Análisis de los últimos resultados de Adidas
Los resultados del segundo trimestre de 2024 de Adidas muestran avances en el plan de reestructuración y en el reposicionamiento de la marca, pero múltiplos elevados y mejoras más lentas tras la liquidación de las zapatillas Yeezy.
Principales cifras frente al consenso (Bloomberg):
- Ingresos 5.822 millones de euros (+8,9%) vs 5.706 millones de euros (+6,8%) esperados.
- Margen Bruto 2.959 millones de euros (50,8% s/ ventas) vs 2.913 millones de euros (51,1%)
- EBIT 346 millones de euros (+96,7%) vs 343 millones de euros esperados.
- BNA 190 millones de euros vs 150 millones de euros esperados.
Por geografías en el cuarto trimestre:
- Norteamérica: 1.302 millones de euros (-7,7% a tipo de cambio constante) vs 1.385 millones de euros esperados.
- Europa: 1.912 millones de euros (+13,8%) vs 1.870 millones de euros.
- Asia: 321 millones de euros (+5,8%) vs 422 millones de euros.
- China: 822 millones de euros (+9,3 %) vs 837 millones de euros (+11,4%)
- Latam: 673 millones de euros (+32,6%) vs 608 millones de euros (17,3%).
Eleva las guías para el año por segunda vez en los últimos meses: aumento de ventas de un dígito alto vs aumento de un dígito medio/alto previamente y un EBIT de en torno a 1.000 millones de euros vs 700 millones de euros previo.
Opinión según las acciones
Los resultados ya fueron preanunciados el 16.07.2024; entonces también elevó las guías del año. Prevé un EBIT de 1.000 millones de euros vs 700 millones de euros anterior y un crecimiento de ventas de un dígito alto vs medio/alto previo. Tras la terminación de la alianza con Kanye West en 2022, la compañía ha decidido vender los inventarios de las zapatillas Yeezy frente a la decisión previa de amortizarlos. Los inventarios restantes serán vendidos a precio de coste, sin aportación adicional a beneficios (más allá de los 100 M€ de EBIT generados en 1S24), aunque sí a ingresos (+350 M€, de los cuales 250 M€ se han generado ya en 1S24). La compañía anticipa un impacto negativo significativo en Ventas y M. Bruto por diferencias de tipo de cambio.
Los buenos resultados del segundo trimestre de 2024 y la elevación de guías reflejan que el proceso de reestructuración de Adidas avanza con éxito. Las ventas a tipo de cambio constante aumentan +11% vs +9,3% esperado. Excluyendo el impacto negativo de la caída de ventas de las zapatillas Yeezy, el crecimiento es de +16%. Las ventas de Yeezy alcanzan 200 M€ vs 400 M€ en el segundo trimestre de 2023.
Todas las geografías muestran crecimientos positivos, con el excepción de Norteamérica (-3,8%) donde el impacto de Yeezy es mayor. A pesar de una caída de -10 pb en el Margen Bruto hasta 50,8%, el control de costes operativos (+2% vs +9% las ventas) permite una mejora del Margen EBIT hasta 5,9% vs 3,3% en 2T23. El objetivo de un EBIT de 1.000 M€, equivalente a un Margen de 6,4% es alcanzable, pero recuperar niveles de Margen EBIT de doble dígito llevará más tiempo. El objetivo de un Margen EBIT del 10% en 2026 (vs 1,3% en 2023) parece más alcanzable, a pesar de que los avances serán más lentos tras la dilución de la mejora significativa derivada de la liquidación de los inventarios de Yeezy.
Aunque los resultados del primer semestre 2024 de Adidas muestran el avance en el proceso de reestructuración del grupo, los múltiplos nos parecen excesivos en un entorno en el que prevemos que los futuros avances en crecimiento y márgenes serán más costosos (PER 2025 de 35x y EV/EBITDA de 16x). El CEO de Adidas reconoce que el entorno es volátil y complicado y que continuarán “sobre-invirtiendo” en producto, marca y marketing para asegurar el crecimiento de las ventas.
El desempeño de Adidas en 2024 será satisfactorio, impulsado por la liquidación de los inventarios de Yeezy y el impulso de eventos deportivos como Euro 2024, Copa América, Olimpiadas y Paraolimpiadas, pero a medio plazo el entorno es muy competitivo, China (16% de las ventas) sigue sin aportar visibilidad y el coste para reposicionar la marca y el mix de productos será elevado. Mantenemos la recomendación de Vender.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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