Informe: Análisis de los resultados de ENI
Sector del gas y el petróleo
Las perspectivas que presentan tanto el petróleo como el gas son más débiles. El petróleo se mantiene en un nivel elevado desde una perspectiva histórica (Brent 84$ vs 57,6$ promedio 2015/2021), impulsado por falta de inversiones en el sector, tensión geopolítica entre consumidores y productores y reducción de oferta de la OPEP. No obstante, el temor a una desaceleración de la economía, particularmente de China, reduce su atractivo. En el caso del gas, la evolución es similar: los precios se moderan por una pérdida de tracción global, por inventarios en niveles elevados, mayor diversificación, apertura de regasificadoras y posibles compras conjuntas de la Unión Europea. Este hecho reduce el atractivo de las empresas petroleras y en coherencia también de ENI. Por ello, reducimos recomendación hasta Neutral desde Comprar.
Análisis de los resultados
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ventas 19.812 millones de euros (-38%).
- BNA ajustado 314 millones de euros(vs 3.819 millones de eurosen 2T 2022).
La Producción de Hidrocarburos se sitúa en 1,61 mbd vs 1,58mbd del trimestre anterior. Las cifras de Plenitude & Power evolucionan positivamente en el trimestre, respaldadas por el negocio minorista, el aumento de capacidad instalada renovable y la optimización en la generación eléctrica y de gas. Con todo ello, el EBIT ascendió a 170 millones de euros (+18%). La Deuda Financiera Neta se sitúa en 8.200 millones de euros, lo que supone un aumento de 1.200 millones de euros frente al cierre 2022 (ratio de apalancamiento 0,15x vs 0,13x diciembre 2022).
Previsiones
La buena noticia es la mejora de guidance, a pesar de la caída del petróleo y gas. En concreto, estima un aumento del EBIT hasta 12.000 millones de euros (incremento +2.000 millones de euros). Esta mejora procede principalmente de GGP (2.700 millones de euros- 3.000 millones de euros vs 2.200 millones de euros-2.000 millones de euros anteriores) y Plenitude (Ebitda estimado 800 millones de euros vs 700 millones de euros anterior). En cuanto a la inversión, estima que ascenderá a 9.000 millones de euros vs 9.200 millones de euros anteriores, por las medidas de eficiencia implementadas.
Retribución al accionista
La retribución al accionista es generosa, una de las más elevadas de la industria, y sostenible. Reitera que recomprará 2.200 millones de euros este año. Espera repartir entre el 25%-30% del flujo de caja operativo. En nuestra opinión, la rentabilidad por dividendo es atractiva y sostenible (6,9%)
La transición energética es una de las claves:
Mantiene el objetivo de integrar actividades en fuentes renovables, comercialización y movilidad en Plenitude. Pospuso su salida a bolsa por condiciones de mercado desfavorables. Estima que el Ebitda alcanzará los 800 millones de euros en 2023 (24.718 millones de euros Ebitda estimado Análisis Bankinter ese año). Es nuestra opinión, esta operación tiene sentido porque:
- Le permitirá poner en valor los activos, a los que actualmente se les otorgan ratios más exigentes que los de otras compañías cotizadas.
- Retendrá un porcentaje mayoritario, por lo que continuará creciendo en un área estratégica.
- La nueva compañía tendrá independencia y accederá a los mercados de capitales sin la matriz, lo que evitará un incremento de endeudamiento.
- Al fusionar las áreas de distribución de Gas y Electricidad con Renovables, obtendrá sinergias y generación de flujos de caja más estables.
Adquisiciones
Compra, junto con Var Energi (controla el 63%), Neptune Energy por 4.400 millones de euros: El acuerdó se cerró a finales de junio. Neptune está dedicada a exploración y producción. La operación se abonará en efectivo.
Recomendaciones sobre las acciones de ENI
En conclusión, ENI es una empresa sólida y que tiene cada vez una mayor diversificación, con una importante presencia en el ámbito de las energías renovables. Además, ofrece uno de los dividendos más elevados de la industria, que pensamos es sostenible. A pesar de ello, un escenario menos atractivo para el petróleo y gas nos hace elevar la cautela. Reducimos recomendación de Comprar a Neutral y Pº Objetivo hasta 15,4€ desde 17,5€ anterior (potencial +14%).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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