Informe: Análisis de Endesa
Resultados del tercer trimestre de 2022.
Resultados vs estimaciones:
- EBITDA totaliza 3.710 millones de euros (+19%) vs 3.526 millones de euros estimado
- BNA 1.651€ (+13%) vs 1.506 millones de euros estimado
- Excluyendo las plusvalías por la venta del 51% de la división de movilidad eléctrica Endesa X Way, el EBITDA ordinario totaliza 3.472 millones de euros (+11%) y el BNA 1.469€ (+1%)
EBITDA ordinario por divisiones
En la división de generación y comercialización el EBITDA sube un +38%. La mejora es debida al incremento del 5% de las ventas liberalizadas de energía y la mejora del margen integrado unitario del 35% hasta 38,0€/MWh desde 28,0€/MWh. Estos factores han permitido compensar los menores ingresos por sentencia del C02 y por devolución del canon hidráulico registrados en 9M 2021.
En la división de redes el EBITDA cae un -21% debido a menores reliquidaciones de años anteriores y el ajuste por la actualización de la actividad retributiva de la distribución.
Débil generación de cash flow
El significativo incremento del capital circulante en el periodo (más de 2.200M€) limita la generación de cash flow (-32%). Esto ha llevado a un fuerte incremento de la deuda neta hasta 11.149M€ (vs 8.806M€ en diciembre 2021) en el periodo para poder hacer frente al pago del dividendo y a las inversiones del grupo.
Factores positivos y negativos en los resultados
Por el lado positivo destacamos:
- Mejora en el margen integrado unitario en generación y comercialización y el incremento en las ventas de energía en un contexto muy volátil en el sector energético.
- Reducción del coste de la deuda (1,1% vs 1,5% en 9MS 21).
Por el lado negativo:
- Menor contribución del negocio de redes.
- Incremento en costes fijos (+8%) en un entorno con presiones inflacionistas.
- Deterioro en el capital circulante que resulta en una pobre generación de Cash Flow y en un importante incremento de la deuda.
Reitera guías para el conjunto del año, incluyendo ahora el impuesto sobre las eléctricas
Endesa mantiene las guías 2022:
- EBITDA ordinario 4.100 millones de euros (-4%)
- BNA ajustado de 1.800 millones de euros (-5%)
Estas guías incluyen ahora 400 millones de euros de impuestos por la propuesta del gobierno español de establecer un impuesto sobre los ingresos de las utilies. En cuanto al capital circulante espera una mejora en la último trimestre del año, que permita reducir la deuda neta hasta el rango 10.000 millones de euros y 10.500 millones de euros vs 11.49 millones de euros en la actualidad.
Avances en descarbonización
Las inversiones en renovables y el cierre de generación térmica permiten nuevos avances en descarbonización (70% de la capacidad actual libre de C02 vs 64% en 9M2021). Renovables representa 50% de la capacidad del grupo y nucleares 20%. El restante 30% corresponde a térmica.
Recomendación sobre las acciones de Endesa
Reducimos el Precio Objetivo hasta 20,20€/acción (22,60€ anterior) al incorporar la aplicación de tipos más altos en la tasa de descuento y la estimación del impacto del impuesto temporal sobre las eléctricas. Seguimos manteniendo la recomendación de compra. Los motivos:
- Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se sitúa en el entorno de 11,0x para 2023-24.
- Atractiva rentabilidad por dividendo, superior al 7%.
- Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 70% de la capacidad instalada.
- Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,4 para finales de año.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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