Informe: Análisis de Naturgy
Resultados del primer semestre de 2024: Estabilidad a pesar de un entorno poco favorable de precios de la energía
Principales cifras comparadas con el consenso.
- EBITDA 2.846 (-0,1%) vs 2.420 millones de euros estimados.
- BNA 1.040M€ (-0,5%) vs 892 millones de euros estimados.
- Fondos Generados por las Operaciones: 2,100 millones de euros (-3%)
- Deuda Neta 11.838M€ vs 12,090 millones de euros en diciembre 2023.
A pesar de un entorno menos favorable de los precios del gas y la electricidad (EBITDA de Gestión de Energía -55%), Naturgy ha sido capaz de mantener los resultados en el 1S a nivel parecido del año pasado gracias a la mejor contribución de la actividad regulada de redes (EBITDA +16%), a las nuevas inversiones en renovables (EBITDA +30%) y la mejora del margen de comercialización (EBITDA +30%). Los resultados superan las estimaciones del consenso.
Guías 2024: Batiendo estimaciones del consenso
El equipo gestor espera conseguir un EBITDA por encima de 5.300 millones de euros y un BNA superior a 1.800 millones de euros. Hasta ahora Naturgy no había dado guías para el año debido aludiendo al contexto volátil de los mercados de la energía. Estas guías mejoran las estimaciones del consenso que apuntaban a un EBITDA por debajo de 5.000 millones de euros y un BNA de 1.700 millones de euros.
Redes y Renovables seguirán impulsando los resultados del grupo
En España la actividad de redes se podrían ver beneficiadas en los próximos periodos regulatorios (2026-2030 para la electricidad y 2027-2031 para el gas) de una previsible mejora del retorno financiero dado el entorno de alta inflación y tipos más altos en los últimos años. Las redes de electricidad se verán además favorecidas por mayores inversiones requeridas para hacer frente a una mayor demanda (centros de datos, vehículo eléctrico…) La división de renovables seguirá impulsando los resultados, ya que absorberá gran parte de las inversiones del grupo a futuro
En busca de la estabilidad accionarial
Criteria busca reorganizar el accionariado del grupo para resolver varios frentes a la vez:
GIP y CVC hace tiempo que han cumplido el periodo habitual de maduración para este tipo de inversiones y están dispuestos a vender si hay una buena oferta. Tras dos meses de negociaciones, el grupo energético Taqa, controlado por el Gobierno de Emiratos, puso fin a las negociaciones con Criteria para lanzar una opa conjunta sobre Naturgy que podría resuelto alguno de estos aspectos.
El precio que se rumoreaba en prensa para la OPA rondaba los 27,0€/acción. Tras el fracaso de las negociaciones, Criteria ha reiterado su compromiso como inversor de largo plazo de la gasista y su voluntad de defender sus intereses con una triple finalidad:
Criteria va a explorar otras alternativas para Naturgy en que la empresa tenga un objetivo a largo plazo de crecimiento. La estabilidad accionarial y el incremento del free-float son claves para mejorar el sentimiento inversor.
A la espera del próximo Plan Estratégico
El equipo gestor ha anunciado que publicará un nuevo Plan Estratégico antes de finalizar el año. La inestabilidad en el plano accionarial había llevado a desacuerdos y retrasos en la elaboración del Plan Estratégico. La elaboración del Plan Estratégico permitirá una mejor percepción y valoración del grupo.
Recomendación: Comprar, Precio Objetivo 23,60 euros por acción
Mantenemos la recomendación de compra basada en:
Situamos el nuevo precio Objetivo en 25,00€/acción vs 23,60€/acc. anterior por el traslado de la valoración a diciembre 2025 y el ajuste en estimaciones.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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