Análisis de los resultados de Grifols
Los resultados 2022 crecen pero menos de lo esperado
Las principales cifras del año 2022 son:
- Ventas 2.397 millones de euros (-10,0% a/a)
- Margen bruto 35,4% (-10,3 p.p.)
- Ventas 6.064M€ (+22,9% a/a y +12,4% a tipo de cambio constante, consenso 5.925M€, BKT est. 5.648M€).
- Ventas por divisiones:
- Biociencia 4.644M€ (+21,7),
- Biotest 361M€ (n.d.)
- Diagnóstico 671M€ (-13,8%),
- Suministros 146M€ (+3,5%),
- Otros y eliminaciones 341M€.
- Margen bruto 36,8% (-3,0 p.p.),
- EBITDA 1.221M€ (+27,0%, consenso 1.242M€, BKT est. 1.186M€), margen EBITDA 20,1% (+0,6 p.p.),
- EBITDA ajustado 1.247M€ (+23,0%),
- EBIT 806M€ (+35,4%, consenso 853M€),
- BNA 208M€ (+10,2%, consenso 273M€, BKT est. 248M€),
- Cash flow libre -1.990M€ (vs -854M€ en 2021).
- La deuda financiera neta son 10.148M€ (+34,9% en 2022), equivale a 8,3x EBITDA y 9.131M€ excluyendo el efecto IFRS-16 (7,1x EBITDA).
La compañía ha presentado las guías 2023: ventas +8/10%, margen EBITDA excluyendo a Biotest 23/25%, ahorros de costes 100M€, EBITDA 1.400M€
Las expectativas están en una recuperación de resultados a partir de 2023
Nuestra valoración de los resultados es neutral. El 2022 ha sido un año de recuperación en el que persisten varios problemas generados durante la pandemia, como el aumento del coste de recolección de plasma y la posterior inflación de costes. Las ventas aumentan algo por encima de lo esperado pero los beneficios lo hacen por debajo. Los márgenes bruto y EBITDA apenas varían. El cash flow libre es negativo y, como consecuencia, la DFN aumenta. El aumento del EBITDA posibilita recortar la ratio de endeudamiento que seguimos considerando elevada y uno de los problemas a acometer. La contribución de Biotest (adquirida por 2.000M€, sus ventas representan el 6% del total) no es relevante.
Mantiene el plan de ahorro de costes (400M€ anuales) y reducción de endeudamiento, esto es positivo. No descartamos desinversiones.
Las perspectivas están en una mejora de la rentabilidad a partir de 4T de 2023, lograr que el ROCE (3,2%) se eleve por encima del coste de la deuda y WACC, recuperar el pago de dividendos tal vez en 2025 y, que se traduzca en una recuperación de la cotización.
Recomendación sobre las acciones de Grifols
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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