Informe: Análisis de Acerinox
Resultados 2T 2024 volúmenes débiles pero mejora de márgenes, a pesar de la huelga en Acerinox Europa. Gracias a la contribución de NAS (EE.UU.) y Aleaciones de Alto Rendimiento (HPA).
Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters para el segundo trimestre de 2024:
- Ingresos 1.299 millones de euros (-25% a/a; -12% t/t) vs. 1.513 millones de euros estimados.
- EBITDA 125 millones de euros (-47% a/a; +12,6% t/t) vs 123,99 millones de euros estimados. Supone un margen EBITDA del 10% para el grupo vs 7% del 1T 2024, a pesar del impacto de la huelga (-28M€ en el 2T y -43M€ en el 1S2024). En Acero Inoxidable el margen EBITDA ha pasado al 9% (+2pp en el t/t) y en Aleaciones de Alto Rendimiento 11% (+3pp t/t).
- BNA de +62M€ vs +57M€ estimado (-56% a/a +17% t/t). ACX ha cumplido con el objetivo de mejora en EBITDA t/t.
Genera caja operativa y reduce deuda financiera neta
Genera caja operativa (+77M€ en el 2T y +266M€ 1S 2024) y reduce Deuda Financiera Neta 191M€ (-150M€ por debajo de dic23), supone 0,4x EBITDA (desde 0,48x a dic-23). La capacidad de generar caja permite mantener una rentabilidad por Dividendo por encima del 6,6%.
Movimientos estratégicos de Acerinox
Valoramos positivamente movimientos estratégicos: (1) Cese de la actividad en Bahru (Malasia), a finales de junio , ante la sobrecapacidad en Asia. Acerinox ya había realizado un deterioro de activos de -156M€ (dic-23) y una provisión para posible desmantelamiento (6,8M€). (2) Las inversiones para ampliación de capacidad en NAS (planta de acero inoxidable en EE.UU., +20% en 4 años) y en VDM (división HPA, para 2027). (3) La adquisición de Haynes International (EE.UU.), que supone aumentar la exposición a EE.UU. y el negocio de aleaciones de Alto Rendimiento, con exposición a la actividad aeroespacial. Ya ha recibido el visto bueno de las autoridades americanas, solo está pendiente de competencia de Austria y Reino Unido y se espera que pueda completarse a finales de año. La oferta suponía un EV de unos 970M$ (900,8M€) y un múltiplo de 10,1x EV/EBITDA 2024, que Acerinox estima en 5,8x tras sinergias (71M$). La integración de Haynes se espera que incremente el BPA desde el primer año sin considerar sinergias. La adquisición elevará el apalancamiento hacia 1,5x. (4) Nuevo programa de Excelencia con un objetivo mejora de 100M€ EBITDA (2024-26).
Perspectivas para el tercer trimestre de 2024
Perspectivas para 3T 2024 de estabilidad en EBITDA (vs 2T2024), a pesar de la recuperación progresiva de la planta Europa este trimeste es estacionalmente débil y la incertidumbre de la demanda sigue siendo elevada.
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Mantenemos recomendación de Comprar. Trasladamos Precio Objetivo 11,2 euros por acción a dic-25 (desde 10,8€/acc. dic-24).
A corto plazo, nos mantendríamos cautos, ya que a pesar de los bajos inventarios, el entorno de demanda sigue débil especialmente en Acero Inoxidable en Europa, compensada parcialmente por la diversificación hacia Aleaciones y geográfica. A medio plazo, valoramos positivamente las opciones estratégicas mencionadas anteriormente, además de la mejora de la flexibilidad y diversificación en Acerinox Europa, tras el acuerdo alcanzado.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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