Informe: Análisis de los resultados de Fluidra
2T 2023: Caída de volúmenes y estabilización de márgenes. Acota el guidance
Las ventas siguen tocadas por una fuerte caída de volúmenes en todas las geografías (632 millones de euros; -19%) a pesar del impacto positivo de las subidas de precio. La nota más positiva es la progresiva recuperación del margen bruto (52,9% vs 49,7% en 2T 2022 y 52,8% en 2T 2021) y la recuperación del margen EBITDA ajustado (26,5% vs 24,5% en 2T 2022 y 28,8% en 2T 2021). Si bien, sin el efecto de dichos ajustes se situaría en 23,4%, lo que compara con un margen de 23,6% en 2T 2022 y 25,9% en 2T 2021. El BNA reportado se sitúa en 63 millones de euros (-31%) mientras que el ajustado asciende a 91 millones de euros (-21%). En términos de guidance, las acortan al rango bajo para el conjunto del año: Ventas 2.000 millones de euros/2.100 millones de euros (vs 2.000 millones de euros/2.200 millones de euros anteriores), EBITDA ajustado 410 millones de euros/450 millones de euros (vs 410 millones de euros/480 millones de euros) y beneficio de caja neto por acción 0,95€/1,15€(vs 0,95€/1,25€).
Los procesos de normalización/simplificación avanzan. Foco en los costes
El proceso de normalización continúa tras un fuerte crecimiento en ventas/márgenes en 2020/2021 y consigo el plan de simplificación de costes. Tras un ajuste en OPEX (plantilla) este año, los próximos dos años el foco se centrará en el margen bruto. La compañía sitúa el ahorro generado en 100 millones de euros para los próximos 3 años, siendo 29 millones de euros el impacto de las iniciativas llevadas a cabo hasta la fecha.
La clave de la valoración son los márgenes
Como venimos explicando en anteriores informes, la valoración es muy sensible a los márgenes. Es por eso por lo que insistíamos en que necesitábamos ver un cambio de tendencia/estabilización en estos. En este sentido, las perspectivas mejoran tras una buena evolución del Margen Bruto y el avance del plan de simplificación. La compañía ya no da guías de expansión de margen. De manera que lo más probable es que establezca nuevos objetivos en su próximo día del inversor. Nuestras estimaciones asumen una expansión de margen EBITDA ajustado de +50/60 puntos básicos en el periodo 2024/2028 ( sin llegar a alcanzar los niveles de 2021 (25,1%). En sentido, además del plan de simplificación de costes, será clave el mix de geografías, ya que los márgenes en EE.UU. (38% de las ventas en 2T 2023) son significativamente más altos
Recomendación sobre las acciones de Fluidra
De cara a 2024, subimos el Precio Objetivo y, en consecuencia, la recomendación
Tras ver cierto grado de estabilización en los márgenes, mejoramos nuestras previsiones de márgenes a largo plazo y reducimos la prima de riesgo exigida. En línea con lo publicado en el último informe, esto justifica la revisión al alza de la recomendación como del Precio Objetivo. En este sentido, actualizamos la valoración de cara a 2024 y subimos el Precio Objetivo hasta 19,5€/acc. (potencial -2%) desde 15,3€/acc.En consecuencia, incrementamos la recomendación hasta Neutral desde Vender. Nuestras estimaciones asumen una expansión de margen EBITDA ajustado desde 20,9% 2023e hasta 23,6% 2028e, que compara con una media en el periodo 2019-2022 de ~22%. Para obtener potencial debería de haber una expansión en márgenes superior a la estimada.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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