Informe: Análisis de IAG. Resultados del cuarto trimestre del 2022
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 6.386M€ (+81%) vs 6.322M€ estimado;
- BNA 232M€ vs 227,5M€ estimado (-263M€ en 4T 2021).
El Coeficiente de ocupación se sitúa en 83,2% de 2019 vs 71,5% en 4T 2021.
Son resultados positivos a pesar del fuerte incremento de costes (inflación) y combustible (alza del petróleo)
Visión sectorial
Mantenemos recomendación de Comprar aerolíneas. Tras un 2022 especialmente complejo, comienza el año de la recuperación. La temporada de verano ha sido positiva y se está produciendo una fuerte recuperación de las reservas, las cuales no dan síntomas de desaceleración.
El sector se ve beneficiado del fin de las restricciones y de la demanda embalsada. También de la consolidación del sector y de unas valoraciones que son atractivas desde una perspectiva histórica. Factores que compensan el alza de la inflación y el elevado precio del petróleo.
Consolidación del Sector / Compra Air Europa
Pagará por el 80%, 400M€ (se hizo con el 20% por 100M€). El precio de compra implica valorar el 100% de Air Europa en 500M€, que está en línea con lo estimado y es la mitad de los 1.000M€ de la fallida operación acordada en noviembre 2019. Los primeros 200M€ serán abonados cuando se obtengan las autorizaciones pertinentes. De ellos, 100M€ se pagarán en efectivo y 100M€ en acciones valoradas a un precio medio de 1,849€/acc., media del valor de las cinco sesiones previas al acuerdo (54,06M de títulos, 1% de IAG). Una vez aprobada la operación, IAG abonará 200M€ entre el segundo y tercer año.
El principal escollo es el regulador de competencia, que podría obligarle a deshacerse de algunas rutas. También debe ser aprobado por el sindicato de bancos, que otorgó el crédito a Air Europa por 475M€. La autorización podría demorarse en torno a 18 meses. Por ello, por prudencia, no incluimos de momento la operación en nuestras estimaciones ni valoración. En nuestra opinión, la operación genera valor.
Además, tiene sentido estratégico ya que permitiría crear en Madrid un gran hub intercontinental entre Europa y Latinoamérica, y elevaría su presencia en Asia, evitando la entrada de otros operadores. Espera obtener sinergias en 2026/2028. Por tanto, actuará como catalizador a futuro
Capacidad (asientos-kilómetro ofertados, AKO)
Se sitúa en 87% de 2019 y 78% en el conjunto del año, impulsada por Norteamérica, Europa y Latinoamérica. Espera en 2023 alcanzar el 98% de la capacidad de 2019. Lo más importante es que a pesar de un contexto desafiante, las reservas se mantienen fuertes y no identifican síntomas de debilidad.
Balance
Si se excluyen Arrendamientos, tendría una Deuda Financiera controlada: 6.546M€ a cierre del trimestre, para un nivel de liquidez elevado: 9.599M€. Además, los vencimientos de deuda son reducidos en los próximos años (2023: 715M€, 2024:287M€ y 2025: 875M€). Las fuertes pérdidas en las que incurrió en 2020 (-6.923M€) y 2021 (-2.933M€) supusieron una fuerte reducción de su Patrimonio Neto. No obstante, nuestro escenario central contempla un incremento progresivo en los próximos años.
Precios del petróleo
Una de las incógnitas del sector es el impacto del alza del precio del petróleo. IAG tiene coberturas por el 56% en 2023.
Recomendaciones de las acciones de IAG
IAG presenta resultados mejores de lo esperado: incrementa el beneficio y fortalece el balance. Además, a pesar de un contexto complejo por desaceleración de la economía, no identifica síntomas de debilidad en la demanda. Ello nos lleva a reiterar nuestra recomendación de Comprar y a elevar el Precio objetivo hasta 2,7€/acc. desde 2,2€/acc. anterior.
Realizamos una valoración en base a tres escenarios de Tasa de Ocupación. Nuestro Escenario Central contempla una Tasa de Ocupación de 85,5% en 2027 y Precio Objetivo de 2,7€ (+52%). El Escenario Adverso contempla una Tasa de Ocupación de 82,5% y Precio Objetivo de 2,0€ (+13%) y el Escenario Positivo 88,5%, Precio Objetivo de 3,4€ (+90%).
IAG es un valor recomendado solo para perfiles de riesgo dinámicos, puesto que el valor está sujeto a una elevada volatilidad.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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