Informe: Análisis de Naturgy
Actualización del Plan Estratégico. Revisión al alza de los objetivos 2025
El equipo gestor ha realizado una actualización del Plan Estratégico en el que revisa al alza los objetivos de 2025 gracias a un entorno más favorable de los precios de la energía (gas y electricidad). El plan inicial se presentó en julio de 2021 antes de la crisis energética motivada por la invasión de Ucrania. El EBITDA previsto por el grupo para 20025 se sitúa ahora en 5.100 millones de euros vs 4.800 millones de euros en el Plan anterior. Las inversiones acumuladas en el periodo 2021-25 se reducen hasta 13.200 millones de euros vs 14.000 millones de euros en el Plan anterior.
El dividendo suelo mejora hasta 1,40€/acción (sujeto al mantenimiento de un rating crediticio de BBB por S&P) vs 1,20€/acción en el plan inicial. Como resultado, la Deuda Neta se situaría en 16.000 millones de euros en 2025 vs 16.900 millones de euros anteriormente y el BNA alcanzaría 1.800 millones de euros vs 1.600 millones de euros en el plan anterior.
La mayor parte de la financiación de las inversiones y de la retribución al accionista procederá de los fondos internamente generados. Del total de 19.800 millones de euros de aplicaciones de fondos (13.200 millones de euros de inversión y de 6.600 millones de euros de dividendos), un 88% procederá de generación de cash flow (17.400 millones de euros) y tan solo un 12% (2.400 millones de euros) de nueva deuda.
Motores del crecimiento del EBITDA
En EBITDA del grupo pasará de 5.000 millones de euros en 2022 hasta 5.100 millones de euros en 2025. Es un crecimiento modesto de tan solo +2,0% en el periodo. Hay que tener en cuenta que el año 2022 fue un año excepcional para los precios de la energía y eso benefició al grupo. De cara a 2025 se espera una menor contribución de la división de gestión de la energía (-30%), que pasaría de 1.665 millones de euros hasta el entorno de 1.165 millones de euros en 2025. Esta menor contribución se vería compensada por tres motores:
- Mayor contribución de la división de renovables (+82%), que pasaría de 366 millones de euros hasta 666 millones de euros en 2025. La mayor parte de las inversiones del grupo se concentran en renovables.
- Redes en Latinoamérica también mejoraría su contribución en 200 millones de euros (+21%) en este periodo hasta 1.155 millones de euros.
- La contribución de comercialización se incrementaría en 100 millones de euros (+18%) hasta el entorno de 643 millones de euros.
Reactivación del «Proyecto Géminis»
El equipo gestor anunció a principios de 2022 la escisión del grupo en dos sociedades, una con los activos de infraestructuras reguladas (NetworkCo) y la otra con los activos de generación y comercialización no regulados (MarketsCo). Esta estrategia fue bautizada como proyecto «Géminis». La opinión desfavorable del Gobierno y la alta volatilidad e incertidumbre existente en el mercado energético aconsejaron poner en pausa la operación en 2022. El Plan Estratégico contempla la reactivación de este proyecto.
Recomendación de vender de Naturgy
Neutral, Precio Objetivo 30,40 €/acción. Tras la actualización del Plan Estratégico, revisamos al alza nuestras estimaciones y la valoración del grupo. El Precio Objetivo se sitúa ahora en 30,40/acción vs 28,40€/acción anterior. Cambiamos la recomendación a Neutral desde Vender, al mejorar el potencial de revalorización hasta el +10%. A pesar de la mejora en valoración, no nos parece que sea el momento de comprar. Razones:
- Los ratios de valoración no son suficientemente atractivos (PER 2025 de 15,1x).
- Menor liquidez tras la opa de IFM, con un free-float de 14% vs 32% anterior.
- Rentabilidad por dividendo del 5,0% en 2023-2025. Existen otras opciones en el sector con mayor potencial de revalorización, más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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