Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos conoceremos el dato de cambio en el empleo ADP
Hoy en la Eurozona, se espera conocer la tasa de desempleo (6,4%e y anterior) en agosto. En España, de igual manera, tendremos la referencia de cambio en el desempleo (21,9 mil anterior) en septiembre.
En EE. UU., la atención estará puesta en el dato de cambio en el empleo ADP (123 mil est. vs 99 mil anterior) de septiembre.
Mercados financieros
Apertura europea plana, pendientes del incremento de tensiones geopolíticas en Oriente Medio (Israel-Irán)
Apertura europea plana, pendientes del incremento de tensiones geopolíticas en Oriente Medio (Israel-Irán) y de nuevos datos de empleo americano (hoy ADP privado).
Ayer vimos un notable incremento de volatilidad por la tarde tras la advertencia de EE. UU. de que Irán estaba preparando un ataque inminente con misiles balísticos sobre Israel, un ataque que en palabras de la Casa Blanca tendría severas consecuencias para Irán. Esto sucede después de la incursión terrestre de Israel en Líbano. Recordamos que el pasado mes de abril Irán ya lanzó un ataque contra Israel en represalia por lo sucedido en la embajada de Damasco, si bien los misiles fueron interceptados y el daño fue mínimo. En el ataque de ayer, muchos de los misiles de Irán fueron también interceptados, aunque con varios impactos en el sur y centro del país. Aunque hasta el momento los mercados han obviado el riesgo de extensión del conflicto en Oriente Medio, ayer vimos caídas en los activos de riesgo (bolsas -1%/-2%) y refugio en deuda pública (TIRes moderando: T-bond -5 pb y Bund -9 pb), así como avances en oro (+1%) y crudo (Brent +4%). Este movimiento podría continuar si se mantienen las tensiones (Irán amenaza con ataques más devastadores si Israel responde).
Hoy tendremos reunión de la OPEP+, sin cambios esperados (se mantendrá la previsión de incrementar la producción en 180.000 b/d a partir de diciembre). Veremos cuál es el impacto de la extensión del conflicto de Oriente Medio a Irán (que supone en torno a un 3% de la oferta global de crudo y complica la situación en el resto de la zona).
En el plano macro, ayer tuvimos en EE. UU. datos en línea con lo esperado, que siguen mostrando una industria en contracción (47,2) por sexto mes consecutivo, con cierta recuperación de pedidos, pero retroceso en empleo y precios, mientras que las vacantes de empleo JOLTs mejoraban ligeramente en agosto. Hoy contaremos con la encuesta de empleo privado ADP que se espera se acelere en septiembre (125.000e vs 99.000 anterior). Ambos datos son el aperitivo para el informe oficial de empleo del viernes, que se espera sólido (150.000e vs 142.000 previo). El mercado mantiene la probabilidad de -50 pb el 7-noviembre en el 40%, aunque desde R4 mantenemos -25 pb esperados ante un mercado laboral más resiliente de lo que descuenta el mercado.
Mientras tanto, en Europa, ayer el IPC de la Eurozona se situó en línea con lo esperado en septiembre, moderando en tasa general (1,8% vs 2,2% previo) en mayor medida que en subyacente (2,7% vs 2,8%), apoyado por el efecto base de la energía. Tras el dato europeo, se mantienen las probabilidades de que el BCE baje 25 pb el 17-octubre en torno al 90%, si bien recordamos que la propia Lagarde ya advirtió que el dato de septiembre sería bueno y que sus decisiones no se tomarían por un solo dato, especialmente teniendo en cuenta que espera que la inflación repunte de cara a fin de año, para luego continuar cayendo en 2025. Como elementos inflacionistas a vigilar, seguimos manteniendo el foco en servicios y salarios. En este contexto, consideramos que una bajada de tipos en octubre estaría anticipando una revisión a la baja de las previsiones de crecimiento europeo.
Análisis macroeconómico
En España conocimos el dato final del PMI manufacturero
En la jornada de ayer, en Japón el Jibun Bank dió a conocer el dato final de PMI manufacturero 49,7 (vs 49,6 preliminar y 49,8 anterior) en el mes de septiembre.
De igual manera, también conocimos respecto al mes de septiembre, las referencias finales de los PMIs manufactureros: en zona de contracción en la Eurozona 45,0 (vs 44,8e y preliminar vs 45,8 anterior), en Alemania (40,3e y preliminar vs 42,4 anterior), y en Francia 44,6 (vs 44e y preliminar vs 43,9 anterior), en el Reino Unido 51,5 (51,5e y preliminar vs 52,5 anterior), en España 53,0 (vs 50,2e y 50,5 anterior), e Italia 48,3 (vs 49,0e y 49,4 anterior). Además, en la Eurozona se esperaba el dato preliminar del IPC de septiembre, general mensual -0,1% (vs 0,0%e y +0,1% anterior), subyacente interanual +2,7% (+2,7%e vs +2,8% anterior), y la estimación del IPC interanual +1,8% (+1,8%e vs +2,2% anterior).
Mientras tanto, en EE. UU. tuvimos el dato final de PMI manufacturero 47,3 (vs 47e y preliminar y 47,9 anterior), y el ISM manufacturero 47,2 (vs 47,5e y 47,2 anterior) de septiembre, junto a sus componentes de precios pagados 48,3 (vs 53,5e y 54,0 anterior), nuevos pedidos 46,1 (vs 45,0e y 44,6 anterior) y empleo 43,9 (vs 47,1e y 46,0 anterior). A su vez, se publicaron las ofertas JOLTS de empleo 8.040 mil (vs 7.693 mil est. y 7.711 mil anterior revisado al alza) en agosto.
Análisis de mercados
Sesión con caídas generalizadas para los principales índices europeos (EuroStoxx -0,93%, Cac -0,81%, Dax -0,58%)
Sesión con caídas generalizadas para los principales índices europeos (EuroStoxx -0,93%, Cac -0,81%, Dax -0,58%) tras el agravamiento de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio. En España, el IBEX cerró con fuertes pérdidas, -1,72%, arrastrado por el sector bancario. Por el lado de las subidas, destacaron Solaria +1,83%, Cellnex +1,43% y Naturgy +1,12%, mientras que los mayores descensos fueron para Sabadell -6,52%, Unicaja -6,38% y Caixabank -5,37%.
Análisis de empresas
Corticeira Amorim y BBVA ocupan las principales noticias empresariales
CORTICEIRA AMORIM. Adquisición de Intercap S.r.l. por 10 mln eur.
1-. SACI, propiedad de Corticeira Amorim en un 50%, ha anunciado la adquisición del 100% de la compañía italiana Intercap S.r.l. por 10 mln eur.
2-. Intercap S.r.l., fundada en 1986, está especializada en la producción de cápsulas de precinto para vinos tranquilos y espumosos. Tiene ventas en 40 países, aunque el mercado italiano supone el 40% de sus ventas, que en 2023 alcanzaron los 13 mln eur (<1,5% ventas Corticeira Amorim 2023).
3-. La adquisición se llevará a cabo en dos pasos, el 55% en octubre ’24 y el 45% restante en marzo ’25.
4-. Según nuestras estimaciones, la operación conllevaría unos múltiplos implícitos de ~0,75x VE/Ventas ’23 y ~6,5x VE/EBITDA ’23 R4e, inferiores a las cifras a las que cotiza Corticeira Amorim.
Valoración
1-. Noticia positiva que refuerza el posicionamiento de SACI y Corticeira Amorim en el segmento y amplía sus presencia en varios mercados, especialmente el italiano, y le permite proveer una oferta más completa en el segmento de vinos espumosos. Además, las cifras pagadas parecen razonables para crear valor.
2-. No esperamos impacto relevante en cotización dado el reducido tamaño de la operación: <1,5% ventas y <1% EBITDA Corticeira Amorim 2023.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 11 eur/acc.
BBVA. Ajuste de la ecuación de canje tras el pago de dividendo.
1-. BBVA ha procedido a ajustar la ecuación de canje atendiendo al pago de dividendo abonado ayer por Sabadell por importe de 0,08 eur/acc, y el pago que realizará BBVA el próximo 10 de octubre por importe de 0,29 eur/acc.
2-. La nueva ecuación de canje queda fijada en: 1 acción ordinaria de nueva emisión de BBVA y 0,29 euros en metálico por cada 5,0196 acciones ordinarias de Banco Sabadell.
Valoración.
1-. El ajuste realizado en la ecuación de canje mantiene las condiciones económicas de la oferta inicial.
2-. Sin embargo, el ajuste incluye un pequeño pago en efectivo equivalente al dividendo que BBVA abonará, en un movimiento que entendemos busca obtener la aceptación de los accionistas de Sabadell y asegurarse mayor éxito de la operación.
3- Deberíamos ver movimiento en las cotizaciones hoy, si el mercado descuenta con este cambio un mayor éxito de la oferta y la ausencia de una mejora de las condiciones económicas como tal, no descartamos un peor comportamiento relativo de Sabadell en el corto plazo.
MANTENER. P.O 10,62 eur/acc
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Cellnex (20%), Colonial (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -5,71%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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