Análisis resultados Nestlé
Mejora de la PyG. Vuelta al crecimiento en volúmenes y expansión de márgenes.
A pesar de que, tanto los resultados del cuarto trimestre de 2023, como las guías para 2024 defraudaron al mercado, la evolución en márgenes y BPA superan con creces las estimaciones de nuestra última nota. Por ello, proyectamos una mejora de PyG para los próximos ejercicios. Para 2024 situamos las ventas comparables en línea con las guías de la Compañía, donde los volúmenes volverán a ser la palanca crecimiento (la forma más saludable de crecer y ganar cuota de mercado). Las ventas comprables muestran una subida de un +4,0%, de los cuales +3% corresponden a volúmenes (vs. -0,3% en 2023) y +1% a precios (+7,5%). En márgenes estimamos un escenario más benigno. Menores presiones inflacionistas, derivado de un coste inferior de las materias primas, compensarán el aumento de los gastos en marketing previstos por la Compañía. Todo ello se trasladará en un Beneficio Neto superior al estimado por nosotros en la última nota.
Contracción en múltiplos devuelve atractivo a la valoración.
La acción acumula una caída de -12% desde diciembre de 2022 en el momento de redactar este informe. El Beneficio Neto Atribuible estimamos que crezca +18% entre 2022 y 2024. Por ello el múltiplo Precio/Beneficio se ha contraído desde 31,3x en 2022 hasta 22,4x en 2024 estimado, que compara con 26,0x de media histórica. Estimamos que los beneficios crecerán +3,7% de forma anualizada hasta 2028, que, con el precio actual de cotización, supondría estar pagando un Precio/Beneficio entre 18,0x y 22,0x. Múltiplos que parecen razonables, más aún si se tiene en cuenta que el Retorno sobre el Patrimonio se sitúa ~30% con una ratio Deuda Financiera Neta/EBITDA estable en torno a las 2,0x.
La generación de Flujo de Caja Libre crecerá a un ritmo inferior a su media histórica. ¿Suficiente para asegurar el dividendo?
La generación de Flujo de Caja Libre crecerá a un ritmo inferior a su media histórica. ¿Suficiente para asegurar el dividendo? Estimamos un crecimiento de +1,3% anualizado entre 2023 y 2028 en generación de Flujo de Caja Libre, que compara con +2,7% entre 2015 y 2023. Sin embargo, parece suficiente para hacer crecer el dividendo en línea con su media histórica (+3,8%) sin incurrir en niveles de Pay-Out alarmantes.
El excedente de caja podría destinarse a:
- Implementar un nuevo programa de recompra de acciones ¿1%/2% de su capitalización? Nada relevante o,
- Plantearse crecer de forma inorgánica, algo que en nuestra opinión suena más razonable.
Baja calidad de los activos integrados en balance
Una importante recalificación de valor de los activos intangibles y fondo de comercio en 2023 ha penalizado el Patrimonio Neto (-14% a/a) como apuntábamos en la última nota. A pesar del reajuste, aún es excesivo el peso de esta clase de activos en balance. Intangibles y fondo de comercio suponen el 50% sobre el total de los activos. Aspecto a vigilar, ya que esta tipología de activos se recalifica de forma anual por las propias compañías y una revisión a la baja de estas partidas afecta directamente al patrimonio neto de la compañía.
Conclusión
En nuestra última nota (04 de octubre de 2023) mantuvimos recomendación de Venta y desde entonces el valor acumula una caída superior al -8%. Tras ese ajuste, los múltiplos se sitúan en niveles más atractivos y la cuenta de resultados presenta mejor aspecto. Por eso, y a pesar de los puntos negativos (generación de caja más errática y la baja calidad de activos integrados en balance), subimos la recomendación a comprar (104,0 CHF) desde vender (95,9 CHF).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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