Informe: Análisis de Acerinox
Primer trimestre de 2025 débil
Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía:
- Ingresos 1.551M€ (+5% a/a; +17% t/t) vs. 1.382 millones de euros estimados.
- EBITDA 102M€ (-8% a/a; +12% t/t al ajustado del 4T2024) vs 109 millones de euros estimados.
- BNA 10M€ vs 38M€ est. (desde 53M€ 1T 2024).
En este trimestre el EBITDA de la división de acero inoxidable (65M€) se ha visto afectada por ajustes de inventarios (- 23M€); la división de aleaciones de alto rendimiento (HPA; 37M€ de EBITDA) incluye VDM y el primer trimestre completo de Haynes Int. (EE.UU.) que ha evolucionado en línea con el presupuesto, según la compañía. Estiman 75M$ las sinergias de la integración de Haynes.
Acerinox ha sido capaz de generar caja operativa neta en el trimestre (+99M€) a pesar de la debilidad del entorno, gracias a la buena gestión de circulante (- 6M€).
La Deuda Financiera Neta se eleva a 1.195M€ (+75M€), tras el desembolso de la mitad del dividendo (-77M€; 0,31€/acc.), la otra mitad se distribuirá en julio (RpD total ~ 5,8%). Impacto negativo por la debilidad del dólar (-40M€). Supone una DFN/EBITDA 2,4x tras la adquisición a final del año pasado de Haynes International (división de Aleaciones del Alto rendimiento en EE.UU.). La compañía espera volver a múltiplos ~1,5x en dos años tras la adquisición, manteniendo la política de retribución al accionista y los planes de inversión. El Plan estratégico en curso contempla:
Las perspectivas para el EBITDA esperan superar en 2T2025 el 1T
En cualquier caso, la incertidumbre sigue muy elevada y afecta “de manera importante a la demanda de aceros inoxidables y aleaciones de alto rendimiento”.
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Revisamos nuestras estimaciones para 2025 ligeramente a la baja, no en volúmenes, sino en margen EBITDA (al 9,1% desde 9,7% ant.), para reflejar un comienzo de año más débil. Sin embargo, esperamos una progresiva mejora a lo largo del ejercicio, donde podríamos comenzar a ver alguna progresión en sinergias de Haynes y VDM.
Mantenemos recomendación de Comprar. Revisamos nuestro Precio objetivo: 11,7 euros por acción (desde 13,0€/acc. ant.).
La visibilidad en el entorno arancelario y de demanda permitiría mejorar el perfil de riesgo del sector. Dicho esto, Acerinox está bien posicionada geográficamente, con presencia local en EE.UU., Europa y África (a través de Columbus). Hemos revisado a la baja el margen de 2025, pero proyectamos una progresiva recuperación de la demanda y de la evolución del margen EBITDA a partir de 2026 (mix de negocio de mayor valor añadido y las sinergias). Acerinox ha mantenido la capacidad de generación de caja en este entorno, lo que permite mantener la política de retribución y las inversiones
Por Departamento de Análisis Bankinter
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