Resultados 2023 Redeia (Red Eléctrica): Modesto avance en BNA que bate ligeramente al consenso
Los resultados están ligeramente por encima del consenso en Beneficio Neto Atribuible. Las principales cifras comparadas con el consenso son:
- EBITDA de 1.508 millones de euros (aumento del 1,1%) vs. 1.530 millones de euros estimados.
- BNA de 690 millones de euros (aumento del 3,7%) vs. 662 millones de euros estimados.
- Fondos Generados por las Operaciones (FFO) de 1.156 millones de euros (aumento del 0,8%).
- Deuda Neta de 4.975 millones de euros vs 4.634 millones de euros en diciembre de 2022.
Factores positivos:
- La buena evolución del negocio internacional, cuya contribución al EBITDA del grupo sube un +16% y ya representa el 7% del total.
- La contribución al EBITDA del negocio principal de red de transporte de electricidad avanza ligeramente (+1%).
- La reducción de la deuda gracias a la venta del 49% del Reintel a KKR por cerca de 1.000 millones de euros en 2022.
Impactos negativos:
- La contribución del negocio de telecomunicaciones (Hispasat y fibra óptica) cae un -5% en el periodo.
- Mayor coste de la deuda (2,1% vs 1,6% en 2022).
Guías 2024: Los activos pre-98 dejan de percibir remuneración y los resultados caen
El equipo gestor anticipa un EBITDA para 2024 por encima de 1.300 millones de euros (vs. 1.508 millones de euros en 2022) y un BNA de entorno a 500 millones de euros (vs. 690 millones de euros en 2023). Los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración a partir de 2024, lo que se traduce en una menor base de activos regulados y, por tanto, menores ingresos y beneficios para el grupo a partir de ese año. Redeia estima el impacto neto antes de impuestos de este factor en 260 millones de euros. El resto de las divisiones (internacional, telecomunicaciones) tendrán un mejor comportamiento y permitirán mitigar parcialmente este impacto. Las inversiones del año totalizarán 1.000 millones de euros y la Deuda Neta se acercará a los 6.000 millones de euros.
Hacia una mejora en la senda de ingresos en el próximo periodo regulatorio 2026-2030
En el actual periodo regulatorio 2020-25, los ingresos regulados de Redeia se ven negativamente afectados por el recorte en el retorno financiero (5,58% desde 6,50%) y por una menor base de activos regulados (RAB) debido a que los activos anteriores a 1998 llegaban al final de su vida útil regulatoria en 2024. Para el próximo periodo regulatorio 2026-30 los ingresos regulados podrán volver a la senda de crecimiento. Esto será consecuencia de dos motores:
- Posible crecimiento en la base de activos regulados, gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia y con las islas, la integración de la nueva capacidad en renovables y la necesidad de modernizar la red existente.
- Posible mejora en el retorno financiero sobre los activos tras el recorte en el periodo regulatorio 2020-25. Un entorno de mayores tipos a largo plazo en los últimos años y la necesidad de incentivar las inversiones relacionadas con la transición energética están detrás de esta posible mejora. El regulador (CNMC) comenzará los trámites para la modificación de la tasa de retribución financiera a finales de año.
Dividendo Suelo de 0,80€/acción para 2024-25
El DPA suelo para 2024 y 2025 se sitúa en 0,80 euros por acción en su Plan Estratégico 2025. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo es de 5,40%.
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
Recomendación: Comprar, Precio Objetivo 16,90 euros por acción.
Subimos recomendación a comprar desde neutral ante la posibilidad de volver a la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio (2026-2030) y una valoración atractiva. El regulador (CNMC) comenzará los trámites para la modificación de la tasa de retribución financiera a finales de año. En cuanto a la valoración, vemos un potencial de revalorización de +14% hasta nuestro precio objetivo de 16,90 euros por acción (17,30 euros por acción anterior) y la rentabilidad por dividendo es 5,40%. El ligero ajuste de precio objetivo es debido a una deuda neta más alta de lo esperado para 2024.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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