Análisis de Solaria
La incorporación de parques solares en 1S 2023 impulsa las ventas y beneficios y compensa parcialmente la caída del precio de la electricidad
Las principales cifras del cuarto trimestre de 2023 estanco son:
- Potencia instalada 1.658MW (+65,8% a/a),
- Generación 425GWh (+65,4%),
- Precio obtenido 79,1 €/MWh (-35,2%),
- Ventas 44,4M€ (+41,7%, consenso 60,7M€, BKT est. 41M€),
- EBITDA 46,3M€ (+21,5%, consenso 45M€, BKT est. 48M€) la capitalización de gastos lleva al EBITDA a superar las ventas,
- BNA 21,1M€ (+3,7%, consenso 21M€, est. BKT 32M€)
- Cash flow libre 25,2M€ (vs. -79,9M€ en 4T 2022)
Por lo tanto, en el año 2023, la generación es 2.270GWh (+62,1%), precio obtenido 73,6€/MWh (-21,1%) ventas 191,3M€ (+37,4%), EBITDA 199,9M€ (+35,9%), BNA 107,5M€ (+19,4%), cash flow libre – 230,5M€ (vs -217,0M€ en 2023), deuda financiera neta 982M€ (+34,5% en 2023), ratio DFN/EBITDA 4,9x vs. 5,0x en dic.-2022 y 5,3x en sep-2023. Tiene en construcción otros 1.530MW.
Nuestra valoración de los resultados es neutral
Los resultados están en línea con lo esperado y cumplen con la guía de EBITDA 2023 de 200M€. Los incrementos son elevados, reflejan la incorporación de parques solares y el efecto adverso de la caída en el precio de la energía. En 4T la potencia instalada se mantiene invariada respecto a 2T y 3T en 1.658MW.
Recortamos nuestras estimaciones para reflejar un entorno de precios de la energía a la baja (-48% en 2023 y -41% en 1T 2024 vs 4T 2023) y también de tipos de interés que tardarán más tiempo en bajar. La compañía recorta sus guías de EBITDA por los cambios impositivos, ahora espera en 2024 232/251M€ vs 250/270M€ ant. y en 2025 297/325M€ vs 320/350M€ ant.), la del año 2025 nos parece elevada en el actual entorno de precios de la energía.
Recomendación sobre las acciones de Solaria
Reiteramos nuestra recomendación Neutral. Nuevo Precio Objetivo 10,30 euros por acción
Tras el reciente repunte en las TIRes de los bonos, elevamos la tasa de descuento de los dividendos estimados hasta 5,25% desde 5,10%. Como consecuencia, recortamos nuestro Precio Objetivo hasta 10,30 €/acc. desde 13,00 €/acc. Reiteramos nuestra recomendación Neutral. La valoración se ha ajustado hasta 10x VE/EBITDA y 2x P/VC y está apoyada por la posibilidad de un movimiento corporativo que englobe a Solaria
Por Departamento de Análisis Bankinter
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