Análisis de Volkswagen
Cifras sólidas, que baten estimaciones salvo en EBIT. Sin embargo, hay varios aspectos que nos preocupan:
(i) La actividad en China afloja en un contexto de competencia creciente. Una buena prueba es la guerra de precios iniciada por Tesla. Es una mala noticia porque China representa el 35% del total de entregas de Volkswagen. Es su mayor mercado individual. 
(ii) Los costes logísticos aumentan. Con ello, los márgenes decepcionan. E lmargen EBIT del grupo amplía en el trimestre hasta 7,0% desde 6,5% en el 2T 2022, pero defrauda estimaciones (8,5%). Además, se modera en el semestre (7,3% desde 9,7% en 1S 2022) penalizado por las coberturas implementadas a través de derivados.
(iii) A futuro confirma su guidance financiero. Sin embargo, ajusta a la baja las guías de entregas para el año. Estima ahora que quedaran en 9,0M/9,5M vs. “alrededor de 9,5M” anterior. Es una noticia que no nos sorprende. Como hemos ido comentando en notas anteriores (10/05 y 04/04), nos parecía un objetivo demasiado ambicioso. Suponía aumentar su cuota de mercado en un +1% aproximadamente.
En resumen, los resultados son positivos operativamente, pero menos que los de otras grandes rivales (Mercedes, Stellantis o Renault). Nos preocupa la ralentización en China, unos márgenes más flojos de lo estimado y el ajuste a la baja en las entregas previstas. Nuestras guías para este ejercicio eran ya inferiores a las barajadas por la Compañía en entregas y márgenes. Tras estas cifras ajustamos a la baja nuestras estimaciones para los márgenes de próximos ejercicios. Los problemas logísticos a los que alude la Compañía, el difícil entorno en China y la dificultad de mantener precios elevados tras las subidas recientes son los principales motivos.
Tras estos ajustes, nuestro precio objetivo se reduce hasta 187,5€ (desde 198,9€). Sin embargo, el potencial sigue siendo elevado desde los niveles actuales de cotización (+62% acciones preferentes y +38% las ordinarias). La Compañía no está entre nuestras principales preferencias en el sector, que siguen centradas en el segmento lujo (Ferrari, Mercedes o BMW). Sin embargo, a diferencia de otras grandes fabricantes, Volkswagen en el año acumula una caída de -1% aprox. (acciones preferentes) y ofrece una oportunidad en términos de valoración. Por ello, nuestra recomendación permanece en Comprar. Las claves a futuro pasan por el éxito en la estrategia de reducción de costes, dinamizar el desarrollo de modelos eléctricos, mejorar la actividad en China y capturar una mayor rentabilidad de las marcas premium. Valoramos positivamente la alizanza con Xpeng en China y no descartamos una posible nueva salida a bolsa, en esta ocasión de Lamborghini.
Recomendación sobre las acciones de Volkswagen
Nuestro precio objetivo queda en 187,5€ (desde 198,9€). Sin embargo, el potencial sigue siendo elevado desde los niveles actuales de cotización (+62% acciones preferentes y +38% las ordinarias). Nuestra recomendación permanece en Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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