Análisis Siemens Gamesa
OPA a 18,05€/acc se inició el 8 de noviembre al 13 de diciembre (incluido)
La oferta de S. Energy por el 100% del capital (del que ya posee el 32,93%) no está sujeta a ninguna condición y su objetivo es promover la exclusión, siempre que alcance el 75% (para lo que necesita un 7,9% del capital).
Recomendamos acudir por varios motivos:
(1)La contraprestación ofrecida (18,05€/acc en efectivo) supone una prima del 27,7% sobre el último precio “no afectado” (cierre del 17 de mayo, previo a los rumores confirmados posteriormente por SE), supera la cotización media ponderada del semestre anterior (de 18,01€/acc.) y nuestra última valoración (17,10€/acc.). Supone un múltiplo de PER de 56,4x 2024e, sobre estimaciones de consenso actuales (todavía pérdidas esperadas en consenso para 2023). Desde el anuncio, el valor no ha cotizado en ningún momento por encima del precio ofrecido.
(2) No esperamos contraofertas de terceros, ya que SE ya cuenta con el control de la compañía (con un 67,07%).
(3) Situación financiera en deterioro desde 2019. SGRE al cierre de 2019 tenía Caja Neta de +863M€ y al cierre del ejercicio 2022 tiene Deuda Financiera Neta de -1.232M€. La compañía acumula tres ejercicios de pérdidas (-918M€ en 2020; -626M€ en 2021 y -940M€ en 2022). SGRE opera en un sector atractivo, especialmente en Offshore, en términos de demanda potencial a medio y largo plazo. De hecho, la Cartera de Pedidos asciende a 35.051M€ al cierre del ejercicio 2022 (oct21-sep22); sin embargo, a lo largo de los últimos años los problemas internos (del lanzamiento de la plataforma Onshore 5X), se han visto agravados por los externos (subida de costes de materias primas y retrasos), generando pérdidas operativas en la ejecución de la cartera, (especialmente Onshore) y el deterioro de la posición financiera de la compañía, mencionado anteriormente.
(4) El objetivo de SE es promover la exclusión de cotización, que podría realizar con la aceptación del 7,9% del capital, con el que alcanzaría el 75%. Se realizaría vía venta forzosa si alcanza los umbrales necesarios (90% de la oferta, es decir 96,71% del capital); si obtiene más 75% una orden sostenida de compra; o si no alcanzasen el 75% sería preciso oferta de exclusión.
2022 Margen EBIT ajustado -5,9%; 2023 seguirá en transición (marcado por presión en costes y una cadena de suministros no completamente estabilizada). 2022: Ingresos -3,8% a/a vs guidance (-2% y -9% a/a), aunque el margen EBIT ajustado en el -5,9% (vs -5,5% del guidance), incluidas las plusvalías por la venta de los parques del sur de Europa. La Deuda Financiera Neta se sitúa en -1.232M€ (vs -2.275M€ al cierre del 3T 2022) y desde – 207M€ a finales de 2021. La Cartera de Pedidos vuelve a marcar un récord en 35.051M€ (+8% a/a), ante la entrada de pedidos en el trimestre 4.405M€ (+53% a/a) y 11.598M€ en el ejercicio (-5% a/a).
Recomendación sobre Siemens Gamesa
Recomendamos acudir ya que (1) La contraprestación ofrecida (18,05€/acc en efectivo) supone una prima del 27,7% respecto al precio antes del anuncio y supone un múltiplo de PER de 56,4x 2024e; (2) No esperamos contraofertas de terceros; (3) la situación financiera de SGRE se ha deteriorado hasta una DFN de -1.232M€ desde una posición de caja neta en 2019. Los problemas de ejecución de la cartera, especialmente en Onshore, han afectado a los resultados que cierran su tercer ejercicio en pérdidas (al igual que las perspectivas de consenso para 2023).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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Hola, muchas gracias por el artículo, muy bueno. Soy un pequeño accionista (279 títulos, comprados en 2016 a 15,8 eur. Total 4.410 eur invertidos, y una ganacia hasta hoy del 14% sin contar la inflacción). Es decir, que contando la inflación desde el 2016 (aprox un 14% también), estoy más o menos a pré, ni perdido ni ganado.
Mi pregunta es, y si decido no acudir a la OPA? es decir, no vendo. Qué me puede pasar? Entiendo me forzarán a vender a 18,05 si se al canza ese 75%. Pero y si no se alcanza el 75% y yo no he vendido. Qué pasa entonces?
Un saludo y gracias
Gonzalo