Los resultados del primer semestre de 2024 defraudan las expectativas: mayor debilidad de ventas y presión en márgenes.
Análisis de los últimos resultados de Louis Vuitton Moët Hennessy (LVMH)
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos ascienden a 41.240 millones de euros (-1,3%) vs. 42.135 millones de euros (-0,2%) esperados.
- Margen Bruto 28.693 millones de euros (68,8% sobre ventas) vs. 29.121 millones de euros (69,1%) esperados.
- EBIT Ordinario 10.653 millones de euros (-8,0%) vs. 11.085 millones de euros (-4,3%) esperados.
- BNA 7.267 millones de euros (-14,3%) vs 7.429 millones de euros (-12,5%).
- Cash Flow Operativo Libre asciende a 3.130 millones de euros vs. 8.022 millones de euros.
- Deuda Neta a 12.158 millones de euros (12.465 en primer semestre de 2023)
- Ventas orgánicas aumentan +2% en el semestre (+3,0% en 1T y +1% en 2T).
En el el segundo trimestre estanco las ventas ascienden a 20.983 M€ (-1,0%) vs 21.406 M€ (+0,9%) esperados, con un crecimiento orgánico de +1% vs +2,9% esperado.
Por divisiones:
- Moda&Cuero 20.771 millones de euros (vs 21.040 millones de euros esperado).
- Vinos & Licores: 2.807 millones de euros vs. 2.820 millones de euros esperados.
- Perfumes y Cosméticos: 4.136 millones de euros vs 4.180 millones de euros.
- Relojes & Joyería: 5.150 millones de euros vs 5.190 millones de euros.
- Selective Retailing: 8.632 millones de euros vs 8.920 millones de euros .
Por países:
- EE.UU. +2%
- Europa +3%.
- Asia -10%.
- Japón +44%.
Accede al link de los resultados.
Análisis de los resultados
Los resultados del 1S 2024 defraudan las expectativas. Las ventas orgánicas crecen menos de lo esperado (+1% orgánico en 2T vs +2,3% esperado) y muestran desaceleración frente a los trimestres previos (+3% en 1T; +13% en 2023) lastradas por una caída en Asia, principal mercado del grupo (30% del total) que se acelera, además, en 2T (-6% en 1T, -14% en 2T, -10% en 1S) y que compensa la mayor estabilidad en las otras regiones: EE.UU. (25% del total) +2%, Europa (24%) +3% y Japón (9%) +44%.
El desempeño por divisiones es mixto, pero todas se quedan algo por debajo de lo esperado y muestran mayor desaceleración en el 2T vs 1T (con la excepción de Vinos&Licores que suaviza la caída en 2T). La división más importante, Moda&Cuero, 50% de las ventas y 76% del EBIT, modera su crecimiento hasta +1% en el semestre vs +14% en 2023. También consiguen crecimiento orgánico positivo Perfumes&Cosméticos (10% de las ventas) con +6% y Selective Retailing (21%) +8%. Con crecimiento negativo, Vinos&Licores (7%) -9% y Joyería&Relojes (12%) -3%. Los márgenes se resienten. El Margen Bruto desciende -56 pb en el semestre hasta 68,8% y el Margen EBIT ordinario -184 pb hasta 25,6%. El M. EBIT de Moda&Cuero cede -168 pb. El Cash Flow libre aumenta +74% hasta 3.130 M€ por una disminución de -22% de las inversiones y de -21% del Fondo de Maniobra.
La Deuda Financiera Neta asciende a 12.465 M€ frente 10.746 M€ a cierre de 2023, situando la DFN/EBITDA en 0,9x vs 0,4x en 2023. Aunque preveíamos un semestre modesto por la debilidad de China y una comparativa exigente (crecimiento de ventas de +17% en 1S23 y márgenes en niveles máximos: M. EBIT de 27,4%), el freno en ventas y márgenes es mayor de lo esperado. A pesar de medidas de estímulo, las perspectivas de crecimiento en China siguen inciertas, mientras el crecimiento en EE.UU. y Europa se modera.
La contención de las inversiones del grupo refleja una postura de prudencia ante una menor visibilidad en los próximos trimestres. Tras una caída de -5,7% en el año los múltiplos de cotización son más confortables (PER 24 de 25x y PER 25 de 23x vs medias de 27,7x a 10 años y 32,5x a 5 años), pero creemos que el valor merece una mayor prima de riesgo por su elevada exposición a China y no vemos catalizadores para una recuperación sostenible a corto plazo. Rebajamos la recomendación a Vender (desde Comprar) y ponemos el P. Objetivo en revisión.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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