Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Grifols y Volkswagen, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):

Grifols

Tras analizar el informe de Gotham City Research y el daño reputacional que genera, reiteramos nuestro cambio de recomendación táctico desde Neutral hasta Vender

El Informe de Gotham City Research publicado ayer (Link al informe)

• Cuestiona el endeudamiento formalmente publicado por la Compañía y concluye que supera lo declarado

• Cuestiona un perímetro contable con relaciones cruzadas entre empresas de Grifols y de la patrimonial de la familia accionista de referencia
• Da un valor cero a las acciones y recomienda no invertir en Grifols

La Compañía ha respondido negando “categóricamente cualquier acusación de prácticas contables o de información erróneas de nuestros estados financieros consolidados” (Link al mensaje) y un segundo comunicado (Link al mensaje) reiterando las notificaciones históricas con información contable. Emitirá un tercer comunicado sobre los aspectos de negocio manifestados en el informe de Gotham City Research. KPMG es el auditor de Grifols desde hace 32 años. En 2022 emitió una opinión de auditoría sin salvedades ni párrafos de énfasis.

Opinión sobre la noticia de Grifols

Tal como comentamos ayer, el impacto del informe es negativo:

• Gotham estima una ratio de endeudamiento entre 10x/13x vs nuestra estimación de 9x. Ambas cifras son comparables, aunque contrastan con los 6,7x/6,9x que cita Grifols. El razonamiento del informe de Gotham City no aporta nada nuevo que no supiéramos, como que el apalancamiento es el principal hándicap de Grifols.

• Las relaciones cruzadas en el perímetro contable de Grifols con varias filiales y la empresa patrimonial de la familia Grifols nos preocupan y, para nosotros, en este aspecto está el grueso del daño reputacional que supone el informe de Gotham. Grifols compra plasma a compañías propiedad de la sociedad patrimonial familiar cuya propiedad puede revertir a Grifols en base a opciones sin fecha de vencimiento y que Grifols consolida a pesar de no tener participación, alegando que mantiene su control. Hemos venido destacando esta operativa como un riesgo abierto en nuestros informes sobre la Compañía (Link a nuestro último informe, ver página 4), siendo una de las razones por las que hemos mantenido nuestra recomendación en Neutral, la cual redujimos ayer hasta Vender de forma táctica debido al inevitable impacto sobre la cotización de la nota de Gotham City y el daño reputacional causado. Por otra parte, en 9M 2023, el resultado atribuido a participadas que controla, pero en las que no necesariamente Grifols tiene participaciones cercanas al 100%, representó el 97% del BNA, cifra inusualmente elevada para una cotizada y que vemos como un indicio de transferencia de valor hacia las filiales.
•  Reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender anunciada ayer (anterior Neutral). Nuestro Precio Objetivo está En Revisión (anterior 13,40 €/acción).

Volkswagen

Alcanzan 9,2 M de unidades, +11,8% a/a, vs. el guidance anual de 9M/9,5 M y 9,1 M estimado por el consenso.

Opinión sobre los resultados de Volkswagen

Noticia positiva. Las cifras cumplen con las guías anuales y superan ligeramente el consenso. La parte negativa es el bajo crecimiento en China (35% aprox. ventas totales) donde la situación de sobrecapacidad y guerra de precios está favoreciendo especialmente a fabricantes locales. En concreto, las ventas avanzan +1,6% (hasta 3,2 M) en China vs.+5,6% el mercado chino total, lo que indica que Volkswagen pierde cuota en el acumulado de 2023. Respecto al resto de geografías, los crecimientos del grupo son remarcables: +18% en EE.UU., +21% en Europa Occidental, +14% en Europa del Este o +9% en Latam.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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