Informe: Análisis de Mapfre
Cotiza a niveles más atractivos. Subimos la recomendación a comprar
Los ingresos avanzana buen ritmo…
La nota más positiva de los resultados del 1T 2023 es el fuerte avance de los ingresos. Las primas emitidas crecen un +19,1% (+18% a divisa constante) impulsadas por un fuerte crecimiento en los seguros de vida (+59,5%; +57,5% a divisa constante). En este sentido, destaca la fuerte recuperación de los seguros Vida Ahorro (+136,5%). Un segmento prácticamente olvidado que vuelve a ganar atractivo ante las fuertes subidas de tipos. Por su parte, los seguros No Vida crecen a un buen ritmo (+10,3%;+9,5% a divisa constante).
…pero continúa la presión en márgenes
A pesar del fuerte incremento de ingresos, los resultados no consiguen batir expectativas ante la presión en márgenes y, principalmente, por el impacto extraordinario del terremoto de Turquía. El ratio combinado se sitúa en 98,5%, lo que implica un aumento de 50 puntos básicos respecto al 1T 2022.
Esta presión en márgenes destaca claramente en el negocio de autos, segmento en el que sigue estando el principal desafío. Como referencia, en Iberia (principal mercado) el ratio combinado de este segmento se situó en 106,5% (+680 puntos básicos). La buena noticia es que en algunas geografías como Brasil o Norteamérica el ratio combinado mejora. Mapfre ajustó sus objetivos de ratio combinado para el periodo 2023/2024 en su presentación de resultados anuales situándolo en 96%.
Nuestra estimación, la cual revisamos al alza (97,3% BKTe), asume la no consecución de este objetivo. Además, de la presión en márgenes en ciertos ramos, los resultados se ven afectados por varios eventos climatológicos entre los que destaca el terremoto de Turquía, restando 77 millones al resultado neto. En consecuencia, el BNA se sitúa 128M€ (vs 171 millones de euros consenso). Por geografías, los resultados en Iberia retroceden un -34% hasta 67,3M debido a un incremento de 450 puntos básicos del ratio combinado. Este efecto se ve compensando con la buena evolución de los resultados en LatAm: Brasil 53,6 millones de euros (+362%), LatAm Sur-Centro 27,9 millones de euros (+58%) y México 12,3 millones de euros (+109%).
Tras el ajuste, gana atractivo. Subimos la recomendacióna comprar.
La cotización se vio penalizada a raíz del efecto contagio en el sector financiero y se sitúa en niveles más atractivos. Nuestras estimaciones, más prudentes que las publicadas por la compañía, conducen a un precio objetivo de 2,05€/acc., lo que supone un potencial de +14% a lo que hay que sumar una rentabilidad por dividendo estimada de 8,1% (2023e).
Recomendación sobre las acciones de Mapfre
En consecuencia, subimos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral. Esta recomendación se apoya en varios motivos:
- (i) Una progresiva mejora en los resultados. La presión en márgenes cederá progresivamente, los resultados del 1T 2023 están afectados por eventos climatológicos significativos y el resultado financiero seguirá impulsando los resultados.
- (ii) Un ratio de solvencia en un nivel cómodo (201,2% a cierre de 2022).
- (iii) Una rentabilidad por dividendo atractiva. Un nivel de solvencia cómodo aporta estabilidad y refuerza la capacidad de la compañía para repartir de dividendos de forma estable.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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