Informe: Análisis de Endesa
Resultados 2022. Bate en EBITDA , BNA y DPA
- EBITDA totaliza 5.565 millones de euros (+30%) vs 5.166 millones de euros estimados.
- BNA 2.541 millones de euros (+77%) vs 2.227 millones de euros estimados.
- En términos comparables el EBITDA aumenta un +25% y el BNA ordinario un +26%.
EBITDA ordinario por divisiones: En la división de generación y comercialización el EBITDA sube un +57%. La mejora es debida al incremento de las ventas de energía y la mejora del 30% en el margen integrado unitario de electricidad y del 500% en el margen unitario de gas. En la división de redes el EBITDA cae un -13% debido a menores reliquidaciones de años anteriores y el ajuste por la actualización de la actividad retributiva de la distribución.
Débil generación de cash-flow.
El significativo incremento del capital circulante en el periodo (más de 2.900 millones de euros) limita la generación de cash-flow (-34%).
Sorpresa positiva en remuneración al accionista. El DPA por acción con cargo a los resultados de 2022 se sitúa en 1,59€accion (+10%) y supera las guías del equipo gestor de 1,50€/acción.
Factores positivos y negativos en los resultados
Por el lado positivo:(i) Incremento en la capacidad de renovables (+11%), (ii) Una mayor producción de energía térmica (+71%), (iiii) Mejora en el margen unitario en generación en electricidad (+30%) y de gas (+500%), (iv) Ganancias en gestión de commodities (300 millones de euros).
Por el lado negativo: (i) Menor contribución del negocio de redes (EBITDA -13%); (ii) Menor producción hidroeléctrica (-27%) por desfavorables condiciones meteorológicas, (iiii) Menor margen de comercialización (- 20%) y (iv) Deterioro en el capital circulante con una pobre generación de Cash Flow en el periodo (-34%).
Reitera guías para 2023 : Normalización de los mercados energéticos e impuesto a las energéticas
Para 2023 el equipo gestor de Endesa mantiene las guías que ya adelantó en la presentación del Plan Estratégico el pasado mes de noviembre: EBITDA ordinario entre 4.400M€ y 4.700M€ y BNA ordinario entre 1.400M€ y 1.500M€. Se produciría una reducción en el entorno de -40% en el BNA respecto a 2022 como resultado de la normalización de los mercados energéticos, un entorno de tipos de interés más altos y al incorporar el impacto del impuesto sobre las energéticas.
La normalización de los mercados energéticos llevará presumiblemente a menores ganancias por gestión de commodities, menor hueco térmico y menor margen unitario en gas. El impacto negativo del impuesto sobre las energéticas (1,2% sobre los ingresos no regulados) alcanzaría cerca de 300M€/año. Sin incluir este impuesto, estimamos que la caída en BNA se limitaría a -25%. Por el lado positivo, podríamos ver una mayor producción hidroeléctrica, nuevo incremento de la capavidad en renovables y una recuperación en el margen de comercialización. En cuanto al DPA Endesa reitera el 1,00€/acción adelantado en el Plan Estratégico.
Avances en descarbonización
Las inversiones en renovables permiten nuevos avances en descarbonización (71% de la capacidad actual libre de C02 vs 69% en 2021). Renovables representa 52% de la capacidad del grupo, nucleares 19% y térmica 29%.
Avances en descarbonización
Las inversiones en renovables y el cierre de generación térmica permiten nuevos avances en descarbonización (70% de la capacidad actual libre de C02 vs 64% en 9M2021). Renovables representa 50% de la capacidad del grupo y nucleares 20%. El restante 30% corresponde a térmica.
Recomendación sobre las acciones de Endesa
Subimos ligeramente el Precio Objetivo hasta 21,10€/acción desde 20,20€/acc. Tras ajustar las estimaciones después de los resultados. Mantenemos la recomendación de Compra. Motivos: (i) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se sitúa en 13,9x para 2023 y en 11,60x para 2024; (ii) Atractiva rentabilidad por dividendo, 6,5% de media en 2023-25; (iii) Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan más del 70% de la capacidad instalada; (iv) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,6x estimada para 2023.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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