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L’Oreal: múltiplos exigentes en un entorno de desaceleración de crecimiento y márgenes

12 abril 2024 - 16:23

Análisis de L´Oreal

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos: 41.183 M€ (+7,6%) vs 41.496 M€ (+8,5%).
  • Margen Bruto: 30.416 M€ (73,9% sobre ventas) vs 30.458 M€.
  • EBIT:  8.143 M€ (+7,6%) vs 8.203 M€ (Margen de 19,8%).
  • BNA recurrente: 6.487 M€ (+7,1%) vs 6.324 M€.
  • Cash Flow Libre: asciende a 6.116 M€ (+23,9%) vs 6.265M€ esperado.

El grupo propondrá un dividendo de 6,6€/acción (+10%). Las ventas comparables crecen +11% vs +11,4% esperado.

Por áreas geográficas: Norteamérica +11,8%, Europa +16,0%, Norte de Asia -0,9%, Latam +24,4%, Resto +23,2%.

Por divisiones: Productos Profesionales +7,6%, Consumo +12,6%, L´Oreal Luxe +4,5%, Productos dermatológicos +28,4%.

Datos del último trimestre

En el 4T 2023 estanco ascienden a 10.605M€ (+2,8%) vs 10.897M€ (+5,6%) esperado, +6,9% en términos orgánicos vs +9,6% esperado.

Por divisiones: Productos Profesionales: 1.230 M€ vs 1.220 M€ (+6,4% en términos comparables vs +5,9% esperado), Productos de Consumo 3.714 M€ vs 3.890 M€ (+7,7% vs +11,1%), L´Oreal Luxe 4.139 M€ vs 4.280 M€ (+0,4% vs +4,4%), Active Cosmetics (Parafarmacia) 1.522 M€ vs 1.503 M€ (+27,3% vs +25,6%).

Por áreas geográficas: Europa +11,6% vs +14% esperado, Norteamérica +9,4% vs +8,2%, Norte de Asia -6,2% vs +7,3%, Resto +22,0% vs +19,4, Latam+23,4% vs +21,5%.

Opinión del equipo de Análisis

Las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran más de lo esperado. En el 4T crecen +6,9% vs +9,6% estimado. Pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+11,1% en 3T23 y +13,3% en 1S23). Por geografías, destaca la debilidad de Norte de Asia (26% del total), que incluye China y Corea (-6,2% vs +7,3% esperado) frente a la mayor resiliencia del resto de regiones. Destaca en positivo el crecimiento de la división de Parafarmacia (+27,3%), que compensa la debilidad de L´Oreal Luxe (+0,4%).

En el año, las ventas comparables crecen +11% vs +8% el mercado global de cosméticos. L´Oreal mantiene un crecimiento superior, pero la ventaja disminuye en un entorno con creciente competencia. Las ventas superan en 1,4x las del sector vs una media de 1,9x los tres años anteriores. En 2024 el grupo prevé un crecimiento del sector de +4%/5% vs +7,3% en los tres años previos, alimentado por el empuje de los mercados emergentes (México, Brasil, Arabia Saudí, India, Indonesia). El aumento de precios también será menor tras +5,5% en 2023.

El Margen Bruto aumenta +150pb hasta 73,9% en el año y el M. EBIT +30pb hasta 19,8%. El EBIT crece +4,7% en 2S23 vs +13,7% en 1S23. El mix de productos, con mayor peso de la división de Parafarmacia (15,6% de las ventas vs 13,4% en 2022) da soporte a los márgenes (el margen de esta división es el mayor del grupo: 26,0% vs 19,8%), pero la mejora pierde fuelle frente al avance de +120pb en 1S23. Frente a la mejora de +60pb de Parafarmacia, L´Oreal Luxe (36% de las ventas) reduce su margen en -60pb hasta 22,3% por un desplazamiento de la demanda hacia productos más básicos.

La necesidad de mantener una visibilidad elevada en las marcas intensifica el gasto en marketing e imagen +90pb hasta 32,4% de las ventas. La Deuda Financiera Neta aumenta +45% hasta 4.404 M€, pero mantiene un apalancamiento reducido (DFN/EBITDA 0,5x vs 0,3x anterior); permite un aumento del dividendo de +10% hasta 6,6€/acción y mantiene abiertas las opciones de crecimiento inorgánico, como la reciente compra de Aesop que aporta un crecimiento de ventas de +1,4%.

A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 34x; EV/EBITDA 22x) en un entorno de desaceleración en Europa/EE.UU. en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China.

Mantenemos la recomendación de Vender con un Precio Objetivo de 415€ (vs 435€ anterior).

Por Departamento de Análisis Bankinter

Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso. El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.

Publicado en: Análisis, Análisis de Bankinter, Destacado, Noticias Etiquetado como: L´Oreal, ️Loreal

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