financiación a la compra de vehículos.
Valoración:
1-. CIE Auotmotive registró ingresos de prácticamente 300 mln eur en India durante el 1S22 (donde además de piezas para la producción de vehículos sirve a los fabricantes de motocicletas y sectores agrícola/industrial), con un incremento del 29% (+12,6% del crecimiento del mercado), lo que representa aproximadamente un 15% de su volumen de negocio. Este mercado, además de por el creciente peso en el volumen de negocio de la compañía, cobra especial importancia por el crecimiento que está experimentado el mercado y el posicionamiento de la compañía en el país. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 32,9 eur/acc.
FLUIDRA: los malos datos del sector inmobiliario en EE.UU. pesan en la cotización.
1-. Los malos datos de Housing Permits (-1,3% m-o-m en julio) y Housing Starts (-9,6% m-o-m en julio) no le han sentado nada bien a la cotización de Fluidra en el día de hoy. Creemos que el deterioro del mercado inmobiliario en EE.UU. es una de las principales razones que están llevando la cotización de la compañía a mínimos anuales a pesar de los positivos resultados obtenidos en el complicado entorno actual. Aunque es innegable que el mercado inmobiliario tendrá cierto impacto en la evolución de los negocios de la compañía, queremos resaltar que el mercado de nueva construcción cada día tiene una relevancia menor en el volumen de negocio de Fluidra (25% de los ingresos a día de hoy por prácticamente el 50% en 2008)
Valoración:
1-. Adicionalmente, actualmente el mayor volumen de piscinas se construye en viviendas ya existente y no de nueva construcción, por lo que casi cobra más importancia el valor de la vivienda en si mismo que los datos de nueva construcción. El peso relativo de las ventas en EE.UU. sobre el total consolidado de Fluidra es del 42% (vs 80% del Sur de Europa en 2008, mercados que fueron azotados por una profunda crisis inmobiliaria, España especialmente).
2-. También y aunque esperamos que en sector como el de la construcción inmobiliaria pueda verse afectado por una desaceleración o incluso recesión económica, la crisis que enfrentamos actualmente no está concentrada en el sector inmobiliario y financiero como fue la anterior. El 75% del volumen de negocio de Fluidra se centra en el llamado «aftermarket», que incluye mantenimiento, repuestos, y mejoras en piscinas actualmente instaladas, cuya base total viene creciendo año tras año, por lo que el deterioro del consumo entendemos tendrá un mayor impacto que la evolución del sector inmobiliario en un mercado en concreto, opinión que no parece compartir el mercado. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR en el valor.
ALMIRALL: presenta resultados positivos de Lebrikizumab para el tratamiento de DA.
1-. Almirall ha presentado los resultados finales de los estudios de Fase III ADvocate 1 y Advocate 2 para el tratamiento de la dermatitis atópica con Lebrikizumab eb el 31º Congreso de la Academia Europea de Dermatología y Venerología (EADV).
2-. Los resultados presentados muestran que el tratamiento en investigación lebrikizumab proporcionó mejoras sólidas y duraderas en el aclaramiento de la piel y el picor en los pacientes que habían alcanzado respuesta clínica en la semana 16, tras un año de tratamiento.
3-. Almirall tiene previsto presentar este año la solicitud de autorización de comercialización a la Agencia Europea del Medicamento (EMA) para lebrikizumab para la DA.
Valoración:
1-. La noticia es positiva, aunque por otro lado esperada, ya que Almirall presentó al mercado los datos preliminares de estos dos ensayos el pasado mes de junio. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
AEDAS HOMES. Vende 339 viviendas durante julio y agosto.
1-. De acuerdo con información remitida por la Compañía, Aedas Homes ha vendido 339 viviendas durante los meses de julio y agosto. El ASP de dichas ventas habría ascendido a 416k eur/unidad, representando en su totalidad 141 mln eur.
2-. Igualmente, la Compañía comunica que en agosto ha completado la descentralización de su área de inversión, transfiriendo la competencia de identificar los espacios de suelo para invertir a sus delegaciones locales. Por último, Aedas lanza Aedas Homes Real Estate Services, una nueva línea de negocio dedicada al desarrollo residencial de proyectos a través de coinversión con inversores institucionales y proyectos de colaboración público-privados.
Valoración:
1-. Consideramos que el comunicado podría ser recogido de forma ligeramente negativa en cotización, en tanto que las cifras de ventas a falta de completarse el mes de septiembre (cuyos fundamentales macro para la demanda de vivienda no son esperanzadores) indican un claro enfriamiento con respecto al 2T21-22.
2-.En este sentido, recordemos que Aedas logró unas ventas durante el periodo de julio, agosto y septiembre del año pasado de 695 unidades, por lo que la Compañía debería proceder a la venta de 356 viviendas en septiembre para lograr obtener la misma cifra de ventas. Del mismo modo, aunque vemos poco probable que la Compañía sea capaz de registrar esa cifra de ventas en septiembre (especialmente teniendo en cuenta el repunte del coste de las hipotecas), recordemos que las ventas a 1S22-23, continuarían un -16,5% por debajo del 1S21-22 dado el enfriamiento en ventas registrado en su primer trimestre fiscal (566 unidades vs 816 unidades vendidas en 1T21-22).
Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar con precio objetivo de 26,70 eur/acc.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), Caixabank (20%), Fluidra (20%), Inditex (20%) y Merlin Properties (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de -2,05%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
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